思派健康(0314.HK)IPO点评：中国最大特药药房，致力于引领中国医疗健康行业数字化转型

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 中国最大特药药房，致力于引领中国医疗健康行业数字化转型 ––思派健康(0314.HK) IPO 点评 报告摘要 公司概览 ➢ 医派健康科技成立于2014年，致力于引领中国医疗健康行业的数字化转型，为大众提供优质与可及的医疗服务。公司通过与创新药企、医院以及保险公司等合作，提供医疗保健及全面的金融支持服务。公司三条主要业务包括：特药药房业务、医生研究协助业务、健康保险服务业务等。 ➢ 按2021年的收入计算，思派健康的特药药房业务经营着最大的私营特药药房，而该公司的医生研究协助经营着最大的肿瘤现场管理组织（SMO）。截至2022年6月30日，思派健康的健康保险服务通过连接中国150多个主要城市的医院、全科医生及专家的健康服务提供商网络服务约23.9百万名加入健康保险计划的会员。 ➢ 2019年至2021年，公司的总收入分别约为人民币10.39亿元、27.00亿元、34.74亿元（CAGR为82.85%）；2022年上半年，公司的总收入约为人民币18.88亿元，同比增长21.8%。2019年、2020年及 2021年以及截至2022年6月30日止六个月，经调整亏损分别约为人民币2.54亿元、2.59亿元、3.65亿元及1.43亿元。 行业状况及前景 ➢ 医疗健康行业是中国国民经济的重要组成部分。中国医疗健康支出规模庞大且一直稳步增长，由2015年的人民币40,975亿元增长至2020年的人民币73,253亿元，复合年增长率为12.3%，预期将于2030年进一步达到人民币176,624亿元，2020年至2030年的复合年增长率为9.2%。 ➢ 中国SMO服务市场规模由2015年的人民币11亿元增加至2020年的人民币53亿元，复合年增长率为36.5%，预期于2030年将进一步达到人民币337亿元，2020年至2030年的复合年增长率为 20.3%。预期于2020年至2030年肿瘤SMO市场将占整体SMO市场规模的约62.2%至68.7%。 优势与机遇 ➢ 所处赛道具备成长优势，三条业务线具备高度的协同作用，且各自具备高度竞争优势。 ➢ 公司获得腾讯、富达、时代资本、IDG 资本、双湖资本、众为资本、鼎晖等等知名投资人青睐。 弱项与风险 ➢ 特药政策、互联网药品销售政策变化风险。 ➢ 公司业务长期亏损的风险。 ➢ 行业竞争加剧的风险。 ➢ （转下页…） 2022 年 12 月 13 日 思派健康 (0314.HK) Table_BaseInfo IPO 点评 证券研究报告 医疗保健技术 赵宁达 医药行业分析师 zhaond@essence.com.cn +86-010-8332 1328 徐子悦 医药行业分析师 xuzy1@essence.com.cn +86-188 0116 8784 股份名称：思派健康股份代码：314.HKIPO专用评级5.6 -- 评级基于以下标准，最高10分 1. 公司营运 (30%) 6 2. 行业前景 (30%) 6 3. 招股估值 (20%) 5 4. 市场情绪 (20%) 5上市日期：2022/12/23发行价范围(港元)18.6 -18.6发行股数, 绿鞋前(百万股)9.92 -- 香港公开发售；占比0.99; 10%-- 最高回拨后股数；占比4.96; 50% -- 发行中旧股数目；占比0; 0%总发行金额, 绿鞋前(亿港元)1.85 -1.85总集资金额, 绿鞋前(亿港元)1.85 -1.85净集资金额, 绿鞋前(亿港元)1.20 -1.20发行后股本(百万股) -- 绿鞋前763.03 -- 绿鞋后764.51发行后市值 (亿港元) -- 绿鞋前141.92 -141.92 -- 绿鞋后142.20 -142.20备考每股有形资产净值(港元)2.7 -2.7备考市净率(倍)6.89 -6.89保荐人摩根士丹利、海通账簿管理人摩根士丹利、海通、富途会计师安永资料来源：公司招股书主要发售统计数字仅供内部参考，请勿外传 2 IPO 点评/思派健康 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 发行所得款用途 公司拟全球发行 991.94 万股股份，其中香港发售 99.2 万股（10%），国际发售 892.74万股，另有 15%的超额配股权；每股发行价 18.6 港元，预计将于 2022 年 12 月 23日(星期五)上市。预计此次发售公司所得款项净额约约为 120.4 百万港元（以发行价18.6 港元计）。 公司拟将股份发售所得款项净额用于以下用途： （1） 约 35%用作进一步扩展公司的特药药房业务； （2） 约 28%用作进一步扩展公司的医生研究协助业务；约 24%将用于进一步扩充公司的健康保险服务业务； （3） 约 10%将用于扩大团队规模及提高公司系统╱应用程序开发团队的能力； （4） 约 3%将用于进一步投资于研发以改善公司的技术基础设施及新解决方案。 基石投资者 本次发行未引入基石投资人。 投资建议 公司上市后预计公司股份市值 142 亿港元，是中国最大的特药药房，所处赛道优异，中国特药市场稳定增长，特药药房业务、医生研究协助业务、健康保险服务业务有望协同发展。综上给予 IPO 专业评分“5.6 分”。 仅供内部参考，请勿外传 3 IPO 点评/思派健康 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 1：思派健康业务模式 资料来源：思派健康招股书、安信国际 图 2：思派健康合作模式（统计数据截至 22 年 6 月） 资料来源：思派健康招股书、安信国际 表 1：思派健康里程碑 时间 里程碑 2014 年 成立思派北京网络，并开展 PRS 业务 2015 年 完成 A 轮融资，由 Eight Roads Capital 及 F-Prime Capital 牵头投资 2016 年 完成 B 轮融资，由腾讯集团牵头投资 2017 年 推出 PBM 业务 仅供内部参考，请勿外传 4 IPO 点评/思派健康 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2018 年 推出 PPS 业务 2019 年 于 2019 年 12 月在广州推出惠民保，为市场首项此类保险产品 被纽约时报及 CB Insights 认可为「全球未来独角兽 50 强」 荣获「2019 中国年度优选僱主」 2020 年至2021 年 获 CB Insights 颁发「全球数字医疗 150 强」 荣获粤港澳大湾区创新生物科技企业 50 强的「先锋企业」 完成 E 轮融资，由腾讯集团、JenCap、Forebright、Evolution、Wu Capital、ZWC MB Investment及 Taihecap Limited 作出投资 完成 F 轮融资，由（其中包括）腾讯集团、Octagon、Hudson Bay、3W 及 SAGE 作出投资 资料来源：思派健康招股书、安信国际 表 2：思派健康融资历程 融资轮次 时间 融资金额（百万美元） 融资