策略专题：“实体实验vs市场实验”中寻获中长期投资机会

请阅读最后一页信息披露和重要声明 策略报告 策略专题报告 证券研究报告 分析师： 王德伦 S0190516030001 周 琳 S0190514070008 王亦奕 S0190518020004 张 兆 S0190518070001 研究助理： 李美岑 联系方式： 021-3856 5610 wangdl@xyzq.com.cn 021-3856 5612 zhoul@xyzq.com.cn 相关报告 行业维度看贸易摩擦免疫性—— 基 于 增 加 值 框 架 的 分 析（20180710） 德国行业、公司变迁对 A 股的启示（20170407） 美股暗藏规律——从市值变迁看 A 股未来（20170302） 团队成员: 王德伦 周 琳 王亦奕 李美岑 张 兆 #summary# 投资要点 ★ 在实体实验和市场实验相结合这一“北极星”指引下，投资者终将到达投资研究的“应许之地” 在当前中国新旧动能转换和金融服务实体经济的宏观逻辑之下，我们认为在寻获中长期有确定趋势的投资机会时，应当重视股票市场发展和实体经济结构变化之间内在有机联系。基于这一内在联系，我们才能够看破股票市场潮起潮落，不会被高涨的市场情绪所诱惑，也不会被过度悲观的市场预期吓到。 ★ 实体实验：中国周期性行业增加值占比有下降趋势，消费行业增加值占比有上升趋势 ——2011 年以来中国经济基本面特征是以周期性行业为代表的传统经济边际贡献下降，以消费性行业、金融地产和电信服务等产业呈现边际扩张趋势。 ——WIOD 行业分类增加值占比数据与国家统计局的行业增加值占比数据相互验证，表明中国经济基本面存在工业行业增加值占比有下降趋势，可选消费、金融和房地产等行业增加值占比有上升趋势。 ★ 市场实验：中国行业市值结构相对于行业增加值结构有更大波动性 ——从行业大类来看，全部中国股票（A 股、港股中资股和美股中国概念股）中周期性行业市值占比有明显下降趋势，消费性行业市值占比有明显上升趋势，金融地产市值占比略有下降，信息技术行业市值占比略有上升。 ——从细分行业来看，金融行业市值占比最大，有明显下降趋势。可选消费和信息技术行业市值占比有明显上升趋势。能源行业和电信服务行业市值占比存在明显下降趋势。 ★ 市场实验 vs 实体实验：市值占比/增加值占比的比较分析表明中国日常消费行业具有中长期投资价值 中国工业、材料、日常消费和可选消费等行业具有市值占比较低和增加值占比较高的特征，考虑到行业增加值结构相对稳定，这些行业具有市值扩张潜力。进一步地，为了考察行业本身发展特性，我们基于美、日、德、中等四国的国别比较研究发现在日常消费行业内，美国、日本和德国具有市值占比较大，增加值占比较小的特征，相反中国目前表现为市值占比较小，增加值占比较大的特征。据此我们认为中国日常消费行业具有中长期投资机会。 风险提示：经济发展不及预期，政府政策、国际经贸环境超预期变化。 #title#“实体实验 vs 市场实验”中寻获中长期投资机会#createTime1#2018 年 7 月 25 日 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 策略专题 目 录 1、研究目的和方法 .................................................................................................. - 3 - 1.1 研究目的 ......................................................................................................... - 3 - 1.2 研究方法 ......................................................................................................... - 3 - 2、实体实验：行业增加值结构看中国经济基本面 ............................................... - 3 - 2.1 数据处理 ......................................................................................................... - 3 - 2.2 增加值结构比较 ............................................................................................. - 5 - 3、市场实验：行业市值结构看中国资本市场表现 ............................................... - 8 - 4、市场实验 vs 实体实验：市值占比/增加值占比分析 ...................................... - 10 - 风险提示 .................................................................................................................. - 15 - 图表 1：WIOD 行业和 GICS 行业匹配对应表...................................................... - 4 - 图表 2：从行业大类结构看，周期性行业下降同时其他行业小幅上升 ............. - 5 - 图表 3：材料占比下降同时可选消费占比上升 .................................................... - 6 - 图表 4：GICS 行业分类与国家统计局行业分类对应表 ...................................... - 6 - 图表 5：基于国家统计局数据衡量的行业增加值结构......................................... - 7 - 图表 6：2016 年 WIOD 行业和国家统计局行业增加值结构分布特征相似 ....... - 8 - 图表 7：从行业大类来看全部中国股票的市值占比变迁 ..................................... - 9 - 图表 8：全部中国股票的行业市值结构（包括信息技术行业） ......................... - 9 - 图表 9：工业和消费行业市值占比/增加值占比小于 1（2016 年） .................. - 10 - 图表 10：工业和消费行业市值占比/增加值占比小于 1（2017 年） ................ - 11 - 图表 11：工业和消费行业市值占比/增加值占比小于