头部民营货代企业，迎“一体两翼”新发展格局

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 中创物流（603967） 证券研究报告 2023 年 01 月 12 日 投资评级 行业 交通运输/物流 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 9.55 元 目标价格 15.71 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 346.67 流通 A 股股本(百万股) 346.67 A 股总市值(百万元) 3,310.67 流通 A 股市值(百万元) 3,310.67 每股净资产(元) 6.20 资产负债率(%) 38.38 一年内最高/最低(元) 15.47/8.66 作者 徐君 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522110001 xujuna@tfzq.com 陈金海 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521060001 chenjinhai@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 头部民营货代企业，迎“一体两翼”新发展格局 公司是头部的货代物流民营企业，提出“一体两翼”全新发展格局。 2021 年，公司在中国主要的 50 家货代物流民营企业中排名第三，市场份额 5.6%。2022 年上半年，公司提出“一体两翼”全新发展战略，跨境集装箱物流为“一体”，智慧冷链物流和新能源工程物流为“两翼”。 集运景气下行，公司做好传统业务稳定发展+积极开拓新业务。 公司围绕货代基础业务拓展场站、船代、沿海运输等业务，为客户提供多功能、长链条、一体化物流服务。一方面，综合服务使得公司与船舶运力企业互为客户、供应商，加深合作关系；另一方面，通过一体化跨境物流服务增厚公司业绩，增强客户粘性。同时，公司拟增加网络规划，提高传统业务货量；积极投身新业务进一步对冲传统行业景气下行风险。 公司积极布局，领跑智慧冷链物流。 我国冷链物流需求保持高速增长，同时行业供给侧基础设施不足，在政策催化下，冷链物流市场有望持续增长。公司先后在天津、青岛、上海、宁波四个国内主要冻品进口口岸投建共计约 25 万标准货位的智能立体冷库，积极布局冷链业务。公司的冷库可现实无人化的全流程管理，与传统业务联动，实现全程物流链服务，优化客户体验。同时，上海、天津口岸是我国主要的肉类进口口岸，布局地需求可观，有望为公司提供业绩增长点。 聚焦新能源工程物流，乘风电东风。 公司深耕项目大件物流行业，现站在双碳政策的大背景下，重点聚焦国际风电运输、国内海上风电运输、核电工程物流及大型石化工程物流四大领域。未来风电行业有望延续高景气，公司凭借其大件物流端的丰富经验、车船码头一体化的优秀运营能力以及头部优质客户，新能源工程物流业务有望实现高速增长，为公司提供又一业绩增长点。 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计 2022-2024 年公司收入分别为117.59、93.48、91.82 亿元；归母净利润为 2.52、3.11、3.89 亿元；对应EPS 分别为 0.73、0.90、1.12 元；对应 PE 分别为 13.12、10.64、8.50x。我们参考可比公司估值、公司过去三年估值中枢，给予公司 23 年目标 PE 15x；同时综合绝对估值法，给予公司目标股价为 15.71 元。 风险提示： 市场竞争加剧风险；业务区域集中风险；人工成本上升风险；物流信息技术系统研发、安全运作风险；冷库建设不及预期；新增风电装机量大幅下滑。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,153.89 12,413.83 11,759.16 9,348.33 9,182.47 增长率(%) 14.19 140.86 (5.27) (20.50) (1.77) EBITDA(百万元) 287.59 383.83 449.66 539.62 652.11 归属母公司净利润(百万元) 176.27 207.89 252.37 311.12 389.48 增长率(%) (11.18) 17.94 21.40 23.28 25.19 EPS(元/股) 0.51 0.60 0.73 0.90 1.12 市盈率(P/E) 18.78 15.92 13.12 10.64 8.50 市净率(P/B) 1.67 1.59 1.48 1.41 1.34 市销率(P/S) 0.64 0.27 0.28 0.35 0.36 EV/EBITDA 9.60 8.78 5.74 4.72 3.33 资料来源：wind，天风证券研究所 -38%-32%-26%-20%-14%-8%-2%2022-012022-052022-09中创物流沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 中创物流：一体两翼迎全新发展 ............................................................................................... 4 1.1. 公司：头部货代物流民营企业 ................................................................................................... 4 1.2. 股权架构清晰，管理层深耕海运行业 ..................................................................................... 4 1.3. 营收受海运价格影响，盈利有待进一步修复 ....................................................................... 5 2. 跨境集装箱物流是公司发展的基本盘....................................................................................... 6 2.1. 公司打造跨境物流综合服务体系 .............................................................................................. 7 2.2. 集运景气下行，公司积极应对 ................................................................................................... 8 3. 业绩增长点之一：智慧冷链物流 ............................................................................................... 9 3.1. 冷链物流行业蓬勃发展，政策发力下供给侧有望改善 ..........................................