2022年12月金融数据点评：企业中长期信贷高增有哪些因素

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 固定收益点评 2023年01月16日 企业中长期信贷高增有哪些因素 2022 年 12 月金融数据点评 事件 1 月 10 日，央行发布 2022 年 12 月金融统计数据报告，12 月新增人民币贷款 1.4 万亿元，同比多增 2700 亿元，前值 1.21 万亿元；社会融资规模增量 1.31 万亿元，同比少增 1.05 万亿元，前值 1.99 万亿元；M2 同比 11.8%，前值 12.4%。 核心观点 信贷增量高于往年同期，延续四季度以来的结构变化。总量上看，12 月新增信贷高于近年同期，5 年来首次在 12 月实现新增信贷总量环比正增长。结构上看，12 月新增信贷延续四季度以来的变化，继续呈现“居民弱企业强”的特征。 地产销售“削峰”，居民中长贷疲软。居民加杠杆意愿依旧较弱，地产销售尚未见明确好转，年底地产销售“削峰”，房贷需求较低，居民中长贷缺乏增量动力。四季度以来居民中长贷增量缺失特征明显，居民部门对信贷增量的贡献大幅降低。 中长期融资需求持续释放，新增企业中长贷超万亿。企业中长贷高增是 12 月新增信贷罕见地环比增加的主因。政策层面宽信用发力明确，结构性货币政策工具加大力度投放，地产融资端限制放松，企业端积累的中长期融资需求持续释放，中长期信贷动力不减。12 月新增企业中长贷破万亿的另一大支撑来自于债券融资需求的转向，债市调整背景下企业债发行利率走高，发债融资性价比降低，部分债券融资需求转向贷款。社融增速回落，政府债企业债延续双低。政府债方面，专项债发行节奏错位下 12 月融资额少增。跨年后，在财政部前期对专项债额度提前下达、尽早达成实物工作量的要求下，预计一季度政府债融资增量动力较足，开年信贷开门红可期。企业债方面，债市调整与理财赎回形成循环，取消发行潮仍在持续，导致 12 月企业债同比大幅少增。在宽信用支持下企业融资需求转向贷款，支撑了人民币贷款的多增。 M2 增速边际回落，M2-M1 增速差扩大，居民存款延续高增，居民资金继续向存款转移。从结构上看，居民存款高增被企业存款减少所抵消。近期城市疫情快速发展下居民消费依然承压，地产销售的低迷也体现了居民投资倾向的弱化。本轮理财赎回潮导致居民资金继续向存款转移，带动居民存款继续高增。 债市策略：12 月金融数据总量较好，尽管四季度以来的信贷结构性问题依然存在，但市场对此已有充分预期。企业信贷进一步高增释放了基本面预期转好的信号，后续债市基本面预期或有所上修，前期公布的12 月 PMI 显示城市疫情高峰的到来或早于预期，12 月通胀和经济数据将成为 12 月能否成为经济底的重要判断根据。跨年后长端利率在基本面修复预期上修和资金到期压力之下有所上行，预计 1 月服务业率先启动修复，带动基本面开始转向，短期内长债收益率存在上行压力。 风险提示 货币政策变化超预期；外部环境变化超预期；疫情演变超预期。 报告作者 作者姓名 郑倩怡 资格证书 S1710521010002 电子邮箱 zhengqy@easec.com.cn 联系人 杨逸飞 电子邮箱 yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《【固收】降准落地，持续保障流动性合理充裕_20221128》2022.11.28 《【固收】制造业徘徊荣枯线，建筑业维持高景气_20221031》2022.11.01 《【固收】基建发力稳增长成效初显，经济修复形势向好_20221026》2022.10.26 《【固收】内部通胀仍较平稳，警惕外围风险渗透_20221015》2022.10.15 《【固收】社融增量超预期，经济修复进行 时_20221012》2022.10.12 事件点评· 固定收益 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 固定收益 | 点评 1.事件 1 月 10 日，央行发布 2022 年 12 月金融统计数据报告，12 月新增人民币贷款 1.4 万亿元，同比多增 2700 亿元，前值 1.21 万亿元；社会融资规模增量 1.31 万亿元，同比少增 1.05 万亿元，前值 1.99 万亿元；M2 同比 11.8%，前值 12.4%。 2.信贷增量环比增加，企业中长贷破万亿 信贷增量高于往年同期，延续四季度以来的结构变化。12 月新增人民币贷款 1.4 万亿元，同比多增 2700 亿元。总量上看，12 月新增信贷高于近年同期，5 年来首次在 12 月实现新增信贷总量环比正增长。结构上看，12月新增信贷延续四季度以来的变化，继续呈现“居民弱企业强”的特征。 图表1. 12 月新增信贷高于往年同期(亿元) 图表2. 12 月信贷“居民弱企业强”特征明显(亿元) 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 地产销售“削峰”，居民中长贷疲软。12 月新增居民中长贷 1865 亿元，同比少增 1693 亿元。居民加杠杆意愿依旧较弱，地产销售尚未见明确好转，年底地产销售“削峰”，房贷需求较低，居民中长贷缺乏增量动力。四季度以来居民中长贷增量缺失特征明显，居民部门对信贷增量的贡献大幅降低。 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月20222021202020192018-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000企业短期企业票据企业中长期居民短期居民中长期非银贷款2022-122022-112021-122017-2021年同期均值 请仔细阅读报告尾页的免责声明 3 固定收益 | 点评 图表3. 30 大中城市商品房销售面积年底高峰缺位(万平方米) 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 中长期融资需求持续释放，新增企业中长贷超万亿。12 月新增企业中长贷 1.21 万亿元，同比多增 8717 亿元，企业中长贷高增是 12 月新增信贷罕见地环比增加的主因。政策层面宽信用发力明确，结构性货币政策工具加大力度投放，地产融资端限制放松，企业端积累的中长期融资需求持续释放，中长期信贷动力不减。12 月新增企业中长贷破万亿的另一大支撑来自于债券融资需求的转向，债市调整背景下企业债发行利率走高，发债融资性价比降低，部分债券融资需求转向贷款。 3.社融增速回落，企业债取消发行潮仍在持续 政府债和企业债增量均低于 2021 年同期，拖累社融增速回落。12 月社融增量 1.31 万亿元，同比少增 1.05 万亿元；社融存量增速 9.6%，较前月低0.4 个百分点，较 2021 年同期低 0.7 个百分点，为有统计以来首次跌入 10%以下区间。分项来看，政府债融资同比少增 8893 亿元，企业债融资同比少增 4876 亿元，表外融资合计少减 4970 亿元。 0100200300400500600700第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周