宏观经济周报：消费超预期，经济续修复

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] [Table_Authors] [Table_Authors] 韦志超 首席经济学家 SAC 执证编号：S0110520110004 weizhichao@sczq.com.cn 电话：86-10-81152692 崔紫涵 研究助理 cuizihan@sczq.com.cn 电话：86-10-81152670 相关研究 [Table_OtherReport]  四季度经济显韧性，关注后续修复程度  经济边际修复，外资接力反弹  12 月物价数据点评：通胀符合预期，未来隐忧或存？ 核心观点 [Table_Summary] [Table_Summary] ⚫ 疫情缓和，把握窗口期。疫情防控优化措施实施之后，各地快速达到感染高峰期，目前疫情形势相对缓和。1 月 25 日，中国疾控中心发布全国新冠病毒感染情况显示，在 2022 年 12 月 22 日前后，感染人数、发热门诊诊疗人数达到峰值，截至目前新增阳性数基本归零。考虑到国外毒株领先我国一两代，参考以色列和美国，BQ.1.1 和 XBB 毒株以来，以色列重复感染比例明显增加，但近期已经维持震荡，并且以色列和美国疫情均未出现明显反弹，短期内我国疫情发展或许仍处于窗口期，整体形势相对可控。 ⚫ 春节旅游、票房数据喜迎开门红。经文化和旅游部数据中心测算，2023年春节假期全国国内旅游出游 3.08 亿人次，同比增 23.1%，恢复至2019 年同期的 88.6%。国内旅游收入 3758.43 亿元，同比增 30%，已经恢复至 2019 年同期的 73.1%。2023 年春节假期红火收官，票房收入为 67.58 亿元，超过疫前水平，创历史第二高，仅次于受益于就地过年票房高涨的 2021 年，观影人次为 1.29 亿，略低于疫情前，但已达 2019 年的 97%。 ⚫ 年后百度迁徙指数相比年前有明显跃升，并且远超 2019 年水平。我们分析可能有两个原因，一是由于 2022 年底疫情散发，叠加防疫优化，部分大学生和外出务工人员返乡明显提前，因此返城可能也会相应提前；二是年前由于疫情形势不明，居民外出仍相对谨慎，待年后疫情形势相对稳定后，居民出行存在一定的“报复性”增长。除重庆外，大部分一线城市春节前十五天日均拥堵延时指数均超 2019 年水平，伴随复工复产加快，节后城市出行或将快速恢复。 ⚫ 外盘环境较优，股市普涨。假期外盘普涨，一方面受益于内地消费复苏，另一方面或与美国经济的韧性有关。另外，美国 PCE 升幅创一年来最低，市场预期美联储或将放慢加息步伐，近日加息 25 个基点应无悬念。假期期间，黄金和美元指数表现相对稳定，10 年期和 2 年期美国国债均微涨 2.5BP。港股方面，1 月 26 日开盘后跳空大涨，涨幅较好的是可选消费板块，可能同样在交易内地消费复苏逻辑。春节假期富时中国 A50 累计涨幅 3%，节后 A 股市场有望迎来积极开局。债市 1 月 30 日节后首秀，与消费的全面复苏预期相反，利率一路下行，表现相对强势，可能与最近债市点位较高有关。 ⚫ 中期观点：基本保持不变，往后看的趋势是股弱债强向股强债弱转换。原因：1）股市估值非常低；2）2022 年的大部分利空因素转向，基本面和风险偏好迎来修复，这一过程还在中期。然而，由于经济难以在今年修复到 2019 年的水平，10 年国债收益率中枢有望升至 3.0%-3.1%，但上升幅度不大。 风险提示：疫情走势特别是新毒株的不确定性；政策反复；中期来看，全球衰退导致全球股市向下调整。 [Table_Title] 宏观经济周报：消费超预期，经济续修复 [Table_ReportDate] 宏观经济分析报告 | 2023.01.31 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 疫情缓和，把握窗口期 疫情防控优化措施实施之后，各地快速达到感染高峰期，目前疫情形势相对缓和。1 月 25 日，中国疾控中心发布全国新冠病毒感染情况显示，在 2022 年 12 月 22 日前后，感染人数、发热门诊诊疗人数达到峰值，截至目前新增阳性数基本归零。感染人数每日最多新增超 700 万，发热门诊诊疗人次最高峰每日 286.7 万，重症患者数量最高峰每日增量近 1 万，死亡病例数于 1 月 4 日达到每日峰值 4273 例。 图 1：全国阳性病例于 12.22 日达峰 资料来源：中国疾控中心,首创证券研究发展部 并且我国疾控中心监测结果表明，此轮疫情流行株为 BA.5.2 和 BF.7，未发现新的变异株。考虑到国外毒株领先我国一两代，参考以色列和美国，BQ.1.1 和 XBB 毒株以来，以色列重复感染比例明显增加，但近期已经维持震荡，并且以色列和美国疫情均未出现明显反弹，短期内我国疫情发展或许仍处于窗口期，整体形势相对可控。 0510152025303501234567812/912/13 12/17 12/21 12/25 12/291/21/61/101/141/181/22核酸检测阳性数（百万）核酸检测阳性率（%） 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 2：再感染比例近期维持震荡 资料来源：以色列卫生部,首创证券研究发展部 图 3：以色列疫情并未明显反弹 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 0%10%20%30%40%50%60%2021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-12以色列当日新增再感染比例（7MA）BQ.1.1XBBBA.5BA.101020304050607080020,00040,00060,00080,000100,000120,0002020-02-222020-04-222020-06-222020-08-222020-10-222020-12-222021-02-222021-04-222021-06-222021-08-222021-10-222021-12-222022-02-222022-04-222022-06-222022-08-222022-10-222022-12-22以色列新增确诊病例7MA新增死亡病例7MA（右） 宏观经济周报  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 4：美国 XBB 比例已经达到 61% 资料来源：美国 CDC,首创证券研究发展部 图 5：美国疫情并未明显反弹 资料来源：Wind,首创证券研究发展部 2 春节消费数据迎开门红 2023 年春节旅游数据迎开门红，经文化和旅游部数据中心测算，今年春节假期全国国内旅游出游 3.08 亿人次，同比增长 23.1%，恢复至 2019 年同期的 88.6%。实现国内旅游收入 3758.43 亿元，同比