食品饮料行业周报：积极拥抱2023年食饮反转机会

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 积极拥抱 2023 年食饮反转机会 X`i [Table_IndNameRptType] 食品饮料 行业研究/行业周报 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2023-01-02 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：刘略天 执业证书号：S0010522100001 邮箱：liult@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001 邮箱：chenshu@hazq.com 分析师：杨苑 执业证书号：S0010522070004 邮箱：yangyuan@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1.【华安食饮】食品饮料周报：关注疫情达峰退坡，消费有望迎来复苏20221225 2022-12-26 2.【华安食饮】茅台扩产落地，坚守长期大行情 2022-12-19 3.2023 年食品饮料行业策略报告：乘风起势，奋楫笃行 2022-12-14 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 市场表现 本周食品饮料板块指数整体下跌 0.79%，在申万一级子行业排名第26，分别跑输上证综指 2.21 个百分点、跑输沪深 300 指数 1.92 个百分点。子版块涨跌幅分别为：零食 3.25%、烘焙食品 2.96%、肉制品 1.06%、软饮料 0.85%、乳品 0.16%、其他酒类-0.15%、调味发酵品-0.72%、白酒-1.30%、啤酒-1.36%。沪深 300 的 Pettm 值为 10.11，非白酒食品饮料的 Pettm 值为 35.88，白酒的 Pettm 值为 33.78。 ⚫ 投资建议 本周各地疫情搜索指数显著回落、“退峰”趋势明显，预计疫情影响有望逐步回落，消费动销伴随春节临近边际改善。白酒方面，汾酒/今世缘召开年度工作大会、茅台 2022 年收入/利润初步核算符合预期，白酒整体依旧总结韧性稳健、未来预期积极；大众品方面，餐饮修复链条逻辑清晰、布局机会明确，成本端有望逐步回落、释放利润弹性。推荐行业上啤酒>高端白酒=餐饮产业链>区域酒龙头>次高端白酒>卤制品>休闲零食>乳制品>调味品，我们认为全年节奏上优先确定性，基本面企稳反转后布局弹性。 大众品： 1）调味品：从 C 端来看，关注春节期间动销情况，目前零添加等产品仍处于发展风口中，部分企业加大力度推广低端零添加产品，以期助力零添加系列下沉，提升零添加市占率。从 B 端来看，餐饮复苏进程目前仍受疫情扰动，但长期来看修复趋势尚在，应立足业绩环比改善的预期，把握未来餐饮供应链复苏下的板块机会。同时预计明年大豆、豆粕价格有望稳中有降，成本压力将相对缓解，行业具备成本改善逻辑。把握复苏进程中 2 条主线的受益标的：1）业绩收入中 B 端占比比较大：海天味业等；2）关注餐饮供应链复调企业。 2）乳制品：关注春节动销及送礼场景恢复情况，目前龙头库存较为良性，经销商信心较足，未来应把握业绩改善预期。奶酪龙头加码 B端供应，努力实现 B 端与 C 端的良好平衡，以期实现较好的毛利率水平。龙头伊利股份目前库存水平较为良性，为后续增长带来动能，预计奶价保持平稳或小幅下跌，随着 Q4 规模效应的提升，预计盈利能力有所恢复，全年利润率同比持平。龙头蒙牛乳业积极控制销售费用率，预期经营利润率水平有望提升。乳制品板块整体估值水平较低，具备板块配置价值。 3）啤酒：Q4 在疫情封控及管控放开后的首轮冲击下，啤酒企业销量面临一定程度的压力，但 Q3 旺季销量与结构完成情况较好，为全年业绩奠定了较好的基础。展望明年，啤酒板块既有疫情管控放开后消费场景复苏带来的边际改善，又有清晰的行业高端化方向明确的长期逻辑，虽成本端存在一定的压力，但行业已开启常态化提价，提价有望顺利向终端传导，为盈利能力提供支撑。预计啤酒企业收入延续稳健增长、利润增速快于收入增速。推荐核心单品动销较快、结构升级进展顺利的青-44%-33%-23%-12%-1%10%1/224/227/2210/22食品饮料沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 19 证券研究报告 岛啤酒、华润啤酒，重点关注积极推进大城市计划、渠道改革有望提振重点中高档品牌销量的重庆啤酒。 4）卤制品：绝味食品 12 月 27 日公告定增完成，公司本次非公开发行 A 股股票 2260.8 万股，发行价格 52.21 元/股，共募集资金 11.8 亿元，本次定增共有 15 家境内外投资机构获配。绝味本次非公开发行募集资金扣除发行费用后用于投入广东阿华、广西阿秀两项产能建设项目，项目完成后将带来年产 90700 吨产能增量，为公司主业的扩张以及业务的外延夯实产能基础。展望明年，随着疫情的扰动将持续性弱化，连锁卤味门店经营将迎来持续的修复。行业环境回暖后，龙头品牌将保持较快的开店速度，同时明年闭店率有望修复。但当前卤制品企业业绩端仍较大程度受制于成本高位，考虑到上游养殖屠宰成本仍高，预计成本端改善仍需要一定时间，等待成本拐点出现后龙头卤制品公司还将释放更大的业绩修复弹性。建议布局经营韧性强、供应链与加盟体系管理能力突出的卤制品龙头绝味食品。 5）休闲食品：1）我们此前提示疫情虽然未明显对休闲零食的消费场景产生冲击，但对休闲零食行业的发展带来了更长远的影响，休闲食品消费者的购物习惯发生改变，渠道流量加速变迁。市场也逐步关注到了行业的中长期变化，零食很忙等零食专营渠道的关注度持续提升。盐津铺子是行业中较早积极拥抱零食折扣渠道的公司，目前公司在零食很忙系统含税月销额约 2500 万元，SKU 增加至 30 个以上，未来还将增加进驻 SKU 并持续享受零食品牌扩店带来的增长红利。我们认为盐津铺子当前处于新一轮改革红利释放期，供应链能力全面强化，渠道扩张动力显著增强，维持推荐。2）洽洽食品春节备货季出货情况较好，经销商积极性高，其中坚果更快。展望明年，疫情放开后瓜子需求或回归常态，坚果消费需求有望提振。成本端，洽洽食品正在进行新一季的葵花籽采购，目前来看，瓜子采购价格整体平稳略有上涨，1 月仍有较大比例的瓜子原材料采购。考虑到今年以来公司进行了较大范围提价，且油、糖、包材等价格 Q3/Q4 有所回落，预计后续公司毛利率将持续修复。当前洽洽食品估值极具性价比，继续推荐。 白酒： 当前白酒板块关注：1）疫情层面，三方数据显示全国各地基本完成首轮达峰，北上广深将于春节前后 7~10 天内结束首轮感染，我们认为消费整体复苏有望逐步开启预期向落地转化。需要持续关注入境开放后新型毒株可能带来的变化 2）厂商层面，当前多个头部酒厂完成了 2022年总结及 2023 年展望工作，从上周的汾酒/今世缘/茅台集团反馈来看，对明年展望依旧积极、品牌矩阵势能拉升仍为工作重点，我们认为白酒消费结构升级逻辑依然是长期重点 3）渠道层面，春节政