12月政治局会议解读：明年经济如何开局？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：谢钰、刘雅丽 [Table_Report] 相关报告 1 宏观快报 20211206：“稳增长”诉求有多强？——12 月政治局会议点评 2 宏观快报 20220316：政策如何“主动作为”？——国务院金融委会议点评 3 宏观快报 20220311：总理如何看增长？——2022 年总理记者会解读 4 宏观快报 20220406：救急而非猛药——国务院常务会议点评 5 宏观快报 20220413：内外压力倒逼宽松——国常会提及“适时降准”点评 6 宏观快报 20220429：力保经济稳定，会有哪些增量工具？——4 月政治局会议解读 7 宏观快报 20220728：政策是否有了变化？——7 月政治局会议解读 [Table_Summary] 投资要点 事件：政治局 12 月 6 日召开会议，分析研究 2023 年经济工作。对此，我们的解读如下：  会议定调开局之年，稳增长诉求增强。政治局会议定调明年是“全面贯彻落实党的 20 大精神的开局之年”，而作为开局之年，无疑要“开好局起好步”，对于政策的定调，沿袭了去年底“稳字当头、稳中求进”的表述。此外，政策层面对于经济增长速度大概率将存在一定要求。若明年和换届后的 2003 年以及 2013 年具有可比性，则这两年经济增速一方面均超出预定目标，另一方面，相比于此前趋势，这两年增长也明显偏强，因此，我们预计，明年存在着较强的稳增长诉求。  优化防控提振信心，发挥消费基础作用。对于明年的经济工作安排，会议提到要“大力”提振市场信心，并强调“着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用”。从稳增长的方式来看，主要集中在两个方面：一方面在于优化疫情防控，会议提到要“更好”统筹疫情防控和经济社会发展。近日，各城市陆续放松对于公共场合和交通的核酸要求，疫情防控约束的减弱有利于社会生产生活秩序的逐步修复，特别是更加“充分发挥”消费的基础作用。不过，鉴于我国居民失业率水平仍然偏高，房价增速的走势较为低迷，居民财产和收入增长乏力，对于消费恢复的程度不宜抱有过高期待。同时，参考海外国家的经验来看，考虑到我国老龄化程度高于越南等亚洲新兴经济体且补贴有限，我们预计，消费恢复的高度和程度可能均较有限。  政策刺激加强，财政加力货币配合。稳增长的另一个重要方面在于加强政策刺激的力度。财政政策方面，相比于去年底政治局会议“提升效能”的取向，本次会议特别提到财政政策要“加力”，这不仅仅意味着预算内赤字率的上调以及专项债额度的增长，结合会议对于“加强政策协调配合”的表述，我们认为，明年仍然会延续货币配合财政、通过政策性银行体系广撒信贷的方式。因而，我们对于广义财政支持下的基建和制造业投资增长均较乐观，明年双位数增长依然可期。货币政策方面，本次会议强调“精准”和“有力”两个方面，正如我们在《守冬待春——2023 年宏观经济与资本市场展望》中提到的，货币政策思路已有了明显的转变，由“大水漫灌”转为“精准滴灌”，我们预计，明年或仍以结构性宽松措施为主，全面宽松的概率逐渐降低。  地产表述淡化，或不是政策首选。本次会议的通稿全文并未提及房地产，而在此前的 7 月和去年底的政治局会议通稿中均有对地产的表述，这可能意味着，目前政策对于地产还没有进一步放松的考量，或主要是因为融资端短期“三箭齐发”，政策效果待释放和观察。近几个月里，房企融资持续松绑，信贷、债券和股权融资支持力度均有加码，特别是上市房企再融资时隔多年后重启，融资端大力放松的政策效果仍待落地释放。而从供给端看，截至 10 月末，22 城供地计划完成率整体不足五成，从融资传导到拿地，再到新开工并且形成投资，中间会有一定时滞，所以即便房企融资有改善，带动明年地产投资修复，但没有强刺激政策下，投资恢复的斜率趋[Table_Industry] 证券研究报告/事件点评 2022 年 12 月 07 日 明年经济如何开局？ ——12 月政治局会议解读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 宏观事件点评 于平缓，全年地产投资可能仍在负增长区间。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 宏观事件点评 图表 1：全国 GDP 增速目标和实际增速（%） 24681012141695980104071013161922政府预期目标:GDP:同比GDP:不变价:同比 来源：WIND，中泰证券研究所，2022 年实际增速为前三季度值 图表 2：城镇调查失业率（16-24 岁）与百城房价同比（%） 051015202518/118/719/119/720/120/721/121/722/122/7就业人员调查失业率:16-24岁人口百城住宅价格指数:同比 来源：WIND，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 宏观事件点评 图表 3：各年财政赤字率目标（%） 1.01.52.02.53.03.54.010111213141516171819202122 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 4：集中供地城市计划完成率（%） 020406080100120杭州成都合肥无锡南京深圳厦门上海苏州济南福州天津青岛广州北京武汉宁波郑州沈阳重庆长春 来源：WIND，中泰证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 宏观事件点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 持有 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 行业评级 增持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第