易鑫集团(2858.HK)深度报告：中国领先的汽车金融交易平台，电动车-二手车双引擎驱动

2023年1月4日中国领先的汽车金融交易平台，电动车&二手车双引擎驱动——易鑫集团深度报告公司评级：买入分析师程兵邮箱chengbing01@stocke.com.cn电话13764107098证书编号S1230522020002证券研究报告研究助理田子砚邮箱tianziyan@stocke.com.cn仅供内部参考，请勿外传添加标题95%报告摘要21、国内汽车金融交易平台领军者，促贷业务带动收入快速发展•腾讯、京东两大互联网巨头控股，主营交易平台和自营融资业务。•促贷业务成为业绩增长主力，资金成本下降自营融资利润率提升。2、深耕下沉市场实现差异竞争，新车业务充分受益汽车电动化•深耕下沉市场覆盖340+城市拥有31000+合作经销商实现差异竞争。•减税及补贴等刺激政策下新能源车销量异军突起公司新车业务受益。3、积极布局主流金融机构较少参与的二手车市场竞争优势明显•中国二手车市场相比美国成熟度较低，支持政策陆续出台空间广阔。•主流金融机构较少参与，公司全国化市场布局和合规风控优势明显。4、 盈利预测与估值我们预测公司2022至2024年实现营业收入分别为55.06、68.26和81.64亿元，同比增速分别为58%、24%、20%；实现归母净利润分别为7.41、10.03和11.62亿元，同比增速分别为171%、35%和16%；对应每股EPS分别为0.11、0.15和0.18元。对应当前股价（2023年1月4日收盘价1.05元/股）PE分别为8、6、5倍，估值显著低于而净利润增速显著高于可比公司。首次覆盖，给予“买入”评级。仅供内部参考，请勿外传财务摘要3数据来源：wind，浙商证券研究所（百万元）2021A2022E2023E2024E营业收入3494 5506 6826 8164 (+/-) (%)5%58%24%20%归母净利润273 741 1003 1162 (+/-) (%)134%171%35%16%每股收益（元）0.04 0.11 0.15 0.18 P/E25.67 8.15 6.02 5.19  我们预测公司2022至2024年实现营业收入分别为55.06、68.26和81.64亿元，同比增速分别为58%、24%、20%；实现归母净利润分别为7.41、10.03和11.62亿元，同比增速分别为171%、35%和16%；对应每股EPS分别为0.11、0.15和0.18元。对应当前股价（2023年1月4日收盘价1.05元/股）PE分别为8、6、5倍。仅供内部参考，请勿外传风险提示41、汽车周期下行风险：若汽车进入下行周期新车和二手车交易量下降，汽车金融服务将面临需求下降风险。2、融资成本回升风险：若未来货币政策收紧等因素导致融资成本回升，将带来公司自营融资业务利润率下降风险。3、信用逾期率上升风险：若未来经济下行或公司业务扩张过快风险控制不当，将带来客户信用逾期率上升风险。4、汽车金融监管政策风险：若未来汽车金融监管政策收紧，可能对公司开展业务扩张规模产生负面影响。仅供内部参考，请勿外传目录C O N T E N T S国内汽车金融交易平台领军者，促贷业务带动收入快速发展010203深耕下沉市场实现差异竞争，新车业务充分受益汽车电动化积极布局主流金融机构较少参与的二手车市场竞争优势明显504盈利预测、估值分析、投资评级与风险提示仅供内部参考，请勿外传国内汽车金融交易平台领军者，促贷业务带动收入快速发展01Partone6仅供内部参考，请勿外传添加标题95%中国领先的汽车金融交易平台， 累计交易规模近2500亿元017 易鑫集团原本为易车旗下汽车金融事业部，2014年成立法律实体，2017在香港交易所上市，主要从事汽车交易平台及自营融资业务，是国内领先的汽车金融交易平台。 自2015年完成首笔汽车交易后，公司仅用1年时间完成十万笔交易，3年时间累计完成一百万笔交易。截至目前，易鑫集团累计汽车成交量超300万台，累计交易规模近2500亿元。公司业务遍及中国340多个城市，已经和数十家汽车厂商、金融机构以及36000家汽车经销商缔结合作伙伴关系。图1：易鑫集团发展历程资料来源：公司官网，浙商证券研究所仅供内部参考，请勿外传添加标题018 公司股权结构稳定，控股股东腾讯持有股份约为53.89%；其次为京东，持有股份约为16.13%，互联网巨头大股东保证公司在风控模型建立、征信系统覆盖、互联网流量获取等方面具有更强竞争力。 公司CEO为创始人张序安，曾同时担任易车网和易鑫集团CEO，在互联网、汽车和金融领域拥有超过15年营运管理经验。大股东为腾讯京东，创始人汽车金融领域资源和经验丰富图2：易鑫集团股权结构图（截至1H22）资料来源：Wind，浙商证券研究所仅供内部参考，请勿外传添加标题019 公司主营业务分为交易平台业务和自营融资业务。交易平台业务以贷款促成为主，即促成合作金融机构与消费者之间的汽车贷款；自营融资业务以融资租赁服务为主，直接向消费者进行融资贷款。两种业务的盈利模式本质均为获取利差。 2017-2020年公司自营融资业务收入为营收主要部分。由于风险低且收入确认快，2018年后公司逐步加大对贷款促成业务的资源投入，2017年贷款促成服务营收占比不到1%，1H22占比已经迅速增长到62%，成为公司营收主力业务。两大主业为交易平台与自营融资，促贷已成长为营收主力图3：易鑫集团主要业务图4：易鑫集团各业务收入占比资料来源：公司官网、浙商证券研究所数据来源：公司历年财报、浙商证券研究所10%29%35%56%62%25%4%1%5%10%12%68%74%65%59%33%23%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201720182019202020212022H1贷款促成服务SaaS服务其他平台服务融资租赁服务其他自营服务仅供内部参考，请勿外传添加标题0110 2018年公司进行战略调整积极发力贷款促成业务，促贷业务收入从2017年的424万元一跃增加到2018年的5.39亿元，除2020年受疫情影响外，其余年份均保持高速增长。2017-2021年促贷业务收入CAGR高达363%，成为公司收入增长主要驱动力。 受公司战略重心调整影响，融资租赁服务业务2019-2022年H1收入规模持续下降。 交易平台业务毛利率受贷款促成业务占比增加影响，2017-2021年呈现持续下降趋势，2022年H1面对供给冲击、需求收缩的压力，盈利能力仍保持稳定。自营融资业务的毛利率受净利息收入、净利息收益率变动的影响，随着资本成本的降低毛利率持续提升。贷款促成业务成长迅速，资金成本降低自营毛利率提升图5：易鑫集团各业务收入、增速数据来源：公司历年财报，浙商证券研究所图6：易鑫集团各业务毛利率数据来源：公司历年财报，浙商证券研究所-20.95%130.85%-23.89%71.96%131.50%62.17%-15.32%-50.84%-39.98%-4.75%-100%-50%0%50%100%150%0102030405060201720182019202020212022H1交易平台业务自营融资业务营收增速营收增速(亿元）78%66%59%54%49