宏观报告：12月美国零售销售进一步放缓

2023 年 1 月 19 日（星期四） 宏观报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2023年1月19日“US retail sales weakened further in December”的中文版 1 12 月美国零售销售进一步放缓 ■ 12 月零售销售跌幅超出预期；11 月数值下修 ■ 各分项录得普遍下跌；汽油、汽车和家具领跌 ■ 预计个人消费支出将持续走弱 12 月零售销售进一步走弱。1 月 18 日，美国人口普查局公布的数据显示，美国 12 月零售销售环比下降 1.1%，不及预期（市场一致预期：-0.9%；11月：从-0.6%下修至-1.0%）。这是自 2021 年 12 月以来的最大环比跌幅，也是连续第二个月录得下跌。零售销售（除汽车）/零售销售（除汽车和汽油）环比下降 1.1%/0.7%，同样不及预期（市场一致预期：-0.5%/0.0%；11 月：从-0.2%/-0.2%下修至-0.6%/-0.5%）。 消费者减少了在汽油、汽车和家具上的开支。1）由于汽油价格持续下跌，加油站销售环比下降 4.6%（11 月：-1.6%），这是当月零售销售的最大拖累因素。此前在 1 月 12 日公布的 12 月 CPI 报告显示，汽油价格在 12 月环比下降 9.4%（11 月：-2.0%）。2）受借贷利率高企影响，汽车及零部件经销商和家具店的销售环比分别大幅下降 1.2%和 2.5%（11 月：-2.6%和-2.2%）。3）消费者在餐饮服务场所的开支环比下降了 0.9%（11 月：-0.1%），显示服务消费支出开始出现疲软的迹象。4）12 月消费者在电子和家用电器商店、杂项零售商、无店铺零售商、保健和个人护理商店、百货商店和服装店的支出也有所下降，分别下降 1.1%、1.1%、1.1%、0.9%、0.8%和 0.3%（11 月：-1.2%、-5.6%、+0.1%、+0.6%、-0.2%和-0.8%）。通胀高企，消费者在 10 月假日购物季来临前提前消费，导致零售商在 12月假日购物季加大折扣力度。通胀上升也挤出了一些可选消费品类别的支出，并促使消费者转向低成本的替代品。5）消费者在建筑材料和园艺设备商店（12 月美国遭遇严重暴风雪天气）以及体育用品、乐器和图书销售商的支出有所增加，12 月分别增长 0.3%和 0.1%（11 月：-3.1%和-0.3%）。食品和饮料店的销售额则环比持平（11 月：+0.4%）。 我们的观点。美国经济在临近 22 年末的时候已经开始出现放缓迹象，通胀高企以及金融条件收紧导致消费者和企业需求承压。展望未来，我们预计美国个人消费支出可能进一步走弱。高通胀似乎正在导致美国消费者不断消耗此前累积的超额储蓄，9 月至 11 月个人储蓄率保持在 2.2%至 2.4%之间，远低于疫情前的水平（2019 年：8.8%）。与此同时，随着信用卡债务余额上升，消费者贷款近几个月激增，显示出消费者面临的压力。然而，近期数据显示通胀压力有所缓解，有望降低对消费支出的压力，并提振了消费者信心。由于需求减少和供应链改善，截至 12 月的三个月，核心商品CPI 以 4.7%的年化率下跌。与此同时，核心服务 CPI 仍然高企，22 年四季度的年化增长率为 5.7%，对服务消费构成下行压力。我们认为，近期数据显示美联储有望在 2 月 1 日的会议上将加息幅度缩减至 25 个基点。 郭圆涛, PhD +852 3189 6121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭, CFA +852 3189 6752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1. 招证国际策略周报 (2023/01/16) -中国稳增长政策持续发力 (2023/01/16) 2. 12月美国通胀继续降温 (2023/01/13) 3. 美国12月劳动力市场就业人数超预期但势头趋缓 (2023/01/07) 4. 美国12月制造业PMI收缩 (2023/01/05) 2023 年 1 月 19 日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 美国消费数据 图表 1：零售销售环比 图表 2：零售销售 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部 图表 3：实际个人消费支出环比 图表 4：实际个人消费支出水平（分商品和服务） 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%零售销售（环比%）零售销售除汽车外（环比%）零售销售除汽车和加油站外（环比%）200300400500600700800零售销售（季调）零售销售除汽车外（季调）（十亿美元）-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%实际个人消费支出 ( 季调环比%)2,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,000（十亿美元）美国实际个人消费支出（年化季调）商品服务 2023 年 1 月 19 日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 图表 5：消费者信心指数 图表 6：个人储蓄率 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 美国通胀数据 图表 7：美国 CPI 和核心 CPI 同比 图表 8：美国 CPI 和核心 CPI 环比 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 20406080100120140160密歇根大学消费者信心指数谘商会消费者信心指数0%5%10%15%20%25%30%35%个人储蓄率 (%)-1%1%3%5%7%9%11%CPI （同比%）核心CPI （同比%）-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%核心CPI （环比%）CPI （环比%） 2023 年 1 月 19 日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 4 图表 9：核心商品和服务 CPI 同比 图表 10：核心商品和服务 CPI 环比 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 图表 11：美国 PCE 和核心 PCE 同比 图表 12：美国 PCE 和核心 PCE 环比 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 资料来源：万得、招商证券（香港）研究部 -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%核心商品CPI （同比%）核心服务CPI （同比%）-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%核心商品CPI （环比%）核心服务CPI （环比%）-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%PCE （同比%）核心PCE （同比%）-0.8%-0.6%-0.4%-0.2%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%核心PCE （环比%）PCE （环比%） 2023 年 1 月 19 日（星期四） 彭博终端报告下载: