互联网传媒2023年度策略报告：凛冬已过，静待良机

证券研究报告 凛冬已过，静待良机 ——互联网传媒2023年度策略报告 2022年12月5日 【光大海外&互联网】 分析师： 付天姿 联系人：赵越 杨朋沛 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 1、互联网行情与基本面概况、监管政策边际变化 2、投资主线一：互联网流量大盘进入存量，内容生态驱动短视频流量结构性增长 3、投资主线二：关注疫情后行业复苏，广告、影视、电商行业有望触底反弹 4、投资主线三：寻找增量空间：出海 to B VR 1 5、投资建议、推荐标的 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1 基本面概况与行情梳理：疫情冲击下业绩增速下滑，板块股价与估值仍处于低位 1.2 子行业增速复苏进度、估值：各子行业整体下滑，工业品电商保持高速增长 2 1、互联网行情与基本面概况、监管政策边际变化 1.3 监管政策：边际持续改善，监管中心从规范转向发展 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1 疫情冲击下业绩增速下滑，板块股价与估值仍处于低位 资料来源：wind，光大证券研究所，时间：2022-01-04至2022-11-30 3 22年以来，受内外多重因素影响，中信传媒指数和中信传媒HK指数累计涨跌幅分别为-26%和-35%，跌幅大于中国互联网50指数（-21%），恒生科技指数累计涨跌幅为-33%。11月以来，各因素压制趋于缓和，板块得到恢复。 图1： 2022M1-2022M11 A股与港股传媒、中信互联网50、恒生科技指数累计涨跌幅（单位：%） -60-50-40-30-20-100102001-0401-1802-0102-1503-0103-1503-2904-1204-2605-1005-2406-0706-2107-0507-1908-0208-1608-3009-1309-2710-1110-2511-0811-22恒生科技 中国互联网50(全) 传媒HK(中信) 传媒(中信) 2月18日《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》出台 3月16日金融委会议：促进平台经济平稳健康发展 1月28日促进互 联网企业健康持 续发展工作座谈会 互联网传媒板块持续 调整系内外部因素叠 加所致：1）政策：外 卖平台让利政策；2） 元宇宙热度减退；3） 市场进入业绩预告期， 龙头业绩不及预期； 4）中概股退市风险加剧 4月11日游戏版号 重启发放 03.08-04.21美国SEC5次 将中概股公司纳入“预摘 牌名单” 4月29日政治局会议：首次明确“出台支持平台经济规范健康发展的具体措施” 5月31日国务院发布 扎实稳住经济一揽子 政策措施的通知 5-6月政策层面的利好叠加疫情 好转带来的经济动能修复推动 相关指数修复 8月26日中美签署 审计监管合作协议 7-10月，受美联储加息预期升温、中美大国博弈冲 突加剧、中概股退市隐忧、互联网传媒板块中报业绩 回落明显、国内疫情反复等因素影响，相关指数持续调整 7月13日美国公布6月通胀 数据，受6月油价高企影响， CPI同比超预期上涨9.1%， 再度创下历史新高 7月29日阿里巴巴等4家 中概股企业被列入“预 摘牌”名单 11月美联储加息预期边际减 缓、疫情管控优化、政策层 面支持，相关指数得到修复 11月1日五部门联合引发《虚 拟现实与行业应用融合发展行 动计划（2022-2026年）》 11月10日美国10月 CPI同比上涨7.7%， 预期为7.9% 11月11日国务院联防联控 机制公布进一步优化疫情 防控的二十条措施 请务必参阅正文之后的重要声明 1.1 疫情冲击下业绩增速下滑，板块股价与估值处于低位 资料来源：wind，光大证券研究所，时间：2021-11-30至2022-11-30 4 截至22年11月30日，传媒HK指数PE-TTM为17.4x，低于A股传媒指数（49.2x）、恒生科技指数（44.0x）和中国互联网50指数（41.6x）。 图2： A股与港股传媒、中信互联网50、恒生科技指数PE-TTM 图3： 2017Q1-2022Q3传媒板块季度营收及增速 资料来源：wind，光大证券研究所 图4： 2017Q1-2022Q3传媒板块季度归母净利润及增速 资料来源：wind，光大证券研究所；注：为凸显历史波动，将18Q4、19Q4异常负值剔除 受政策、疫情等多方影响，行业季度收入及利润增速放缓。22Q3传媒板块营收和归母净利润分别为1268亿元（yoy-2.5%）和65亿元（yoy-43.3%）。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020040060080010001200140016001800营业收入（亿元） YOY（%） -200%-100%0%100%200%300%400%-300-250-200-150-100-50050100150200归母净利润（亿元） YOY（%） 02040608010012014021-11-3022-01-3122-03-3122-05-3122-07-3122-09-3022-11-30恒生科技 中国互联网50(全) 传媒HK(中信) 传媒(中信) 请务必参阅正文之后的重要声明 游戏板块业绩持平，出版板块增速放缓 1）游戏板块：2022Q1游戏板块营收为187.36亿元，较2021Q4环比增长4.53%，较2021Q1同比增长5.57%。2022Q2游戏板块营收为175.51亿元，与去年同期基本持平。2022Q3游戏板块营收为170.58亿元，较去年同期同比下降10.12%。根据wind，CS游戏板块2022Q1/Q2/Q3 EPS-最新股本摊薄（算术平均）分别为0.27/0.58/0.74元，以2022年12月2日收盘价计算静态P/E为19.13倍。 •22H1游戏行业用户与市场规模双降，22H2有望受部分利好因素影响回暖。监管层面，今年4月游戏版号重启，至9月版号发放已恢复常态，利好存量释放；企业层面，腾讯、网易等头部公司注重提高游戏研发能力，主动权加强；海外方面，22M8自主研发游戏出海收入实现环比正增长。我们预计在精品游戏的带动下，后续游戏板块营收下降的趋势将有望得到扭转。 2 ） 出 版 板 块 ： 出版板块2022Q1/Q2/Q3 营收分别为325.54/381.97/369.97亿元，同比增速分别为10.01%/2.04%/ 7.09%，营收稳定增长但增速放缓。根据wind， CS出版板块2022Q1/Q2/Q3 EPS-最新股本摊薄（算术平均）分别为0.10/0.24/0.38元，以2022年12月2日收盘价计算静态P/E为13.52倍。 1.2 各子行业整体下滑，工业品电商保持高速增长 图5：2016Q1-2022Q3 游戏板块季度营收及增速 资料来源：wind，光大证券研究所 图6：2016Q1-2022Q3 出版板块季度营收及增速 资料来源：wind，光大证券研究所 5 -20%0%20%40%60%80%100%120%020406080100120140160180200游戏板块营业收入（亿元） YOY(%)-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%010020030040050