社会服务行业现制茶饮：发展阶段转换，品牌价值逐步构建，深耕核心能力将受益行业新趋势红利

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业深度报告 现制茶饮：发展阶段转换，品牌价值逐步构建，深耕核心能力将受益行业新趋势红利 核心观点 疫后行业核心竞争点或由产品高频迭代深化至品牌价值凸显，发展阶段转换。未来预计竞争不局限于价格带分层，龙头逐步平台化赋能，也将更注重对下沉市场的开发以及合作各区域独特资源及能力，也将逐步寻找产业链上下游并购和整合机会。总体上疫情后恢复期，头部且疫情下深耕底层核心能力和赛道认知的品牌或将明显受益行业集中度提升和新趋势的窗口期红利，改善自身竞争格局和模式。持续构建差异化品牌和定位的企业望获先发优势，也充分受益提效降费和护城河深化。 摘要 行业核心竞争点及品牌效应望逐步理顺 现制茶饮赛道过往核心竞争点或消费者粘性维持主要依托产品高频迭代以及背后的供应链灵活性及赛道认知等优势，但市场仍在持续教育中，随着规范化和健康化发展趋势推进、品牌差异化价值的培育持续推进，龙头规模和竞争力逐步成长，预计发展阶段将逐步向品牌价值凸显和沉淀的方向发展，头部品牌化培育与快速扩张并不冲突，核心竞争要素优化后行业整体商业模式将得到充分改善，头部品牌望充分受益。 疫后行业发展新趋势和降费提效带来新机遇 随着行业整体竞争因素的优化调整，预计疫情后行业也将迎来一些明显的新趋势。行业竞争激烈化情况下，龙头更偏向平台化和赋能化定位，未来竞争不局限于具体价格带，同时持续深耕品牌差异化价值的龙头有望获得先发优势；合作扩张以及下沉市场成为未来发展大趋势，目前加盟和合作经营的模式及方法论逐步完善且多样，并且技术手段支持更有效的监管，则未来直营和加盟的区分或不再清晰，更多是优势联盟的思路，利用不同区域优质资源和能力助力自身扩张的效率和质量；一级市场 2022 有所降温，头部品牌和产业链的整合收购趋势可以短期带来行业集中度一定的提升，私域流量运营等方法论的先发优势带来红利且逐步成为“标配”，持续深耕核心能力的龙头叠加提效降费预期。 投资建议：建议关注受益降费预期、核心能力持续增强、拓店快速稳健、产品迭代优势充足、积极寻找行业协同机会的奈雪的茶。 维持 强于大市 刘乐文 liulewen@csc.com.cn SAC 编号：S1440521080003 SFC 编号：BPC301 陈如练 chenrulian@csc.com.cn SAC 编号：S1440520070008 SFC 编号：BRV097 发布日期： 2023 年 01 月 13 日 市场表现 相关研究报告 -24%-19%-14%-9%-4%1%2022/1/42022/2/42022/3/42022/4/42022/5/42022/6/42022/7/42022/8/42022/9/42022/10/42022/11/42022/12/4社会服务上证指数社会服务 行业深度报告 社会服务 请参阅最后一页的重要声明 目录 现制茶饮：从产品高频迭代向品牌价值塑造进军................................................................................................ 1 （一）底层核心能力从高频迭代向塑造品牌价值转变，行业新趋势迎红利期 ........................................ 1 1、现制茶饮竞争力的核心逻辑及品牌价值 .......................................................................................... 1 2、竞争现状激烈，不同定位和打法各有优势 ...................................................................................... 2 3、底层核心能力关键，充分利用资源杠杆和下沉红利，提升平台赋能力 ...................................... 5 4、龙头或充分受益集中度提升和发展新阶段品牌效应沉淀 .............................................................. 7 （二）奈雪的茶：品牌价值持续塑造与提升效率并进，竞争力稳健提升 ................................................ 8 1、收购乐乐茶部分股份，规模稳健提升，疫情下持续深耕核心能力 .............................................. 8 2、存较强降费和稳健盈利预期，持续推进差异化品牌价值构建 ...................................................... 9 （三）蜜雪冰城：产业链赋能和性价比优势，关注扩店空间节奏和运营提升 ...................................... 10 1、原料销售模式及产业链布局助力高速扩张 .................................................................................... 10 2、差异化营销和 IP 打造快速提升品牌效应 ...................................................................................... 14 3、加盟商管理体系成为拓店核心保障................................................................................................ 15 4、研发及门店和员工管理等核心底层能力提供支持 ........................................................................ 18 5、持续扩大核心优势，预计平均单店模型较优质 ............................................................................ 19 （四）现制茶饮未来展望及总结 ................................................................................................................. 20 （五）投资建议和风险提示 .............................................................