返照回光：至暗时刻的反击战发力

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 策略报告 海外策略报告 证券研究报告 分析师： 张忆东 全球首席策略师 SFC HK：BIS749 SAC：S0190510110012 zhangyd@xyzq.com.cn ＃assAuthor＃团队成员： 李彦霖 S0190510110015 liylin@xyzq.com.cn 报告关键点 短期反弹如期而至，中期宏观风险仍层峦叠嶂。 ＃relatedReport＃相关报告 20180715《至暗时刻的反击战，且行且珍惜》 20180702《至暗时刻的反击战正在酝酿》 20180618《至暗时刻，“不死鸟”照亮未来》 20180612《否极泰来的芳华——中国权益资产和港股市场2018 年中期展望》 20180514《保持平常心、寻找阿尔法》 20180418《从“旷野徘徊”到“迦南美地”》 20180322《潜龙在渊》 20180307 《 多 变 的 春 天 — —2018 年春季策略会 ppt》 20180212《梅花香自苦寒来，牛市进入调整期》 20180204《短期波动骤升及长期价值重估》 20180102《探讨港股 2018 年节奏，需要抓牢牛市性质》 20171019《基本面决定牛市，勇敢买入核心资产》 20170620《核心资产的世界——中国权益资产投资策略》 20170531《港股牛市及未来数年中国资产的真正基本面及投资策略》 20170321《港股牛市的正道是盈利驱动价值、龙头赢家通吃》 20170110《穿越对流层——2017年港股市场展望及投资策略》 20160917《财富配置全球化，港股开启新牛市》投资要点 一、反弹条件兑现，三季度的这段反弹是下半年最值得做多的时间窗口 1.1、年初提醒“轻仓应对波动”，5 月提醒“2 月式调整在 2 季度末重演”，6 月中旬提醒“至暗时刻”，三季度初提醒“至暗时刻反击战”。 1.2、反弹条件兑现：紧缩政策出现重大改善——“去杠杆”政策优化，系统性风险降低。1）明确可以发行老产品投资新资产，缓和存量下降速度。2）整改节奏可自主把握，避免一刀切，有利于稳定流动性预期。3）允许公募资管产品投资非标、放宽产品估值方法、降低理财产品购买门槛，降低理财产品转型难度。4）创造条件鼓励非标回表，将缓和非标回表给银行带来的资本压力。 1.3、估值底部区域，“北水”归来和公司回购累积效应有利于反弹。1）低估值和高股息引中资“北水”南下，资金集中流入银行。2）港股公司继续大举回购， 7 月回购金额已经达到 95.6 亿港元，将创 2007 年以来的历史记录。从回购金额来看，地产占比 59%；从数量来看，地产、消费者服务、资讯科技、消费品制造业、工业都较多。回购原因普遍是认为当前股价偏离了公司价值，回购可以增加股东回报并且公司的财务状况能够支持回购。 1.4、依然维持“反弹”判断，中期经济下行压力和海外流动性恶化风险仍在。 ——国内，去杠杆仍是大趋势，经济仍将下行。1）“大放水”、“加杠杆”的概率极低。2)在金融监管政策调整缓解短期风险之后，化解债务风险的政策还将继续。3）银行和企业投资行为趋于谨慎，难以 V 型转变。 ——海外，贸易战以及汇率和利率风云变幻，压制港股估值和投资者风险偏好。9 月底联储议息会议大概率再次加息，美元进一步走强的概率再提升。结合贸易战进展，最坏的情形是出现竞争性贬值预期。2000 亿美元关税清单 8 月底生效，特朗普已经宣称将对中国 5000 亿美元商品征税，还表示“中国正操纵着汇率”。如果焦点转向汇率，争端影响将再升级。 二、策略：如参与反弹，可配置保险和银行等低估值蓝筹，精选消费科技龙头 2.1、仓位：维持此前建议，逐步提高到 8 月初的中性偏高仓位。二季度末三季度初是至暗时刻，也是三季度反弹的加仓期；中期风险仍在，仓位不必激进。 2.2、持仓：1）配置保险股（低估值+业绩改善+中长期成长性好）、银行股（低估值+悲观预期修复+高股息率）、石油产业链等低估值蓝筹。2）精选教育、博彩、消费、科技等绩优股，聚焦中报业绩。 风险提示：美国加息、新兴市场风险、汇率风险、“中国去杠杆”超预期。 ————————＃title＃返照回光：至暗时刻的反击战发力 ＃createTime1＃2018 年 7 月 22 日股票报告网整理http://www.nxny.com 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外策略报告 目 录 1、反弹条件兑现，三季度的这段反弹是下半年最值得做多的时间窗口 ........... - 3 - 1.1、年初提醒轻仓应对波动，6 月中旬提醒“至暗时刻”，三季度初提醒“至暗时刻反击战” .............................................................................................................. - 3 - 1.2、反弹条件兑现：去杠杆政策优化，系统性风险降低 ................................ - 3 - 1.3、估值底部区域，“北水”归来和公司回购累积效应有利于反弹 ................ - 6 - 1.4、仍维持“反弹”判断，政策改善并非“去杠杆”结束，中期风险仍在 ......... - 9 - 2、投资策略：如参与反弹，可配置保险和银行等低估值蓝筹，精选消费科技龙头 .................................................................................................................................. - 10 - 2.1、仓位建议：享受反弹，不必激进 ............................................................. - 10 - 2.2、持仓建议：配置保险、银行、石油产业链等低估值蓝筹，精选消费科技龙头 .......................................................................................................................... - 10 - 3、风险提示 ............................................................................................................ - 11 - 图表 1：兴业证券海外策略 2018 年报告观点回顾............................................... - 3 - 图表 2：《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》以及《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》要点及影响 ............... -