2022年12月金融数据点评：改善居民预期或是后续关键

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 固定收益 东兴证券股份有限公司证券研究报告 改善居民预期或是后续关键 ——2022年12月金融数据点评 2023 年 1 月 13 日 固定收益 点评报告 分析师 贾清琳 电话：010-66554042 邮箱：jiaql@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070009 事件： 2022 年 1 月 10 日，央行发布中国 12 月金融数据： 新增人民币贷款 14000 亿元，前值 12100 亿元，同比多增 2665 亿元；社融规模存量为 344.21 万亿元，同比增 9.6%；新增社融规模 13100 亿元，前值 19874 亿元，同比少增 10500 亿元；7 月 M2 同比增长 11.8%，前值 12.4%，M1 货币供应同比 3.7%，前值 4.6%，M0 货币供应同比 15.3%，前值 14.1%。 核心观点： 12 月份社融存量增速以全年最低位收官，主因 11 月份疫情防控“放开”后新冠感染人数急速上升扰动需求叠加了理财赎回对于债券净融资的拖累。而其中企业中长期贷款项则保持了连续 5 个月的多增局面，说明信贷结构在持续改善，且随着稳增长政策的显效和加码，后续社融企稳是有迹可循的，2023 年信贷开门红可期。而当前最大的难点可能在于居民端，我们也能观察到居民“多存少贷”现象贯穿了 2022 年全年，地产销售持续低迷、居民中长期贷款始终拖累社融，所以改善居民预期或是后续社融企稳上行的关键。此外虽然此前市场已有交易降息预期，但我们倾向于认为货币政策方面可能仍然需要观察地产和疫情政策优化后经济修复的效果，且后续疫情发展仍存不确定性，因此我们预计短期内（1、2 月份）降息降准的概率不大。 以下是具体的数据分析： 一、 疫情与地产预期显著好转使得企业部门信贷持续回暖，但居民部门信贷表现仍弱 12 月新增人民币贷款 1.4 万亿元，同比多增 2665 亿元。12 月末人民币贷款余额 213.99 万亿元，同比增长 11.1%，增速比上月末高 0.1%，比上年同期低 0.5%。新增人民币贷款多增，其中中长期贷款占比回升，显示信贷结构向好。 居民部门信贷增加 1753 亿元，同比少增 1963 亿元。其中，短期贷款减少 113 亿元，同比多减 270 亿元；中长期贷款增加 1865 亿元，同比少增 1693 亿元。由于 12 月全国范围新冠感染率快速上升以及居民收入预期未有明显改善的影响，居民消费和购房场景有限且意愿也不足，因此居民贷款仍低迷。严控疫情的相关政策已成为历史，随着第一波感染高峰度过，我们预计短期居民消费会有阶段性明显回暖；之后中期来看居民消费和信贷需求向好的趋势较为确定，但幅度还有待观察后续政策的效果以及经济实际修复的程度。 企业部门贷款增加 12637 亿元，同比多增 6017 亿元。其中，短期贷款减少 416 亿元，同比多增 638 亿元，票据融资增加 1146 亿元，同比少增 2941 亿元，中长期贷款增加 12100 亿元，同比多增 8717 亿元。企业中长期贷款大幅多增是 12 月信贷数据最大亮点。理财赎回潮使得企业发债难度与成本大幅上升从而融资方式一部分转向贷款，此外政策对于制造业全年贷款增速的要求以及结构性金融工具在基建等领域的发力支撑了企业中长期贷款的持续回暖。下一阶段随着理财赎回潮的逐渐平息以及经济修复的进行，企业贷款回暖预计持续。 二、社融疲弱意料之中，主因企业债券及政府债券拖累，信贷和非标则对社融形成支撑 12 月社会融资规模增量为 13100 亿元，比上年同期少增 10500 亿元，12 月末社会融资规模存量为 344.21万亿元，同比增长 9.6%，增速较上月下降 0.4%。社融增速表现不佳符合市场预期，疫情扰动需求叠加债券融资缺位使得社融存量增速创年内新低。 12 月政府债券净融资 2781 亿元，同比少增 8893 亿元。直接融资 12 月少增 1244 亿元，同比少增 5242亿元，其中企业债券净融资少增 2709 亿元，同比少增 4876 亿元，股权融资 1485 亿元，同比少增 590 亿元。 东兴证券固定收益报告 固定收益：改善居民预期或是后续关键——2022 年 12 月金融数据点评 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 12 月政府债券以及企业债券均大幅少增，企业债表现不佳源于信用债收益率大幅上行使得净融资规模受到影响，政府债券则是因为年内发行前置的原因使得年末净融资额度有限。后续随着信用债融资环境的好转以及 2023 年政府债券的开始发行，债券对社融的拖累会减弱。 12 月非标融资减少 1418 亿元，同比少减 4790 亿元，其中未贴现的银行承兑汇票减少 552 亿元，同比少减 867 亿元，信托贷款减少 764 亿元，同比少减 3789 亿元，委托贷款减少 102 亿元，同少减 314 亿元。非标整体同比少减幅度增加，说明对社融的拖累减小，主因非标压降政策退出以及稳增长政策的持续推进。 三、M2 增速有所下降，居民存款未转化为企业存款，经济活力仍弱 12 月末 M1 同比增长 3.7%，较前值减少 0.9%，M2 余额为 266.43 万亿元，同比增长 11.8%，增速比上月末减少 0.6%，比上年同期增加 2.8%，M2 与 M1 剪刀差较上个月上升 0.3%。M0 增速同比为 15.3%。居民存款增加 28903 亿元，同比多增 10011 万亿元；非金融企业存款增加 824 亿元，同比少增 12846 亿元；非银行金融机构存款少增 5328 亿元，同比多减 1485 亿元；财政存款减少 10857 亿元，同比多增 555 亿元。12 月居民存款仍然呈现大幅多增的状态，“多存少贷”局面未有改变，居民存款未转化为企业存款，显示经济活力仍偏弱。财政存款方面则显示 12 月份财政支出有所下降。 图 1：中长期信贷占比有所回升 图 2：12 月新增人民币贷款同比表现超季节性 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图 3：12 月新增人民币贷款企业强、居民若 图 4：新增中长期贷款项表现最好 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0-40-200204060801002012年6月 2016年1月 2019年8月 % % 金融机构:新增人民币贷款:中长期:累计值:同比 中债国债到期收益率:10年（右） 0500010000150002000025000300003500040000450001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 亿元 2023202220212020-10000-50000500010000150002000025000300003500040000450002021年6月 2021年11月 2022年4月 2022年9月 亿元 非银行业金融机构 非金融性公司及其他部门 居民户 -10000-500005