英方软件(688435)数据复制领军，展翅大数据时代

本报告由分析师独立撰写，仅提供给网下投资者参阅，请网下投资者自主做出投资决策并承担投资风险，详细请参阅尾页。 公 司 研 究 投 资 价 值 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ 计算机 ＃relatedReport＃ 本报告由兴业证券署名分析师独立撰写，内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，投资者须自主作出投资决策并自行承担投资风险。 ＃emailAuthor＃ 分析师： 蒋佳霖 jiangjialin@xyzq.com.cn S0190515050002 ＃assAuthor＃ 研究助理： 桂杨 guiyang@xyzq.com.cn 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 160 194 242 302 同比增长 24.3% 21.4% 24.6% 25.0% 归母净利润(百万元) 34 36 46 58 同比增长 -16.4% 5.9% 28.1% 25.5% 毛利率 85.6% 87.0% 88.4% 89.7% 净利率 21.2% 18.5% 19.0% 19.1% 净资产收益率 9.5% 9.1% 4.2% 5.0% 每股收益(元) 0.41 0.43 0.55 0.69 每股经营现金流(元) 0.18 0.27 0.26 0.28 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 国内数据复制领军，尽享大数据时代红利。英方软件是国内数据复制领域的领军企业，主营业务包括数据复制相关的软件产品、软硬件一体机产品、软件相关服务及其他，覆盖容灾、备份、云灾备、数据库同步等经典应用场景。伴随着大数据产业的快速发展，公司具有良好的成长潜力。 ⚫ 十余载深耕厚积，渐筑成三大核心护城河。1）自研核心技术。已形成以动态文件字节级复制、数据库语义级复制和卷层块级复制为代表的一系列核心技术体系。2）产品性能优越。主要产品在性能指标上达到海外产品的同等水平，并在重要领域逐步实现国产替代。3）第三方厂商具备灵活独立性。作为独立的数据复制软件提供主体，产品具有更强的兼容性。 ⚫ 天高任鸟飞，持续拓宽数据复制业务边界。2021 年中国灾备市场规模 6.01亿美元、大数据 IT 支出规模 136.3 亿美元，2021-2026 年 CAGR 分别为15.2%和 21.4%，市场空间巨大。2021 年，公司在国内数据复制软件市场份额为 10.2%。未来有望基于数据复制业务积累，不断挖潜大数据机遇。 ⚫ 合理市值区间 26.72-28.48 亿元：经审慎考虑，取 PE、DCF 估值结果交集部分估算英方软件的合理市值，我们认为公司发行股票后 6-12 个月的远期公允价值区间为 26.72-28.48 亿元，按发行后总股本 8350 万股对应发行后每股价格 32.00-34.11 元。对应 2021 年扣非前归母净利润（0.34 亿元）的市盈率区间为 78.59-83.76 倍（摊薄后），对应扣非后归母净利润（0.27亿元）的市盈率区间为 98.96-105.48 倍（摊薄后）；对应 2022 年预测归母净利润（0.36 亿元）的市盈率区间为 74.22-79.11 倍（摊薄后）。 c 英方软件 ＃ dyStockcode＃ ＃title＃ ＃title＃ 数据复制领军，展翅大数据时代 ＃createTime1＃ 2022 年 12 月 26 日 仅供内部参考，请勿外传投资价值研究报告 本报告由分析师独立撰写，仅提供给网下投资者参阅，请网下投资者自主做出投资决策并承担投资风险，详细请参阅尾页。 - 2 - ＃summary＃ 风险提示 （1）研发人员流失与核心技术泄密风险；（2）研发决策风险；（3）市场空间相对较小，市场拓展难度大的风险；（4）业务规模小，竞争压力大的风险；（5）与海通证券关联交易的风险；（6）金融行业客户收入占比高的风险；（7）营业收入季节性波动风险；（8）经营性现金流量净额持续较低的风险；（9）人力成本快速上升的风险；（10）办公场所租赁取得的风险；（11）涉诉风险；（12）应收账款余额较高及发生坏账的风险；（13）税收优惠风险；（14）政府补贴变化风险；（15）发行失败风险；（16）募投项目未达预期风险；（17）新冠疫情对公司经营的风险；（18）回款情况风险；（19）盈利预测假设未达成对盈利预测及估值结论的风险； （20）市场波动风险：公司位于科创板上市，其中的企业为高新技术企业，具有前期投入大、技术更新快、盈利周期长的特点，其创新能力、可持续发展水平、盈利水平具有较大不确定性，因此科创板市场的风险比主板市场更高。若市场发生波动，可能对公司股价及市值造成影响。比如，近年来受中美科技战等多个因素影响，科创板整体市场波动较大，行业内部分公司也随行业整体波动而波动； （21）可比公司市值波动风险：根据招股说明书（注册稿），选取英方软件可比公司为北信源、安恒信息、启明星辰、中望软件、福昕软件、金山办公。在进行 PE 估值时，我们以可比公司 2022 年平均动态市盈率（剔除北信源、安恒信息）作为估值之锚，动态市盈率上下各浮动 10%分别作为公司的相对估值上限和相对估值下限。若可比公司市值发生较大波动，将会影响 PE 平均水平，进而影响公司相对估值水平，为公司预测市值的结果带来不确定性。 投资者应自主做出投资决策并自行承担投资风险。 仅供内部参考，请勿外传投资价值研究报告 本报告由分析师独立撰写，仅提供给网下投资者参阅，请网下投资者自主做出投资决策并承担投资风险，详细请参阅尾页。 - 3 - 目 录 1、盈利预测与估值 .................................................................................................. - 5 - 1.1、盈利预测 ....................................................................................................... - 5 - 1.2、PE 相对估值：合理市值区间为 26.72-32.65 亿元 ................................... - 10 - 1.3、DCF 绝对估值：合理市值区间为 25.24-28.48 亿元 ............................... - 13 - 1.4、估值总结：合理市值区间为 26.72-28.48 亿元 ........................................ - 16 - 2、公司概览：数据复制软件领军，