智飞生物(300122)价值亟待重估，大象能否起舞

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公 司 研 究 公司跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 生物制品 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 市场数据日期 2022-12-21 收盘价（元） 82.94 总股本（百万股） 1,600.00 流通股本（百万股） 925.43 总市值（百万元） 132704.00 流通市值（百万元） 76754.94 净资产（百万元） 22304.37 总资产（百万元） 36227.86 每股净资产（元） 13.94 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 《【 兴 证 医 药 】 智 飞 生 物（300122）2022 年 三 季 报 点评：持续深耕疫苗市场，HPV疫苗批签发量增幅明显》2022-10-28 《【 兴 证 医 药 】 智 飞 生 物（300122）2022 年中报点评：非新冠常规产品增长强劲，自主在研管线有序推进》2022-08-31 《【 兴 证 医 药 】 智 飞 生 物（300122）2021 年年报及 2022年一季报点评：代理+自主产品实现快速增长，在研管线丰富值得期待 ＃emailAuthor＃ 分析师： 孙媛媛 sunyuanyuan@xyzq.com.cn S0190515090001 黄翰漾 huanghanyang@xyzq.com.cn S0190519020002 东楠 dongnan@xyzq.com.cn S0190521030001 ＃assAuthor＃ 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 30652 37159 47600 55747 同比增长 101.8% 21.2% 28.1% 17.1% 归母净利润(百万元) 10209 7485 9423 11473 同比增长 209.2% -26.7% 25.9% 21.7% 毛利率 49.0% 32.5% 31.4% 32.3% 净利率 33.3% 20.1% 19.8% 20.6% 资产收益率 57.8% 31.0% 29.7% 28.1% 每股收益(元) 6.38 4.68 5.89 7.17 每股经营现金流(元) 5.32 3.58 3.63 5.27 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 短期：HPV 疫苗成长性能否延续？——市场潜力依旧，高端市场需求仍在。中国HPV 疫苗存量市场潜力仍存，增量市场是长期需求的保障，男性市场的预期拓展有望打开需求天花板。提供应量、扩年龄段、拓适应症，高端 HPV 疫苗市场预计仍有后劲。公司作为默沙东 5 款疫苗在中国大陆市场的独家合作企业，强强联合，未来可期。 ⚫ 中期：自主产品能否夯实“第二成长曲线”？——六大产品矩阵，中国“智”造构筑国人免疫屏障。针对临床需求大、社会与经济负担重的多种传染性疾病，公司已形成多平台、多代次、多品种的疫苗产品与在研管线布局，6 大创新产品矩阵，7 款自主上市产品，28 项自主研发项目，公司自主创新研发收获在即。 ⚫ 长期：行业竞争中能否实现“强者恒强”？——体系化优势铸就公司护城河。公司以研发创新引领发展，持续提升创新能力，强化创新质量和效率；公司拥有规模化生产、规范化质控、专业化商业开发的能力，具有国内一流的产业化实力，并已构建起较完善的质量管理体系；公司重视市场策略的制定与市场团队的建设，在夯实市场团队运营管理基础的同时，不断优化市场渠道，细化市场服务，增强资源整合能力。深挖“护城河”，构筑“研-产-销”一体化平台优势。 ⚫ 盈利预测与评级：随着公司代理的四价及九价 HPV 疫苗持续放量；加之公司非新冠自主产品营收预期稳步增长，EC+微卡特色结核产品相继获批放量在即，重磅在研管线陆续进入收获期，公司有望延续良好增长态势，长期成长可期。我们调整了公司的盈利预测，预计 2022-2024 年 EPS 为 4.68 元、5.89 元、7.17 元；对应 12 月 21 日收盘价，PE 分别为 17.7 倍、14.1 倍、11.6 倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：核心产品销售不及预期；在研产品研发进展不及预期；行业政策变化；市场竞争格局加剧；新冠疫苗定价及接种策略具有不确定性等。 ＃dyCompany＃ 智飞生物 ＃dyStockcode＃ 300122 ＃title＃ 价值亟待重估，大象能否起舞 ＃createTime1＃ 2022 年 12 月 22 日 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 公司跟踪报告 目 录 一、短期：HPV 疫苗成长性能否延续？——市场潜力依旧，高端市场需求仍在 . - 5 - 1.1、市场需求可观，HPV 疫苗预计未来几年仍有望快速增长 ....................... - 6 - 1.2、提供应量、扩年龄段、拓适应症，高端市场预计仍有后劲 .................... - 7 - 二、中期：自主产品能否夯实“第二成长曲线”？——六大产品矩阵，中国“智”造构筑国人免疫屏障 .................................................................................................. - 11 - 2.1、脑膜炎疫苗矩阵 ......................................................................................... - 13 - 2.2、结核产品矩阵 ............................................................................................. - 16 - 2.3、呼吸道病毒疫苗矩阵 ................................................................................. - 18 - 2.4、肺炎疫苗矩阵 ............................................................................................. - 21 - 2.5、狂犬病疫苗矩阵 ......................................................................................... - 22 - 2.6、肠道疾病疫苗