SHOPIFY(SHOP.US)Shopify FY3Q2022业绩点评：营收增长稳健，服务生态持续多元化

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 SHOPIFY SHOP.N 公司研究 | 季报点评 ⚫ 营收增长平稳，盈利有所承压。收入方面：2022Q3，公司实现营收 13.7 亿美元（ yoy+21.6% ） ， 其 中 订 阅 服 务 / 增 值 服 务 分 别 实 现 收 入 3.8/9.9 亿 美 元（yoy+11.9%/25.7%），整体呈现平稳增长。盈利方面： 2022Q3，公司实现毛利润 6.6 亿美元，毛利率 48.5%（yoy-5.7pct），主要由于增值服务持续多元化，但部分业务毛利率相对较低。2022Q3，公司销售/研发/管理费用分别为 3.0/4.1/2.6 亿美元，费用率分别为 23.4%/31.8%/19.7%（yoy+2.2/12.2/8.2pct），费用率显著提升主要由于全球化营销投入增加、研发团队扩张。公司 2022Q3 实现净亏损 1.6 亿美元，Non-GAAP 净亏损 0.3 亿美元（去年同期盈利 1.0 亿美元），盈利有所承压。 ⚫ 订阅服务：行业降温增长有所放缓，但核心客户粘性保持。2022Q3，公司实现订阅收入 3.8 亿美元（yoy+11.9%），截至 2022 年 9 月，MRR 达到 1.1 亿美元（yoy+8.3%）。美国网上零售 2022 年前三季度增速分别为 6.8%/7.2%/10.8%，行业整体增长有所降温。其中，公司 Shopify Plus 商户 MRR 达到 3510 万美元（yoy+29.0%），占比达 33%（yoy+5.3pct），保持对于核心客户粘性。 ⚫ 增值服务：多元生态持续构建，Deliverr 正式并表。2022Q3，公司实现 GMV 合计462 亿美元（yoy+8.3%），实现增值服务收入 9.9 亿美元（yoy+25.7%），GMV Take Rate 达到 2.1%（yoy+0.3pct）。公司货币化率持续提升受益增值服务多元生态的持续构建，具体来看：1）支付方面，Shopify Payment GPV 达 250 亿美元（yoy+22.0%），占 GMV 的 54.1%（yoy+5.1pct）；2）物流方面，公司正式并表Deliverr 的收购，物流履约能力持续提升，SFN 服务更多商家，若剔除 Deliverr 收入影响，增值服务收入增长约 21%。 ⚫ 由于海外市场 2022 年出现显著线下回流，线上增长有所放缓，同时公司积极开展业务 投 入 扩 大 自 身 服 务 范 畴 ， 故 我 们 调 整 公 司 2022E-2024E 收 入 预 测 为55.4/66.2/79.3 亿美元（原为 61.6/79.7/-亿美元），调整经调整归母净利润为-0.65/0.03/4.1 亿美元（原 10.8/14.1/-亿美元）。采用绝对估值法计算公司市值 448亿美元，对应每股价格 35.26 美元，维持“增持”评级。 风险提示 ⚫ 行业竞争加剧，全球扩张不及预期，盈利能力不及预期，估值假设不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,929 4,612 5,539 6,620 7,932 同比增长(%) 85.63% 57.43% 20.10% 19.51% 19.83% 营业利润(百万元) 90 269 -893 -673 -270 同比增长(%) \ 197.99% -432.53% -24.67% -59.91% 归属母公司净利润(百万元) 320 2,915 -3,060 -516 -194 同比增长(%) \ 812.23% -205.00% -83.15% -62.48% 每股收益（元） 2.59 22.88 -24.06 -4.05 -1.52 毛利率(%) 52.62% 53.80% 48.89% 48.58% 48.50% 净利率(%) 10.91% 63.20% -55.25% -7.79% -2.44% 净资产收益率(%) 4.99% 26.18% -33.45% -5.37% -1.85% 市盈率（倍） 134.2 14.7 (14.0) (83.1) (221.6) 市净率（倍） 14.6 9.3 7.7 6.5 5.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 注：以上货币单位均为美元 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年12月28日） 32.63 美元 目标价格 35.26 美元 52 周最高价/最低价 1432.88/23.63 美元 总股本/流通股（亿股） 12.72/10.33 美股市值（亿美元） 415.08 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2022 年 12 月 30 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -9.84 -14.2 11.59 -76.55 相对表现 -7.38 -9.64 9.86 -55.48 标普 500 -2.46 -4.56 1.73 -21.07 项雯倩 021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003 香港证监会牌照：BQP120 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 崔凡平 021-63325888*6065 cuifanping@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050003 全球电商 SaaS 服务龙头，打造生态多元扩张：——Shopify 首次覆盖报告 2021-12-31 -90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021/122022/012022/012022/022022/032022/032022/032022/042022/052022/052022/062022/062022/072022/072022/072022/082022/082022/092022/092022/102022/102022/112022/112022/122022/12标普500SHOPIFY营收增长稳健，服务生态持续多元化 ——Shopify FY3Q2022 业绩点评 增持（维持） 仅供内部参考，请勿外传 SHOPIFY季报点评 —— 营收增长稳健，服务生态持续多元化 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 由于海外市场 2022年出现显著线下回流，线上增长有所放缓，同时公司积极开展业务投入扩大自身服务范畴，故我们调整公司 2022E-2024E 收入预测为 55.4/66.2/79.3 亿美