华兴资本控股(1911.HK)市场回暖公司业绩有望迎来双击，向上弹性充足

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 其他金融 市场回暖公司业绩有望迎来双击，向上弹性充足 核心观点 华兴资本控股围绕企业全生命周期展业，投行+资管协同具备较强竞争优势和成长性。2022 上半年，受地缘政治冲突、美联储进入加息周期等多重因素影响市场大幅下跌，一二级市场均面临严峻挑战；在市场寒冬下公司资管和投行业务同时承压，营业收入和投资收益均出现明显下滑。11 月以来，随着市场的持续复苏近期一二级市场环境均出现明显改善，中美审计监管合作和全面注册制更为公司带来全新发展机遇，公司业绩亦有望由“双杀”转向“双击”，向上弹性充足。 事件 近期市场持续回暖，公司业绩有望迎来改善。 简评 市场复苏趋势明显，一二级市场大幅回暖 2022 年 11 月以来，受美联储加息预期缓和、地缘政治冲突影响减弱、中国经济复苏预期增强等因素影响，市场风险偏好显著上行，复苏趋势明显。2022 年 11 月以来截至 2023 年 1 月 27日，恒生科技指数累计上涨 56.52%，中概互联网指数（KWEB Index）累计上涨 76.85%。受二级市场复苏影响，一级市场融资活动恢复活跃。2022 年 12 月共有 21 家公司在港股 IPO 上市，IPO募资金额达 167.53 亿港元，同比-44.42%但环比+527.91%，其中不乏阳光保险、力勤资源、卫龙等明星股。在私募股权方面，根据清科数据统计，2022 年 11/12 月投资金额分别为 362.7/524.2亿元，同比分别-51.70%/26.78%，环比分别+161.11%/44.51%。 资管业务韧性、弹性兼具，保障公司穿越周期 在市场下行周期，得益于公司优秀的投后管理和风险控制能力，公司资管 AUM 保持相对稳定。2022 上半年，恒生科技指数和中概互联网指数分别下跌 13.65%和 9.53%，但同期公司资管AUM 公允价值变动仅为-20.09 亿元，相当于期初金额的 4.11%，表现明显好于市场，彰显出较强韧性；展望后续，随着华兴新经济基金四期美元和人民币基金的顺利募集以及新策略的发行，公司预计到 2022 年底产生管理费的资产规模将进一步增加，有望带动管理费收入稳健增长；同时通过复盘公司历史投资收益， 维持 买入 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 编号:s1440518100009 SFC 编号:BQQ828 发布日期： 2023 年 02 月 02 日 当前股价： 10.42 港元 目标价格： 13.23 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 28.33/17.91 69.98/23.03 -23.04/-15.79 12 月最高/最低价（港元） 14.78/5.95 总股本（万股） 56,839.78 流通 H 股（万股） 56,839.78 总市值（亿港元） 60.14 流通市值（亿港元） 60.14 近 3 月日均成交量（万） 122.97 主要股东 CR Partners Limited 39.24% 股价表现 相关研究报告 2022-09-02 【中信建投证券Ⅱ】华兴资本控股(1911):市场低迷公司业绩承压，出色管理彰显十足韧性（更新） -55%-35%-15%5%25%2022/1/312022/2/282022/3/312022/4/302022/5/312022/6/302022/7/312022/8/312022/9/302022/10/312022/11/302022/12/312023/1/31华兴资本控股恒生指数华兴资本控股(1911.HK) 仅供内部参考，请勿外传 1 港股公司简评报告 华兴资本控股 请参阅最后一页的重要声明 得益于公司出色的投资能力，在市场上涨时公司投资华兴基金回报率显著优于市场表现（图表 2）。因此，随着近期市场的大幅回暖，我们预计公司投资收益有望迎来显著改善，从而为公司业绩带来充分的向上弹性。 超额收益有望加速并表，未来业绩贡献可期 2022 年上半年，即使在市场大幅下挫、估值处于历史极低区间的情况下公司累计未实现净超额收益仍达12.37 亿元，且其中 48%都来自于 2013~2015 年募集的基金。随着这部分基金陆续进入退出期，上半年公司基金退出和分红项目达 20 个，退出项目金额达 26 亿元，显著提升了基金的 DPI（投入资本分红率），为 carry 的加速并表做好了准备。我们预计，随着市场的持续回暖和项目退出的积极进行，公司储备的超额收益有望从 2022年开始加速并表，从而为公司贡献丰厚业绩。 投行业务项目储备丰富，全面注册制和中美审计监管合作带来新的发展机遇 在 A 股方面，华兴证券全年共完成经纬恒润-W、菲鹏生物、宏景科技三单 IPO 项目，截至上半年还有 6 个项目已立项，后续项目储备丰富。2 月 1 日，证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见，全面注册制改革正式启动；全面注册制下资本市场有望迎来大幅扩容，华兴证券 IPO 业务亦有望迎来大幅增长。在港美股方面，2022 年上半年在市场严冬下港美股IPO 市场呈“冻结”之势，但公司私募融资财务顾问和股票承销等业务仍保持行业领先； 2022 年 8 月 26 日，中国证监会、财政部与 PCAOB 签署审计监管合作协议，随后 12 月 15 日 PCAOB 在中国香港经过 9 周的现场检查后确认 2022 年度可对中国内地和香港会计师事务所完成检查和调查，进而撤销 2021 年对相关事务所做出的认定。我们认为中美审计监管合作的落地有望在一定程度上消除中概股公司退市和中美金融脱钩风险，有助于市场情绪的修复从而吸引更多公司到港美股上市。我们预计随着市场的持续回暖和全面注册制、中美审计监管合作等政策利好频出，A 股和港美股 IPO 发行业务均有望迎来显著增长，公司投行业务有望凭借其出色的专业能力和充足的资源储备迎来新的发展机遇。 “华兴证券多多金”正式推出，大资管财富业务全面升级 作为对公司全生命周期金融服务的自然拓展，公司旗下华兴证券于 2021 年开启大资管财富业务的战略升级，从“着重投行业务”变成“大投行与大资管财富”并重，并持续加大在财富管理和金融科技领域的投入力度。11 月 16 日，公司全新打造的年轻化、智能化、场景化投资理财平台“华兴证券多多金”APP 正式亮相（以下简称“多多金”）。“多多金”的正式亮相标志着公司面向大众的证券零售业务进入了新的发展阶段，也为公司资管财富业务补上了重要一块版图。我们认为凭借公司对资管财富业务的深刻理解及科技赋能和数据驱动，“多多金”有望准确把握“新生代”投资者的庞大需求，为个人投资者提供“好看、好用”的全生命周期投顾服务从而实现稳步发展。上半年在试运营期间，“多多金”累计