固收系列专题浅：谈货币政策工具

请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo]证券研究报告|固收 浅谈货币政策工具 ——固收系列专题日期：2018 年 07 月 31 日[Table_Summary]核心观点： 本文将从政策工具入手进而浅谈央行调控方式的一些变化。货币政策作为中国人民银行为实现其特定的经济目标而进行调控的主要手段，其重要性不言而喻。2018 年以来，我国面临对内去杠杆、调结构、控风险，对外迎接贸易战以及地缘政治变化等错综复杂环境，央行继续实施稳健中性货币政策，在用好传统政策工具箱的同时也推陈出新，不断创设新的货币政策工具丰富政策工具箱，力争实现对症下药精准调控。 专题要点： 要点 1：货币政策工具简述。根据人民银行官网列示，梳理了截至目前主要的货币政策工具。要点 2：2018 年以来非常规性货币政策力度加强，调控更具针对性；2018 年常规性操作调控更加精细化，灵敏度提高。要点 3：关于货币政策的几点思考：1）货币政策由数量调控转向价格调控；2）流动性调控更加精准，特殊时点调控更具针对性；3）强化预期管理，流动性调控由被动操作转为主动引导；4）配合结构性去杠杆，引导银行间市场流动性分层。风险提示： 央行货币政策工具的运用会根据一系列经济因素变化而动态调整。对未来货币政策工具运用的判断也应该动态调整。 证券研究报告 行业研究报告 固收研究 [Table_AuthorInfo]分析师: 缴文超 （S0270518030001） 电话： 010-66060126 邮箱： jiaowc@wlzq.com.cn [Table_AuthorInfo]研究助理: 杨蓓丽 （S0270117110028） 邮箱： yangbl@wlzq.com.cn [Table_AuthorInfo]研究助理: 罗斌 （S0270116050024） 电话： 020-38286857 邮箱： luobin@wlzq.cn [Table_AuthorInfo]研究助理: 孔文彬 电话： 021-60883489 邮箱： kongwb@wlzq.com.cn 证券研究报告|行业名称 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 11 页 目录 1、货币政策工具简述 ............................................................................ 3 2、2018 年上半年货币政策回顾 ................................................................... 5 3、关于货币政策的几点思考 ...................................................................... 7 4、后记 ...................................................................................... 10 5、风险提示................................................................................... 10 图 1：2018 年上半年回购及 MLF 操作次数分布 .................................................. 6 图 2：2018 年 1-6 月回购及 MLF 操作次数分布 .................................................. 6 图 3：2018 年上半年公开市场操作投放量及质押式回购利率统计 .................................. 9 图 4：2016 年至 2018 年上半年 R 与 DR 利差统计（%） ........................................... 9 表 1：货币政策工具分类及主要功能 ........................................................... 4 表 2：2018 年上半年非常规性货币政策梳理 .................................................... 5 表 3：2018 年 1-6 月回购及 MLF 操作量分布 .................................................... 7 表 4：2015 年至 2018 年上半年回购、MLF 及 SLO 操作情况 ........................................ 8 证券研究报告|行业名称 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 11 页 1、货币政策工具简述 根据人民银行官网列示，作者梳理了截至目前主要的货币政策工具，其中，存款准备金、公开市场操作以及借贷便利为当前最为常见的货币政策调控方式。 证券研究报告|行业名称 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 11 页 表 1：货币政策工具分类及主要功能 分类 创设时间 期限 覆盖对象 主要功能 利率政策 - - 金融机构 中国人民银行根据货币政策实施的需要，适时的运用利率工具，对利率水平和利率结构进行调整，进而影响社会资金供求状况，实现货币政策的既定目标。目前采用的利率工具主要有：1、调整中央银行基准利率；2、调整金融机构法定存贷款利率；3、制定金融机构存贷款利率的浮动范围；4、制定相关政策对各类利率结构和档次进行调整等。 存款准备金 1998 年 3 月改革 - 商业银行 中央银行通过调整存款准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而间接调控货币供应量。 中央银行 贷款 再贷款 1984 年 - 商业银行 中央银行通过适时调整再贷款的总量及利率，吞吐基础货币，促进实现货币信贷总量调控目标，合理引导资金流向和信贷投向。 再贴现 1986 年 - 商业银行 中央银行通过适时调整再贴现总量及利率，明确再贴现票据选择，达到吞吐基础货币和实施金融宏观调控的目的，同时发挥调整信贷结构的功能。 公开市场 业务 回购交易 1998 年 5 月 7/14/28/63 天 公开市场一级交易商 为央行货币政策日常操作的主要工具之一，通过正/逆回购调节银行体系流动性水平、引导货币市场利率走势、促进货币供应量合理增长。 现券交易 - - 公开市场一级交易商 央行通过现券买断或卖断调节基础货币。 中央银行 票据发行 2002 年 9 月 3M/6M/1Y/3Y 公开市场一级交易商 通过发行短期债券回笼基础货币，保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定。 国库现金定存 2006 年 1 月 1 年（含）以内 商业银行 提高中央国库现金使用效益，加强财政政策与货币政策的协调配合。 常备借贷便利（S