旭升集团(603305)从强势崛起到全面扩张

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究公司跟踪报告证券研究报告＃industryId＃汽车＃investSuggestion＃审慎增持(＃investSuggestionChange＃首次）＃marketData＃市场数据市场数据日期2022-12-06收盘价（元）36.75总股本（百万股）666.58流通股本（百万股）666.58总市值（百万元）24496.89流通市值（百万元）24496.89净资产（百万元）53.95总资产（百万元）96.50每股净资产（元）8.09来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《【兴证汽车】汽车行业 2023年投资策略:不必悲观，结构制胜》2022-11-15＃emailAuthor＃分析师：戴畅daichang@xyzq.com.cnS0190517070005董晓彬dongxiaobin@xyzq.com.cnS0190520080001＃assAuthor＃主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20212022E2023E2024E营业收入(百万元)3023452569489676同比增长85.8%49.7%53.5%39.3%归母净利润(百万元)41369011211596同比增长24.2%67.0%62.4%42.4%毛利率24.1%23.9%25.7%25.6%净利率13.6%15.2%16.1%16.5%净资产收益率11.3%16.3%21.2%23.6%每股收益(元)0.621.041.682.39每股经营现金流(元)0.573.042.903.60来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理投资要点＃summary＃源于模具加工，兴于供应特斯拉，品类与客户持续拓展。旭升集团在业务、产品和客户方面持续拓展，发展至今经历三个阶段：（1）初创期：上世纪90 年代模具起家，逐步发展压铸业务，客户从内资到外资。（2）崛起期：2011 年供应北美 Tire1，2013 年切入特斯拉供应链，持续拓展产品品类，跟随大客户放量。（3）扩张期：2020 年开始锻压与挤出工艺快速发展，产品品类扩张的同时持续拓展客户。短期：核心客户放量+户储铝瓶多品类扩张，业绩增长确定性强。汽零、铝瓶与户储项目支撑公司短期增长的确定性。（1）汽零业务：公司将继续跟随特斯拉放量，同时持续开拓新客户。（2）铝瓶业务与户储业务，2022年获得欧洲食品客户与北美新能源客户定点，项目对应年化销售总金额约为 8 亿元/6 亿元，预计 2023 年开始放量。中长期：全工艺+产业链上游延伸，支撑中长期竞争力。（1）公司具备自研自产模具能力，产业链向上游延伸构筑成本与技术优势，同时绑定优质模架公司，强化大型车身结构件的压铸生产能力。（2）公司掌握铝制零部件的压铸、锻造和挤出三大工艺，全工艺的生产与技术能力，支撑公司持续拓展产品品类与客户。另外，公司在 2022 年组建全新的系统集成事业部，有望提供支撑公司长期发展的动能。短期业绩确定性强，中期全工艺+产业链上游延伸构筑竞争力。短期维度，根据公司披露的订单与定点情况，预计公司 2023 年收入与利润将持续保持高增长。中长期维度，模具能力和模架资源将强化公司在一体化压铸领域的竞争优势，三大工艺支撑公司品类与客户的拓展。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为 6.90 亿元/11.21 亿元/15.96 亿元，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。风险提示：下游汽车销量不及预期，上游原材料涨价，产能投放不及预期＃dyCompany＃旭升集团＃ dyStockcode＃ 603305＃title＃旭升集团：从强势崛起到全面扩张＃createTime1＃2022 年 12 月 07 日仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -公司跟踪报告报告正文一、公司基本情况源于模具加工，兴于供应特斯拉，品类与客户持续拓展。旭升集团成立于 2003年 8 月，公司在业务、产品和客户方面持续拓展，发展至今经历三个阶段：（1）初创：模具起家发展压铸业务，客户从内资到外资。旭升集团董事长徐旭东先生在二十世纪 90 年代从事模具业务，2003 年正式成立旭升机械有限公司。公司成立初期为海天塑机提供注塑机零配件，并不断拓展国内外客户，压铸业务快速发展。（2）崛起：切入北美大客户供应链，跟随大客户放量。2011 年公司通过 AmTech切入北美市场，2013 年开始与特斯拉合作，逐步成为特斯拉一级供应商，并将供应产品的品类从变速箱箱体拓展到电池系统、悬挂系统等零部件，公司对特斯拉营收从 2014 年的 0.26 亿元提升至 2020 年的 7.08 亿元。（3）扩张：发展锻压与挤出工艺，品类与客户双扩张。2020 年开始公司锻压与挤出工艺快速发展，前期可转债项目募投产能释放。2022 年，旭升新增户储和铝瓶业务，并持续拓展产品品类和客户，成立集成事业部的同时，公司也从旭升股份更名为旭升集团。图 1、旭升发展历程资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -公司跟踪报告汽车压铸件为主要业务，2015 年至今营收复合增速超过 40%。公司业务包括汽车类，工业类和模具类。2013 年以来，汽车类产品营收占比持续提升，2021 年营收占比达到 89.1%，产品主要用于汽车变速系统、传动系统、电池系统、悬挂系统等核心系统。2015 年以来，伴随着北美大客户核心车型的全球放量，公司营收进入快速增长期，2015-2021 年公司营收复合增速达到 43.19%。盈利角度，近年来公司利润率有所下降，2017 年与 2021 年的毛利率下滑主要系原材料铝锭价格的上涨，2018-2020 年的毛利下滑预计系产品结构的调整。图 2、公司汽车零部件产品资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图 3、2014-2022Q3 公司营收及同比（单位：亿元）图 4、2014-2022Q3 公司毛利率与净利率资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 4 -公司跟踪报告图 5、公司分业务收入占比图 6、公司分业务毛利率资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理实控人为创始人，行业经验丰富。公司实控人为徐旭东先生，直接和间接（通过旭晟控股、旭日实业）持有公司 63.16%的股份，整体股权集中且稳定。公司暂未实施过股权激励计划，实控人以外的其他高管没有持有公司股份。徐旭东先生也是公司创始人，在铝压铸产品及模具领域经营多年，具有丰富的行业经验。实控人在 2020 年和 2022 年进行过两次减持计划，2022 年的减持计划于 2022 年 8 月开始实施，目前减持计划暂未实施完毕。图 7、公司股权结构资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 5 -公司跟踪报告二、短期：核心客户放量+多品类扩张，业绩增长确定性