食品饮料2023年投资策略报告：布局非典型复苏下的三个阶段

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度报告● [Table_IndustryName] 食品饮料 [Table_ReportDate] 2022 年 12 月 17 日 [Table_Title] 行业深度报告模板 布局非典型复苏下的三个阶段 ——食品饮料 2023 年投资策略报告 食品饮料行业 [Table_InvestRank] 推荐(维持评级) 核心观点: [Table_Summary] 投资策略：景气周期叠加防疫优化，布局复苏三阶段机会。22 年食品饮料行情主线是“W”型的调整，背后反映了行业面临的三重困境。展望 2023 年，趋势：乐观看待行业的投资机会，主要得益于消费周期上行与政策优化刺激形成基本面共振，此外利率下行推动估值在水平区间向上修复。节奏：考虑到消费周期节奏+政策优化步伐+参考海外经验，预计复苏分为三个阶段：过渡期（1-2月），场景率先复苏但受制于疫情波峰；弱复苏（3-6 月），疫情波峰后消费场景进一步复苏；强复苏（7-12 月），地产财富效应叠加人均收入改善。弹性：内部仍会呈现较强分化，餐饮供应链、连锁门店模式弹性大，取决于消费场景、渠道结构、成本压力、疫情期间受损程度等因素。 白酒：底部价值凸显，守望景气回升。2022 年，行业处于小周期下行阶段，内部分化明显。展望 2023 年，从趋势来看，随着宏观需求回暖与防疫优化，预计景气周期回升；从节奏来看，考虑到疫情的波峰，预计 23 年春节环比改善但幅度不大，仍需一段时间消化库存、稳定批价，因此 23H1 属于调整的尾声期，而 23H2 有望开启新一轮周期；从弹性来看，预计行业内部仍延续分化，其中次高端、部分区域酒弹性大，主要得益于喜宴、商务宴请等消费场景恢复。 啤酒：现饮需求恢复，高端化持续演绎。2022 年，动销虽面临疫情反复的扰动，但高端化逻辑持续兑现，板块盈利系统性改善。展望 2023 年，从需求端来看，疫情平缓后现饮需求有望恢复；从成本端来看，结合 22 年底大麦与包材价格走势，预计 23 年成本压力整体可控，但或呈现前低后高的走势；从结构来看，2023 年啤酒行业仍处于高端化的第二阶段，看好头部企业的α机会。 调味品：步入复苏周期，节奏延续分化。2022 年，调味品整体需求弱复苏，成本端持续承压，板块内部表现分化，天味食品、千禾味业领先。展望 2023 年，从趋势来看，随着疫情平缓+经济回暖推动宏观需求恢复，同时费用加快投放帮助去化库存，23H2 行业有望再次实现 4 个周期因子向上共振，迎来基本面拐点；从内部来看，预计分化趋势延续，餐饮供应链向上弹性更大，同时关注零添加渗透率提升速度以及复调的长期逻辑。 乳制品：需求有望修复，成本压力可控。2022 年，板块基本面承压，主要系疫情扰动部分品类需求以及头部企业费用拖累。展望 2023 年，从需求端来看，场景修复与收入改善，有望拉动终端动销与改善渠道困境；从成本端来看，考虑到上游供给量的增加以及短期需求恢复斜率不高，我们认为 23H1 原奶价格延续下行趋势，23H2 或有小幅反弹，但全年来看基本同比持平。 投资建议：应结合复苏节奏和弹性作出投资判断，即把握二个维度与三个阶段。1）二个维度：①寻找景气周期+疫后复苏共振的弹性，白酒关注洋河股份、山西汾酒，大众品关注千味央厨、日辰股份、宝立食品、海天味业、燕京啤酒、东鹏饮料、李子园；②重视长期逻辑，关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、伊利股份、天味食品、安井食品。2）三个阶段：①场景率先复苏但受制于疫情波峰，关注餐饮供应链与功能饮料；②疫情波峰后消费场景继续复苏，关注餐饮供应链、高端白酒；③地产财富效应叠加收入改善，关注高端白酒、次高端白酒、啤酒、调味品。 风险提示：疫情影响超预期；需求恢复不及预期；成本价格涨幅超预期。 [Table_Authors] 分析师 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130511090001 行业数据 2022.12.16 [table_report] 资料来源：IFinD，中国银河证券研究院整理 相关研究 [Table_Research] 【银河食饮】食品饮料 2022 年中期投资策略报告：关注疫后复苏与盈利改善性α机会 【银河食饮】行业月度动态报告：行业底部价值渐显，关注明年修复空间 -40%-30%-20%-10%0%10%20%21/1121/1222/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/11食品饮料（中信）沪深300 行业深度报告/食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、22 年复盘：食品饮料行业面临的“三重困境” ...................................................................................................... 2 （一）困境一：消费周期——疫情加速本轮周期下行 ................................................................................................... 2 （二）困境二：疫情冲击——消费场景受损，物流渠道受阻 ....................................................................................... 6 （三）困境三：估值消化——海外资金波动与市场情绪降温 ....................................................................................... 7 二、23 年策略：景气周期叠加防疫优化，布局复苏三阶段机会 .................................................................................. 8 （一）趋势：多因素共振下 2023 年步入上行周期 ......................................................................................................... 8 （二）节奏：脉冲式复苏，布局三个阶段 ..................................................................................................................... 12 （三）弹性：结