航天领域电子龙头，军用无人机带来新机会

航天电子（600879） 证券研究报告·公司深度研究·航天装备Ⅱ 1 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 航天领域电子龙头，军用无人机带来新机会 买入（首次） 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15,989 18,475 21,084 24,069 同比（%） 14% 16% 14% 14% 归母净利润（百万元） 549 657 762 876 同比（%） 15% 20% 16% 15% 每股收益（元/股） 0.20 0.24 0.28 0.32 P/E (现价&最新股本摊薄) 31.14 26.02 22.46 19.52 关键词：#第二曲线 投资要点 ◼ 航天九院旗下上市平台，未来有望受益于改革增效。公司是航天九院旗下上市平台，系国内宇航级电子产品的核心供应商，传统优势产业包括集成电路、测控通信、惯性导航、机电组件等，在火箭、卫星等领域保持较高配套比例，营收占比超过 70%，是公司最主要的利润来源。航天九院下属研究所技术实力突出，在相关领域占据龙头地位，随着研究所改制以及军民融合的不断推进，公司有望有益于集团的改革增效，进一步提升盈利能力。 ◼ 国内军用无人机“第三极”，开启第二增长曲线。无人装备是我军未来重点发展方向，党二十大报告明确指出“加快无人智能作战力量发展”。公司无人机谱系丰富，系陆军装备主要供应商，其中飞鸿-95 电子对抗优势显著，飞鸿-97 察打一体特点突出，飞鸿-97A 采用与四代机类似的气动外形设计，未来可作为四代机的忠诚僚机，型号价值受到市场认可，2022 年 12 月 19 日子公司航天飞鸿整体估值达到 134 亿元，引入战投增资 38 亿元。此外公司“飞腾”精确制导炸弹效费高，在国内和军贸市场均取得优异成绩，2021 年对应业务的营收和净利润同比增速达到102%和 115%，已成为公司新的业务增长点。 ◼ 41.36 亿募投项目已获证监会核准，科研成果产业化及智能化生产有望双受益。航天电子非公开募集 41.36 亿元，主要投入无人装备产业（8.35亿元）、电子及卫星通信产业（13 亿元）和惯性导航产业（11.02 亿元），募投项目丰富公司产品布局，提升持续盈利能力，同时也将提高公司在无人系统及高端智能装备、惯性导航、集成电路等领域的产能及创新、智能化制造实力，巩固公司行业领先地位。 ◼ 军工行业高景气，下游需求广阔。我国国防预算逐年增长，位居世界第二，军费构成中装备采购费用比例不断提升，已达到 40%以上。二十大报告指出要“加快建设航天强国”，公司专业从事航天电子产品的研发与生产，有明显的资质与技术优势，在航天领域保持较高配套比例，将充分受益于我国航天事业的快速发展。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于考虑无人机，精确制导武器以及航天电子等产品阶梯放量，我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为6.57/7.62/8.76 亿元；对应 EPS 分别为 0.24/0.28/0.32 元；PE 分别为 26X、22X、20X，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：1）市场波动风险、行业订单不及预期；2）产能扩张进度不及预期；3）募投项目进展不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 6.29 一年最低/最高价 5.39/8.38 市净率(倍) 1.23 流通 A 股市值(百万元) 17,104.22 总市值(百万元) 17,104.22 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.10 资产负债率(%,LF) 60.99 总股本(百万股) 2,719.27 流通 A 股(百万股) 2,719.27 相关研究 特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤其感谢苏立赞，钱佳兴和许牧的指导。 [Table_Author] 2023 年 1 月 16 日 证券分析师 陈睿彬 (852) 3982 3212 chenrobin@dwzq.com.hk 2 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度报告 F 公司为航天电子行业领军企业，主要从事航天电子、无人系统及高端智能装备、电线电缆等产品的研发、生产与销售。航天电子产品主要包括测控通信、惯性导航、机电组件和集成电路，无人系统及高端智能装备主要包括无人机系统、精确制导产品系统、智能感知、特种电机、高端智能装备等系统及服务。电线电缆产品主要包括民用导线、电缆及军用特种电缆产品。 近五年来营业收入及归母净利润增长稳定，主要得益于航天产品近年来需求旺盛、订单充足，2021 年营业收入 160 亿元，同比增长 14%，归母净利润 5.5 亿元，同比增长15%，2022 年前三季度，归母净利润增长进一步提升，达到 17%。 图 1：营业收入稳定增长 图 2：归母净利润增速稳步提高 数据来源：Wind，东吴证券（香港） 数据来源：Wind，东吴证券（香港） 航天产品贡献主要收入。受益于国家航天事业的蓬勃发展，航天产品营收增速明显，毛利率超过 20%。 图 3：航天产品营业收入增速明显 图 4：归母净利润增速稳步提高 数据来源：Wind，东吴证券（香港） 数据来源：Wind，东吴证券（香港） 无人机：研发生产优势明显，“飞鸿”系列无人机国内外热销。“飞鸿”无人机产品系列丰富，现已形成从 300g 至 8t 级超近程、近程、中远程、巡飞作战四大系列 30余型产品。其中 FH-95 无人机电子对抗能力突出，可以干扰连接不同武器系统的数据网络，同时对被压制目标可进行摧毁。FH-97 在察打一体攻击上优势显著，能实施 6 小时 3 / 6 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司深度报告 F 以上全天时、全天候、全疆域战场态势感知，攻击能力强，更适配高烈度战争，打击任务由埋于弹舱内的 12 枚 FH-901 巡飞子弹完成。公司承担国内十余型战役战术级无人装备研发，产品作为新一代无人智能装备的代表参加建国 70 周年阅兵仪式；国际市场上，“飞鸿”产品 远销 10 多个国家，凭借“好用”、“耐用”的特点建立军贸市场的良好口碑，为公司后续开启第二增长曲线奠定基础。 精确制导炸弹：性价比优势显著，“飞腾”产品深受用户青睐。精确制导炸弹兼具普通炸弹和导弹的性能，其成本虽然比普通弹药高，但由于精度大幅提升，从杀伤效果看精确制导炸弹的作战有效成本仅为普通炸弹的 1/10，性价比优势明显。公司系航天科技集团唯一精确制导炸弹总体单位，“飞腾”系列产品具有小型化、高精度、低成本、智能化等优势，其优异性能已在军贸市场得到验证。2019、2020、2021 年飞腾装备营收同比增速为 489%、79%、102%，净利润同比增速为 1441%、293%、115%，2021 年实现营收 22,405 万元、净利润 1,131 万元，正成为公司新的利润增长点。 图