收购免税资产股权，流量价值兑现度提升

证券研究报告·公司点评报告·航空机场 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 上海机场（600009） 收购免税资产股权，流量价值兑现度提升 2023 年 01 月 14 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 58.00 一年最低/最高价 45.51/63.08 市净率(倍) 3.56 流通 A 股市值(百万元) 63,421.63 总市值(百万元) 144,331.92 基础数据 每股净资产(元,LF) 16.31 资产负债率(%,LF) 39.53 总股本(百万股) 2,488.48 流通 A 股(百万股) 1,093.48 相关研究 《上海机场(600009)：整合虹桥协同发展，等待国际客流修复》 2022-10-31 《上海机场(600009)：2022 半年报点评：疫情影响单季度亏损扩大，静待流量修复带来议价权回归》 2022-09-01 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,728 6,083 13,574 16,050 同比 -13% 63% 123% 18% 归属母公司净利润（百万元） -1,711 -2,745 2,633 4,846 同比 -35% -60% 196% 84% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） -0.69 -1.10 1.06 1.95 P/E（现价&最新股本摊薄） - - 54.83 29.79 [Table_Tag] 关键词：#困境反转 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 上海机场披露资产收购公告，与上海机场投资共同收购日上互联12.48%和 Uni-Champion32.00%的股权：上海机场于 2023 年 1 月 14 日发布公告，决定与上海机场投资有限公司共同投资设立合资公司，并由合资公司在中国香港设立香港公司。合资公司收购日上互联 12.48%股权；香港公司收购境外公司 Uni-Champion32.00%的已发行股份，其穿透后的核心资产日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴 15.68%股权或权益。本次交易总投资金额为 16.98 亿元，包含标的公司交易对价 16.92亿元以及合资公司、香港公司所需营运资金 596.80 万元；本次交易公司出资 13.58 亿元，出资额占比 80%。 ◼ 布局线下免税业务和线上有税业务，打造“机场+免税”特色品牌。日上互联主要经营中免日上线上有税商品销售平台，整合了日上（上海）及 cdf 会员购海南入口；日上上海经营上海两机场的免税店和线上有税业务，日上中国经营首都机场 T3 免税店和 cdf 会员购北京业务，中免首都经营首都机场 T2 免税店和北京、上海市内免税店，中免大兴经营大兴机场免税店。公司将整合现有资源和收购资产，通过布局线下免税品销售及线上保税进口商品销售经营业务打造上海机场特色品牌，实现“机场+免税”的进一步融合。 ◼ 绑定免税商共享行业红利，机场流量价值兑现度提升。2022 年 H1，日上互联、日上上海、日上中国分别实现营收 3.7/54.5/7.7 亿元，实现净利润 1.4/4.8/-0.2 亿元，根据测算中免首都和中免大兴 2022 年 H1 实现净利润-0.09 亿元。随着国际航班数量的回升，口岸免税店销售规模将持续修复，上海机场此次收购资产的贡献投资收益有望逐年增长。 ◼ 盈利预测与投资评级：上海机场通过收购免税资产股权、绑定免税商实现共享免税行业增长红利，机场流量价值兑现度提升。基于居民出行政策调整及收购资产带来增量投资收益，将上海机场 2022-2024 年收入预测调整为 60.83/135.74/160.50 亿元（前值 60.83/122.54/145.57 亿元），盈利预测调整为-27.45/26.33/48.46 亿元（前值-26.43/18.84/34.04 亿元），对应 2023/2024 年 PE 为 55/30 倍。作为中国最大口岸，是国际通航复苏核心标的。国际复航、出行复苏将在 2023-2024 年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：国内及国际疫情反复影响居民出行意愿的风险、宏观经济走弱影响居民消费意愿的风险等 -26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%19%24%2022/1/142022/5/152022/9/132023/1/12上海机场沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 上海机场披露资产收购公告，与上海机场投资共同收购日上互联 12.48%和 Uni-Champion32.00%的股权。上海机场于 2023 年 1 月 14 日发布公告，决定与上海机场投资有限公司共同投资设立合资公司，并由合资公司在中国香港设立香港公司。合资公司收购日上互联 12.48%股权；香港公司收购境外公司 Uni-Champion32.00%的已发行股份，其穿透后的核心资产日上上海、日上中国、中免首都、中免大兴 15.68%股权或权益。本次交易总投资金额为 16.98 亿元，包含标的公司交易对价 16.92 亿元以及合资公司、香港公司所需营运资金 596.80 万元；本次交易公司出资 13.58 亿元，出资额占比 80%。 图1：上海机场收购日上相关资产方案： 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 布局线下免税业务和线上有税业务，打造“机场+免税”特色品牌。日上互联主要经营中免日上线上有税商品销售平台，整合了日上（上海）及 cdf 会员购海南入口；日上上海经营上海两机场的免税店和线上有税业务，日上中国经营首都机场 T3 免税店和cdf 会员购北京业务，中免首都经营首都机场 T2 免税店和北京、上海市内免税店，中免大兴经营大兴机场免税店。通过收购一篮子免税相关资产，上海机场实现了对“北京+上海”两地、“线上+线下”两大渠道、“机场+市内”两种形式免税店的多角度渗透，实现了确定性受益于内地免税行业发展的商业站位。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 绑定免税商共享行业红利，机场流量价值兑现度提升。2022 年 H1，日上互联、日上上海、日上中国分别实现营收 3.7/54.5/7.7 亿元，实现净利润 1.4/4.8/-0.2 亿元；测算中免首都和中免大兴 2022 年 H1 共计实现净利润-0.09 亿元。2022 年全国长途出行较为低迷，随着国际航班数量的回升，口岸、市内免税店销售规模将持续修复，上海机场此次收购资产的贡献投资收益有望逐年增长。 表2：各项资产历史营收利润情况 营收（亿元） 2019 2020 2021 2022H1 日上互联 0.0 0.0 5.0 3.7 日上上海 151.5