传媒行业深度报告-2023游戏行业：龙头公司储备充分，有望复制19年走势

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。证券研究报告·行业深度报告2023 游戏行业：龙头公司储备充分，有望复制 19 年走势1、11-12 月游戏版号正常发放，政策回暖趋势明确。继 11 月游戏版号发放后，12 月本年度最后一批游戏版号发放，包含 84 款国产版号与 44 款进口版号。我们认为经历 22 年 4 月的版号重启、10 月的暂停，以及 11-12 月的正常发放，23 年游戏版号的发放节奏有望恢复稳定。2、回顾 18-19 年，23 年游戏板块 EPS、估值有望共同修复。我们认为当前游戏板块类似 18 年底，政策/舆论回暖，基本面滞后于政策周期。但 19 年开始，主要游戏公司的新品流水、业绩不断超预期，板块迎来反弹，23 年有望演绎 19 年以来的表现。阶段一：政策、舆论回暖，短期基本面略滞后于政策周期2018 年底：18 年 12 月游戏产业年会释放版号恢复信号，19 年 1月首批恢复版号 162 个发放，但 4Q18 与 1Q19，手游市场增速仍保持 18.64%、18.22%。2022 年底：11、12 月版号正常发放，且行业协会与媒体肯定未成年人游戏保护进展，以及游戏的技术与文化出海价值。但 10月、11 月国内手游市场仍同比下滑 27%、26%。阶段二：流水、版号、业绩逐步恢复，板块迎来大幅上涨2019 年起：2019 年网络游戏指数上涨 21%，其中三七、完美、吉比特分别上涨 191%、60%、111%。1 月份，三七互娱上线新游《一刀传世》《斗罗大陆》，带动 1H19收入、净利润同比大幅提升 84%、29%；完美世界 3 月上线新品《完美世界》首月流水约 10 亿，带动 1H19 归母净利润同比增长30.5%，超出指引上限；吉比特《贪婪洞窟 2》等新游带动 1Q19扣非净利润同增 43%。2023 年：随着版号恢复稳定发放，新品上线将带来流水、业绩的逐步兑现，有望驱动游戏公司业绩与估值的修复，带动回升。3、投资建议：游戏行业政策不断回暖，新品储备丰富，且主要公司当前市值对应 23 年预计净利润的估值基本在 15x 以内，板块修复空间大，龙头公司有望率先复苏。港股方面，建议关注行业龙头；A 股关注三七互娱（《霸业》）、吉比特（《M66》）与完维持强于大市杨艾莉yangaili@csc.com.cn18910213127SAC 执证编号：S1440519060002SFC 中央编号：BQI330发布日期： 2022 年 12 月 29 日市场表现相关研究报告2022/4/12《游戏版号重启政策预期落地，行业驱动力切换至产品与产业逻辑》2021/11/10《游戏：EDG 夺冠有望驱动大众认知修复，元宇宙带来长期产业逻辑》2021/10/21《2018 VS 2021：两次游戏版号停发回顾与对比》2021/6/8《自研创新+细分赛道：从腾讯游戏发布会布局，思考 A 股游戏公司未来发展方向》游戏Ⅱ仅供内部参考，请勿外传本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。美世界。此外恺英网络、掌趣科技、世纪华通、昆仑万维、盛天网络、电魂网络也有望受益板块提振。风险提示：存量游戏流水下滑；对存量游戏依赖度提升的风险；重点项目发行与运营失误；新游戏表现不及预期；海内外行业景气度持续下滑；推广营销 ROI 降低的风险；版号获取情况不及预期；游戏行业内容监管风险；行业竞争激烈等。仅供内部参考，请勿外传行业深度报告游戏Ⅱ请参阅最后一页的重要声明目录1、年底两批版号正常发放，23 年版号节奏有望稳定.........................................................................................12、回顾 18-19 年，23 年板块 EPS、估值有望共同修复.................................................................................. 2附：主要公司股价复盘与新品梳理..........................................................................................................................7仅供内部参考，请勿外传1请参阅最后一页的行业深度报告游戏Ⅱ1、年底两批版号正常发放，23 年版号节奏有望稳定11 月、12 月游戏版号正常发放，版号审批基本恢复常态化。2022 年 4 月游戏版号恢复发放以来，除 5月和 10 月未发放版号外，其他月份国产游戏版号均正常发放，2022 年每次平均发放版号 67 个，较 2021 年每次平均发放的版号 97 个减少 30 个。12 月 28 日，进口游戏版号发放，数量为 44 个，较 2021 年发放的进口游戏版号 76 个减少 32 个。虽然 22 年版号恢复后过审的国产游戏版号数量和进口游戏版号数量均有所下降，但我们认为，22 年版号审批节奏已经基本恢复了常态化，5 月和 10 月两次暂停为偶发因素影响，此次版号也包括腾讯代理的《宝可梦大集结》、网易《巅峰极速》、吉比特《渊海王座》等。我们认为经历 22 年 4 月的版号重启、10 月的暂停，以及 11-12 月的正常发放，23 年游戏版号的发放节奏有恢复稳定。图表 1： 22 年版号恢复发放前后数量对比资料来源：国家新闻出版署，中信建投图表 2： 2022 年 12 月国产、进口游戏版号主要公司版号公司名称游戏名称版号类型游戏类型腾讯宝可梦大集结进口移动、游戏机-Switch网易幻想生活进口移动阿里灵犀互娱剑与骑士团进口移动字节朝夕光年原界之罪进口移动完美世界筑梦颂进口客户端完美世界双点医院进口客户端网易巅峰极速国产移动字节巨量引擎铁路时代国产移动快手慕远西行纪·燃魂国产移动吉比特雷霆渊海王座国产移动吉比特雷霆这个地下城有点怪国产移动资料来源：国家新闻出版署，中信建投21 年版号停发仅供内部参考，请勿外传2请参阅最后一页的行业深度报告游戏Ⅱ2、回顾 18-19 年，23 年板块 EPS、估值有望共同修复我们认为当前游戏板块类似 18 年底，政策/舆论端回暖，基本面滞后于政策节奏。但 19 年以来，主要公司的游戏流水、业绩不断超预期，板块迎来反弹，23 年板块有望复制 19 年的表现。图表 3： 2018-2019 年网络游戏指数走势资料来源：Wind，中信建投阶段 1（2018 年、2022 年底）：版号释放积极信号，基本面修复略滞后于政策周期2018 年底产业大会释放版号积极信号，1 月首批版号恢复。2018 年 12 月 21 日，据中国游戏产业年会，“首批部分游戏已经完成版号审核，我们正在抓紧核发版号”。2018 年 3 月前排队积压的版号正式开始审批。2019年 1