策略专题：海外资管资产配置体系及展望

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年11月23日策略专题海外资管资产配置体系及展望核心观点策略研究·策略深度证券分析师：王开联系人：占易021-60933132021-60375433wangkai8@guosen.com.cnzhanyi@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)7410.11/0.58创业板/月涨跌幅(%)2343.55/-2.15AH 股价差指数144.26A 股总/流通市值 (万亿元)72.67/63.01市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《策略深度研究-10 月 A 股估值中位数小幅上升，与指数走势背离》 ——2022-11-08《2022 三季报深度复盘-盈利磨底，预期好转》 ——2022-11-03《策略深度研究-高股息资产再扬帆》 ——2022-10-19《策略深度研究-9 月 A 股整体估值先升后降，分化度小幅上升》——2022-10-11《策略深度报告-基于资本周期框架的行业比较》 ——2022-09-27本文选取了管理规模较大的 8 家海外资产管理机构以及 3 个具有代表性的海外主权财富基金，对其跨资产投资策略与特征进行了梳理，简要回顾了各机构近几年多资产观点以及对应年份的配置决策和表现。此外还汇总了对 2023 年的宏观经济预测与投资观点，把握海外机构在中期视角下对未来的主流看法，同时捕捉各机构有别于其他机构的独特见解。宏观经济与政策预测经济增速方面：各机构研究团队对未来一年内海外经济将遭遇衰退基本形成共识，海外央行通过过度紧缩货币政策的方式控制通货膨胀是导致经济衰退的首要原因，不断上升的借贷成本推迟商业投资，恶化的金融条件对企业盈利形成压力，另外高通胀也抑制了消费者需求。对具体分别国别的判断中，普遍认为由于通胀对欧洲经济的影响更为严重、进入衰退的概率也更大，认为中国经济虽同样面临挑战但仍会维持增长，但在美国经济衰退程度上存在分歧，部分观点认为美国经济将进入温和衰退，或是可以避免衰退，更有部分认为美国经济将硬着陆。通胀方面：各机构普遍认为海外总体通胀已经见顶回落，但核心通胀仍具粘性，通胀水平将保持在海外央行目标之上。货币政策方面：各机构多数认可明年海外央行将继续收紧货币政策直至成功控制住通胀水平，即使货币紧缩会对经济增长构成掣肘，长期难以下调高通胀的负面影响将高于短期经济阵痛，因此过度的收紧政策被视为是有必要的，部分机构认为经济趋弱将放缓央行加息步伐。大类资产配置观点各机构普遍普遍预期 2023 年海外固定收益市场表现将优于海外股票市场。股票方面：各机构普遍认为 2023 年美股将继续承压。当前市场对美股的盈利预期仍然偏高，并没有反映未来的经济前景，未来美股仍有下行空间，倾向于持有能够适应市场风险的高质量股票和防御性板块。机构在新兴市场股票的问题上存在一定分歧，看好的观点认为由于今年新兴市场下跌幅度更大而通胀影响较小、货币政策正常化而不过度，股票估值更具吸引力，看空的观点则认为经济衰退和金融条件收紧将对新兴市场造成较大影响。债券方面：各机构普遍传达了未来一年看好发达市场固定收益的看法，尤其看好投资级债券，但对高收益债保持谨慎。首先，债券的绝对收益率达到较高的水平，投资债券具有较高的回报潜力；其次，当前投资级信用债利差已经 price in 未来衰退预期，且企业财务状况较为稳健，抵御经济衰退的能力较高。风险提示：1、各机构对经济预测和资产配置观点进行更新，导致先前观点失效；2、宏观经济和政策发生超预期变化，导致基于前期状态的预测参考意义降低；3、资料获取范围所限导致观点跟踪涵盖受限；4、海外地缘冲突带来的不确定性等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录海外资管机构多资产配置策略与展望 .............................................. 7先锋领航集团（Vanguard） ...................................................... 9公司简介及投资策略框架 ................................................................ 9历年投资展望及资产配置复盘 ...........................................................102023 年 Vanguard 投资展望 ............................................................. 13景顺资产管理公司（Invesco） .................................................. 14公司简介及投资策略框架 ...............................................................14历年投资展望及资产配置复盘 ...........................................................152023 年 Invesco 投资展望 .............................................................. 18贝莱德集团（BlackRock） ...................................................... 19公司简介及投资策略框架 ...............................................................19历年投资展望及资产配置复盘 ...........................................................202023 年 BlackRock 投资展望 ............................................................ 23富达投资集团（Fidelity） ..................................................... 24公司简介及投资策略框架 ...............................................................24历年投资展望及资产配置复盘 ...........................................................252023 年 Fidelity 投资展望 ............................................................. 28摩根士丹利（Morgan Stanley） ................................................. 29公司简介及投资策略框架 ..................