螺纹·专题报告：卷螺差套利规律性探讨，本自同根生，相煎何太急

1/18螺纹·专题报告2023 年 1 月 11 日Expertsoffinancialderivativespricing衍生品定价专家优财研究院投资咨询业务资格湘证监机构字[2017]1 号作者：杨彦龙·从业资格编号 F03103782·投资咨询编号 Z0018274邮箱：yangyanlong@jinxinqh.com卷螺差套利规律性探讨——本自同根生，相煎何太急内容提要“卷螺差”，顾名思义就是热轧板卷与螺纹钢的价格差，既有盘面卷螺差，也有现货端卷螺差；造成该差值的主要因素，既有二者生产成本的差异，也有各自供需的驱动；2018 年 11 月之后，螺纹钢开始执行新国标，成本抬升下，螺纹钢与热轧板卷的成本差来到 100 元附近，即二者差值在50-100 元/吨为正常值域，但有时会因为钒合金价格上涨，成本相差无几。从生产角度看，螺纹钢是方坯通过热轧形成的带肋钢筋，而热轧卷板是以板坯(主要为连铸坯)为原料，经加热后由粗轧机组及精轧机组制成的带钢，二者从铁水——粗钢的加工过程是完全相同的。从需求角度看，螺纹钢作为建筑钢材，其下游主要分布在房地产和基建领域，其中房地产用量约占 60%，基建用量约占 30%，其他用量占 10%；而热轧板卷广泛应用于船舶、汽车、桥梁、建筑、机械、压力容器等制造行业；据冶金工业协会测算，汽车行业消耗热卷量占热卷下游总需求的 26%，机械占 12%，家电占 9%，一般制造业 9%，剩余的约有 26%以焊管的形式流向油气、基建、汽车等终端行业。操作建议逢高做缩 05 合约卷螺差风险提示宏观政策变动；地产恢复力度；出口超预期；限产情况；投产进度专题报告·螺纹2/18目录内容提要 ...........................................................1操作建议 ...........................................................1风险提示 ...........................................................1一、 基本简介 ......................................................4二、 行情回顾 ......................................................5（一） 2018 年前高后低 ......................................... 5（二） 2019 年区间震荡 ......................................... 6（三） 2020 年先破后立 ......................................... 7（四） 2021 年冲高回落 ......................................... 7（五） 2022 年弱势整理 ......................................... 8三、 驱动因素 ......................................................9（一） 供给驱动 ................................................91． 限产政策差别 ...........................................92． 生产工艺差别 ..........................................113． 利润调配差别 ..........................................12（二） 需求驱动 ...............................................121． 经济景气度 ............................................132． 出口景气度 ............................................14（三） 库存驱动 ...............................................15（四） 季节性特征驱动 .........................................15四、 后市展望 .....................................................17重要声明 ..........................................................18图表图 1：期货卷螺差季节性走势（元/吨） ................................ 4图 2：现货卷螺差季节性走势（元/吨） ................................ 5图 3：期现货卷螺差走势对比（元/吨） ................................ 5oPvMoMpPrPvMuMrRmQmPsNaQ8Q6MoMoOmOpMjMpPoPfQrQmObRoPmQxNrNtRNZrQnQ专题报告·螺纹3/18图 4：2018 年期现货卷螺差走势（元/吨） ..............................6图 5：2019 年期现货卷螺差走势（元/吨） ..............................6图 6：2020 年期现货卷螺差走势（元/吨） ..............................7图 7：2021 年期现货卷螺差走势（元/吨） ..............................8图 8：2022 年期现货卷螺差走势（元/吨） ..............................8图 9：螺纹钢产能分布（%） ......................................... 10图 10：热卷产能分布（%） .......................................... 10图 11：唐山地区卷螺产量（万吨） ................................... 10图 12：螺纹钢长短流程产能占比（%） ................................ 11图 13：螺纹长短流程产量（万吨） ................................... 11图 14：螺纹利润与卷螺差走势对比（元/吨） .......................... 12图 15：卷螺利润与卷螺差走势对比（元/吨） .......................... 12图 16：PMI 与卷螺差走势对比（%,元/吨） .............................13图 17：钢材出口与卷螺差走势对比（万吨,元/吨） .....