港股科技-新消费行业投资策略：基本面筑底回升，便是港股的春天

港股行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/22 港股科技&新消费 2022 年 12 月 05 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 基本面筑底回升，便是港股的春天 ——港股行业投资策略 吴柳燕（分析师） wuliuyan@kysec.cn 证书编号：S0790521110001  2021-2022 年港股深度调整，源自分子端、分母端均承压 （1）分子端：盈利预期下修，2021 年国内行业强监管影响资金的中长期盈利增速预期 g；2022 年疫情反复及防控升级亦是原因之一。 （2）分母端：美债利率持续超预期上行（通胀超预期导致美元加息周期，港股作为资本自由出入的离岸市场，面临更大的流动性冲击压力）、股票风险溢价上升（2021 年主要源自国内政策监管、2022 年源自俄乌冲突、中概股退市风险）。  港股估值位于历史地位 港股当前估值水平偏低，恒生指数 FORWARD-12m PE 为 8.2 倍，远低于历史平均值 12.4X，显著低于深证成指的 15 倍 PE、标普 500 的 16.4 倍 PE，已经具备中长期配置价值。  展望 2023 年，中国经济体增长潜力相比海外的相对优势有望凸显，驱动港股业绩估值抬升 （1）分子端：2022 年是中国经济体景气低点，2023 年经济有望回暖。2023 年中国经济体 GDP 预期增速高于欧美经济体，根据 IMF 预测，2023 年中国 GDP增速 4.4%高于美国、欧元区的 1.0%、0.5%。2023 年欧美经济体面对衰退风险：据 IMF 预 测 ， 2022-2024 年 美 国 经 济 体 实 际 GDP 预 期 增 速 分 别 为1.6%/1.0%/1.2% ； 2022-2024 年 欧 洲 经 济 体 实 际 GDP 预 期 增 速 分 别 为3.1%/0.5%/1.8%。 （2）无风险利率：港股整体跟踪美国 10 年期国债收益率，在物价有所回落前提下，后期美联储加息步伐可能会逐渐放缓，有利于港股表现。 （3）流动性风险溢价：当中国经济增长潜力优势前景获得兑现，港股作为外资买入中国资产的主要渠道，有望再次吸引资金面回流。 （4）资金结构调整：港股市场仍由外资主导，基于内资及外资对中国经济体前景信心的认知分歧，有望加速港股资金结构调整、内资权重有望扩大。中美两国关系成为核心变量，中国就中概股退市事宜协商进展对港股流动性的潜在影响仍需持续关注。  风险提示：软件及产品推出不及预期；产能及供应链风险；疫情影响；监管政策变动；宏观经济增长放缓。 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%恒生指数相关研究报告 开源证券证券研究报告 港股行业投资策略 行业研究 仅供内部参考，请勿外传港股行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/22 目 录 1、 基于 DCF 模型，论同与不同、复盘及展望 ........................................................................................................................... 4 1.1、 基于 DCF 模型，论港股投资和 A 股的同与不同 ....................................................................................................... 4 1.2、 基于 DCF 模型拆解，复盘港股近年走势 .................................................................................................................... 4 1.3、 对比全球主流股票市场，港股估值水平偏低 .............................................................................................................. 5 1.4、 对比历史，港股估值水平偏低 ..................................................................................................................................... 5 2、 分子端：资产构成、盈利预期、汇率转化............................................................................................................................. 6 2.1、 中国经济体增长潜力相比欧美经济体具备比较优势 .................................................................................................. 6 2.2、 中国 PMI 指数有望触底回升，美国 PMI 指数尚未看到拐点 .................................................................................... 6 2.3、 汇率转化：汇率走势影响人民币资产在全球范围内的定价 ...................................................................................... 7 3、 分母端：无风险利率、风险溢价 ............................................................................................................................................ 7 3.1、 分母端-无风险利率： .................................................................................................................................................... 7 3.1.1、 不同投资者无风险利率不同 ............................................................................................................................... 7 3.1.2、 整体跟踪美联储加息节奏................................