建筑工程行业关于2018年7月31日政治局会议影响点评：对基建可以更乐观

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018 年 8 月 1 日 建筑和工程 对基建可以更乐观 ——建筑工程行业关于 2018 年 7 月 31 日政治局会议影响点评 行业动态 事件： 7 月 31 日政治局会议布局下半年经济工作。会议要求提及“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”，“要做好稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期工作”，“加大基础设施领域补短板的力度”，“要实施好乡村振兴战略”等（详情见附录）。 点评： ◆“稳就业”建筑首当其冲，“基建补短板”再度明确 截至 2017 年末，我国建筑行业从业人员约 5536 万人，占全国就业人员比重为 7%。与建筑工程相关产业从业人员占比则更高。“稳就业”建筑业首当其冲，意味着短期建筑工程年总工程量需保持一定增长。预计下半年基建投资企稳以对冲地产投资下行风险。18 年 6 月，固定资产完成额中建筑安装工程累计同比仅 3%，同减 6.2pcts，为 04 年以来最低。 政治局会议中再度强调“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”，“加大基础设施领域补短板的力度”，是对 7 月 23 号国常会“积极的财政政策要更积极”的明确。1-6 月，我国基建投资累计同比（不含电力）约为 7.3%，增速较去年同期下滑 13.7 个百分点，为近年最低水平。财政政策边际改善，有望带动基建投资企稳回升。 ◆信用边际改善，全链条受益 资管新规细则落地、以及国常会“引导金融机构按照市场化原则保障融资平台合理融资需求”等表述，表明业主方（城投）-施工企业（建筑企业）融资压力有望得到缓解。城投债务危机的缓和，降低了建筑企业呆坏账风险，同时其应收账款逾期风险的削减也缓解建筑企业后续融资的压力。 上半年度，基建投资增速下滑主要受 1）城投债务危机，2）PPP 清库，两者影响较大。城投融资压力缓解将有利于现有工程续建。财政政策更积极的背景下，基建投资未来将主要依靠财政表内支持（地方债）以及 PPP 模式所驱动。 ◆推荐低估值央企及优质地方国企，上调行业评级至“买入” 我们再次强调，建筑板块收益率受投资预期影响较大。信用及财政预期边际改善。政治局会议再度明确“稳就业”、“基建补短板”，下半年度基建投资有望企稳回升。上调行业评级至“买入”。 “基建补短板”看好地下管廊、新区建设、乡村振兴三大方向。现阶段央企及优质区域地方国企估值仍处底部区间，未来将直接受益于三大方向推进。关注中国中冶、上海建工、山东路桥。此外，板块压制因素移除，成长性标的有望迎来估值修复。关注中国化学、苏交科。 ◆风险提示：宏观政策调整风险、地方债务风险、公司业绩不及预期 买入（上调） 分析师 孙伟风 (执业证书编号：S0930516110003) 021-22169329 sunwf@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -30%-18%-5%8%20%07-1710-1701-1804-18建筑和工程沪深300 资料来源：Wind 相关研报 信用及财政边际有改善，短期估值驱动更为显著——2018 年 7 月 23 日国务院常务会议影响点评 ····································· 2018-07-24 依旧首选专业工程，基建、PPP 仍需等待--建筑与工程行业 2018 年下半年投资策略 ····································· 2018-06-06 2018-08-01 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 2、看好下半年基建投资企稳回升 18 年 1-6 月，固定资产完成额中建筑安装工程累计同比增速仅 3%，同减 6.2pcts，为 04 年以来最低。“稳就业”建筑业首当其冲，意味着短期建筑工程年总工程量需保持一定增长。预计下半年基建投资企稳以对冲地产投资下行风险。 图 3：固定资产完成额：建安累计同比 资料来源：Wind 1-6 月，我国固定资产投资增速约为 6%，同减 2.6pcts；基建投资（全口径）增速约为 3.3%，同减 13.5pcts；基建投资累计同比（不含电力）约为7.3%，同减 13.8pcts。 图 4：基建投资（全口径）及固定资产投资增速 资料来源：Wind 上半年度，基建投资增速下滑主要受 1）城投债务危机，2）PPP 清库，两者影响较大。 2018-08-01 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 信用边际改善，全链条受益：资管新规细则落地、以及国常会“引导金融机构按照市场化原则保障融资平台合理融资需求”等表述，表明业主方（城投）-施工企业（建筑企业）融资压力有望得到缓解。城投债务危机的缓和，降低了建筑企业呆坏账风险，同时其应收账款逾期风险的削减也缓解建筑企业后续融资的压力。 政策微调，财政预期边际改善：政治局会议中再度强调“财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用”，“加大基础设施领域补短板的力度”，是对 7 月 23 号国常会“积极的财政政策要更积极”的明确。城投融资压力缓解将有利于现有工程续建。财政政策更积极的背景下，基建投资未来将主要依靠财政表内支持（地方债）以及 PPP 模式所驱动。财政政策边际改善，有望带动基建投资企稳回升。我们判断基建投资将主要依靠财政表内支持（地方债）以及 PPP 模式所驱动。国常会提及“推进建设和储备一批重大项目”、“加快今年 1.35 万亿地方政府专项债券发行和使用进度”，货币和财政双双发力，将助力下半年基建投资边际改善。 数据验证，仍需等待：我们判断基建链条，或者是 TO-G 链条的建筑企业，2018H1 业绩增速会有一定放缓。主要还是由于前期地方城投债务压力较大、建筑企业（尤其是民营企业）融资收紧因素影响。政策微调之后，社融、基建投资、企业微观会有阶梯性滞后，判断最快三季报才能看到微观改善。短期数据偏弱并不会影响整体建筑板块下一阶段的投资逻辑。 2018-08-01 建筑和工程 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 3、上调行业评级至“买入” Q2 建筑行业低配，短期更受估值驱动：建筑板块历史上业绩增长较为稳定，收益率波动受估值影响较大。2018Q2，建筑板块持仓占比处于历史低位，仅为 0.71%。随着融资预期以及基建投资预期的边际改善，基金配置比重有望回升。 图 5：基金持仓占比 资料来源：Wind 我们再次强调，建筑板块收益率受投资预期影响较大。信用及财政预期边际改善。政治局会议再度明确“稳就业”、“基建补短板”，下半年度基建投资有望企稳回升。政策微调之后，社融、基建投资、企业微观会有阶梯性滞后，判断最快三季报才能看到微观改善。短期数据偏弱并不会影响整体建筑板块下一阶段的投资逻辑。上调行业评级至“买入”。 “基建补短板”看好地下管廊、新区建设、乡村振兴三大方向。现阶段央企及优质区域地方国企估值仍处底部区间，未来将直接受益于三大方向推进。关注中国中冶、上海建工、山东路桥。此外，板块压制因素移除，成长性标的有望迎来估值修复。关注中国化学、苏交科。 2018-08-