金融工程专题报告：学术文献研究第49期，价格反转和异质信念

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年12月19日学术文献研究第 49 期价格反转和异质信念核心观点金融工程专题报告金融工程·数量化投资证券分析师：杨怡玲证券分析师：张欣慰021-60875176021-60933159yangyiling@guosen.com.cnzhangxinwei1@guosen.com.cnS0980521020001S0980520060001相关研究报告《基金投资价值分析-大盘成长迎布局良机——万家沪深 300 成长 ETF 投资价值分析》 ——2022-12-18《金融工程专题研究-战胜机构投资者——再论主动股基业绩增强策略》 ——2022-12-07《金融工程专题研究-风险溢价视角下的动量反转统一框架》 ——2022-12-07《基金投资价值分析-北证投资新风尚：汇添富北证 50 成份指数基金投资价值分析》 ——2022-11-28《基金投资价值分析-汇聚“硬科技”，助力经济高质量发展——南方上证科创板 50 成份增强策略 ETF 投资价值分析》 ——2022-11-21异质信念与反转效应传统的反转因子只根据历史收益信息识别过去的赢家和输家，并没有进一步确认投资者是否完成了信念转换，从看涨（看跌）信念转变为看跌（看涨）信念，或进一步捕捉信念转换期间的特征。在本研究中，我们主要从投资者异质信念中理解价格反转，它反映了投资者在反转过程的信念转换期间的预期变化，并检验了投资者异质信念对反转效应的强化作用。我们通过使用有关价格不确定性和交易量的每日信息来设计异质信念(HB) 的每日度量。标准反转(RVS) 通过过去五天的平均收益来衡量。我们通过 RVS 和 HB 的乘积构建了一个新的反转指标 NewRVS。我们的实证结果明确了异质信念在价格反转中的作用并展示了 NewRVS 的出色表现。异质信念增强下的反转效应投资者异质信念能够识别价格反转的时机并增强反转效应。更高的 HB会导致过去赢家（输家）的回报显著降低（更高）。基于 NewRVS 和RVS（2 天持有期）的反转策略平均年化收益率分别为 59.65%和39.09%，两种策略差异显著。我们通过不同的公司特征进一步阐明了NewRVS 优于 RVS 的性能。在 Fama-MacBeth 回归中，我们发现NewRVS 对未来股票收益的影响比 RVS 更强，NewRVS 和 RVS 次日股票收益的系数分别为−9.53%和−6.88%，结果表明基于 HB 的反转效应可以获得更加显著的反转收益。风险提示：本报告内容基于相关文献，不构成投资建议。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录文献来源..............................................................................................................................................4引言......................................................................................................................................................4数据和变量..........................................................................................................................................5实证分析..............................................................................................................................................7RVS 上 HB 的角色................................................................................................................................................. 7NewRVS 和 RVS 的对比......................................................................................................................................... 8讨论....................................................................................................................................................16传统异质信念指标及其在短期反转效应中的作用........................................................................................16结论....................................................................................................................................................18免责声明............................................................................................................................................19oPpMoOpPoNsOmMtOtNtPqQ6MaO9PpNrRoMoMfQrQoMfQmOqQ6MrQqMxNsPrRwMnNvM请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 变量描述........................................................................................................................................................... 6图2： 反转的逆向回报的持续性...............................................................................................................................7图3