2023年钢铁产业债展望-百炼成钢：景气修复中的潜在机遇

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·债券深度 百炼成钢：景气修复中的潜在机遇 ——2023 年钢铁产业债展望 债券发行与行业利差 同往年相比，今年的债券发行量有所减少。票面利率方面，今年的企业融资成本呈现出进一步下降的态势。向前展望，债券市场的牛市或在强烈的市场预期下加速进入尾声。但是，可以认为，目前的利差变化已经较为充分的反映了未来的宽信用预期，当前的利差或更多的受到市场情绪的影响。随着各类数据的公布，市场情绪有望出现一定的缓和。明年钢铁产业债的利差或随着市场情绪稳定逐步见顶，而后在高位盘整。 行业景气度展望 经测算，今年的钢铁需求明显弱于往年，但 6 月份以来呈现出边际回暖的态势。今年地产、机械、出口三方面的表现不佳，基建领域的增速则较为亮眼。展望明年，钢铁行业的景气度预计会出现边际改善，但总体上还处于不太景气的范围内。地产方面，从地产融资改善到钢铁需求增加还有一定的传导时间，明年的筑底过程继续导致钢铁需求不振。机械方面，明年预计能够回到常态化的水平。出口方面，新兴经济体经济有望保持景气，对钢铁需求形成一定的保障。 信用风险研判与投资展望 当下发债钢铁企业的经营情况总体尚可。数据表明，尽管发债企业的经营态势出现一定的回落，但整体状态并非处于历史最低谷。盈利方面，三季度出现了普遍的盈利减少，这可能是原料库存因素导致的原料价格和钢铁价格偏离的结果。随着钢铁价格和原材料价格继续趋于同步，利润空间明显恢复，未来盈利预计将环比趋稳，并有向今年上半年的水平恢复的趋势。 投资方面，行业利差还在上行筑顶的过程中，建议多观察市场动向再做决定。但如果不介意进行一定程度的左侧投资，则仍旧能够对主体进行适度的挖掘。如果希望在控制风险的基础上保有一定的配置收益，可以关注山钢；如果比较倾向于高收益，则可以将沙钢、包钢作为未来的备选项。 风险提示：行业数据缺失造成测算不准；政策倾向变化等。 曾羽 zengyu@csc.com.cn 010-85156333 SAC 执证编号：S1440512070011 庞谦 pangqian@csc.com.cn 17600235880 SAC 执证编号：S1440521090002 发布日期： 2022 年 12 月 21 日 市场表现 相关研究报告 22.08.29 【中信建投固定收益】可转债:价值股阶段占优，交易额连续缩量 22.08.28 【中信建投固定收益】利率债:财政发力在路上，利率徘徊待效果——利率债周报 22.08.28 【中信建投固定收益】利率债:LPR 如期调降，利率“短弱+超长强”格局初现 195.50196.00196.50197.00197.502022/7/272022/7/292022/7/312022/8/22022/8/42022/8/62022/8/82022/8/102022/8/122022/8/142022/8/162022/8/182022/8/202022/8/222022/8/242022/8/262022/8/28上证国债指数债券研究 仅供内部参考，请勿外传 1 债券研究 债券深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、债券发行与行业利差 ............................................................................................................................ 1 1.1 债券市场回顾与展望 ................................................................................................................................. 1 二、行业景气度展望 ................................................................................................................................... 2 2.1 下游需求情况 ............................................................................................................................................. 2 2.2 重点需求领域研判 ..................................................................................................................................... 3 2.3 下游总需求的定量分析 ............................................................................................................................. 5 三、信用风险研判与投资展望 .................................................................................................................... 7 3.1 行业经营状况 ............................................................................................................................................. 7 3.2 信用风险评分 ............................................................................................................................................. 8 3.2 信用风险与利差分析 ............................................................................................................................... 10 仅供内部参考，请勿外传 1 债券研究 债券深度报告 请参阅最后一页的重要声明 一、债券发行与行业利差 1.1 债券市场回顾与展望 截至 2022 年 12 月 15 日，钢铁产业