轨交连接器龙头，新能源业务再起航

永贵电器（300351） 证券研究报告·公司研究·轨交设备Ⅱ 1 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 轨交连接器龙头，新能源业务再起航 买入（首次） 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,149 1,498 2,095 2,713 同比 9% 30% 40% 29% 归属母公司净利润（百万元） 122 162 233 304 同比 16% 33% 44% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.32 0.42 0.61 0.79 P/E（现价&最新股本摊薄） 51.62 38.85 27.07 20.73 关键词：#比同类公司便宜 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 国内轨道交通连接器龙头企业，布局三大业务板块：永贵电器成立于1973 年，2012 年在深交所创业板上市，是国内轨道交通连接器龙头，同时积极拓展新能源、军工、航空航天等下游领域，目前已形成轨道交通与工业、车载与能源信息、特种装备三大业务板块。在新能源汽车连接器的放量带动下，公司 2021年及 2022 年前三季度营业收入分别为 11.5/10.5亿元，同比上升 9.1%/36.1%，净利润分别为 1.2/1.19亿元，同比上升 16.4%/30.4%，实现较快增长。 ◼ 高压连接器积累深厚，客户结构优化加速成长：高压连接器是新能源车核心器件之一，经我们测算 2025 年国内市场空间有望达到 369 亿元，22-25 年 CAGR 为 16.9%。国产新能源汽车品牌崛起带来产业链重塑机会，公司作为较早布局的国内厂商之一，自 2018 年起进行客户结构优化，已逐步覆盖吉利、长城、比亚迪等知名车企。我们认为公司未来与比亚迪、赛力斯、吉利、上汽、长安等优质客户的合作关进将进一步深化，进而拓展供应品类、提升供应份额，产品单车价值量有望不断提升。 ◼ 充电桩市场快速增长，超充枪提供超额弹性：据我们测算 2025年中/美/欧三地充电枪市场空间将分别达 36.6/19.6/19.0 亿元。公司充电枪产品覆盖直流与交流，终端客户涵盖多家行业主流车企及桩端运营商企业，相关产品收入在车载新能源业务占比超过 30%，为主流国产上市连接器企业中占比最高。同时，快充充电桩的快速渗透也将带动对液冷超充枪的需求，公司是国内第一家量产液冷大功率超充枪的厂商，已给众多国内整车厂、充电桩端厂家及运营商供应产品，我们看好公司的超充枪产品竞争力不断提升，在需求大规模扩张的市场中获取超额份额。 ◼ 轨交列车存量维保需求释放+增量恢复，轨交产品结构不断丰富：公司为国内轨道交通连接器龙头，并于近几年开辟非连接器新产品，非连接器产品在客户处快速渗透实现增长，预计 2022 年营收将接近连接器产品。十四五释放轨交列车新一波增量，同时存量车辆集中维保周期开启，公司轨交产品有望实现稳定增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司深度布局轨道交通与工业、车载与能源信息、特种装备三大业务板块，我们看好公司在轨交连接器领域巩固龙头地位的同时，发力新能源连接器和充电枪业务。我们预测公司 22-24年归母净利润分别为 1.62/2.33/3.04 亿元，当前市值对应 PE 分别为39/27/21 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：新能源汽车出货量不达预期；客户拓展不达预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 16.38 一年最低/最高价 7.68/21.41 市净率(倍) 2.83 流通 A 股市值(百万元) 4,229.18 基础数据 每股净资(元,LF) 5.79 资产负债(%,LF) 21.97 总股本(百万股) 385.16 流通 A 股(百万股) 258.19 [Table_Report] 相关研究 特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤其感谢马天翼、周尔双、唐权喜和鲍娴颖的指导。 2023 年 01 月 17 日 证券分析师 陈睿彬 (852) 3982 3212 chenrobin@dwzq.com.hk -42%-32%-22%-12%-2%8%18%28%38%48%2022/1/112022/5/122022/9/102023/1/9永贵电器沪深300公司深度报告 2 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 永贵电器：深耕连接器，下游应用覆盖三大板块 公司是国内轨道交通连接器龙头，同时积极拓展新能源、军工、航空航天等领域。目前，根据公司的战略规划布局，目前已形成轨道交通与工业、车载与能源信息、特种装备三大业务板块。 图1：永贵电器发展历程 图2：永贵电器体系架构 数据来源：公司官网，东吴证券（香港） 数据来源：公司官网，东吴证券（香港） 2. 新能源汽车连接器重回高增长轨道 汽车领域是连接器最重要的下游应用之一，2021 年，汽车领域连接器占全球连接器市场比重达 23.70%，是连接器第一大应用领域。汽车连接器市场空间广阔，根据Bishop& Associates, Inc.预测数据，2025 年全球汽车连接器市场规模将达到 194.52 亿美元。从地区市场规模占比情况看，中国 2020 年全球占比已高达 31%，已成为全球最大的连接器市场。竞争格局看目前海外巨头处于领先地位，国产替代加速进行。 永贵电器：深耕高压连接器，客户结构不断优化。2018 年公司开始进行客户结构调整，逐渐减少或终止与风险客户交易，聚焦优质客户，改善客户结构，下游客户逐步涵盖了吉利、长城、比亚迪、北汽、上汽、一汽、本田等知名车企。 3. 充电枪：充电桩市场快速增长，超充枪提供超额弹性 充电桩建设加速，有望强力带动充电枪市场需求充电桩的建设加速带动与之匹配的充电枪市场需求。我们假设，我们估测目前国内交流枪均价约 250元，直流枪均价约1000 元，并以每年 5%的幅度降价，考虑到维修替换以及一桩多枪等因素，假设桩/枪数量比为 1.1，2025 年中国大陆/美国/欧洲直流充电枪/交流充电枪的市场空间分别为22.8/36.6，3.2/19.6，9.9/19 亿元，2022-2025 年市场增速 CAGR 分别为 40%/17%、80%/55%、86%/14%。 充电枪在永贵电器车载新能源业务占比超过 30%，在主流国产上市连接器企业中占比最高，终端客户涵盖多家行业主流车企及桩端运营商企业。掌握大功率液冷充电枪的核心技术，占据先发优势。永贵电器大功率液冷超充枪能够实现在 1000V 电压，400A～500A 的充电电流下工作，将原来充电 2-3 小时的时间缩短为 5-15 分钟，永贵是公司深度报告 3 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 国内第一家液冷大功率超充枪量产的公司，公司已给众多国内的整车厂、充电桩端厂家及运营商提供大功率液冷充电枪产品，形成市场先发优势。产品品类丰富，为公司成长贡献长足动力。公司 2017