量化原油投资手册（二）：期货持仓篇

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 金融工程报告●量化商品 2022 年 11 月 17 日 [table_main] 行业深度报告模板 量化原油投资手册(二)：期货持仓篇 核心观点:  交易商的头寸更多是在价格发生变动后进行调整。已有的研究对于头寸的研究更多集中于指数投资者等，采用的数据大部分是COT 中的 3 个报告以及 LTR，大部分研究表明交易商的头寸更多是在价格发生变动后进行调整，而无法用头寸来预测价格走势。  采用未平仓合约数、商业持仓和基金持仓进行判断有一定效果。采用掉期持仓数据择时胜率和盈亏比均一般；其他报告持仓、未报告持仓、Spreading 头寸虽然整体胜率可超 51%，但是策略净值表现一般；未平仓合约数几个大的拐点后续油价出现明显下行，直接采用择时胜率一般，但是在 2016 年以前其胜率可达 54%；商业（生产商等）持仓变动与原油库存有一定同步性，商业持仓和基金持仓的胜率均可达到 52%以上。总的来说采用未平仓合约数、商业持仓和基金持仓进行判断有一定效果，但有效性也是阶段性的。  WTI 和 Brent 的未平仓合约数、基金持仓、Spreading 头寸走势基本保持一致。在未平仓合约数、基金持仓、Spreading 头寸 WTI 和 Brent 走势基本保持一致，特别是基金持仓；采用商业净空头寸Brent 和 WTI 的胜率出现明显的差异，Brent 的胜率接近 55%；同样在 Swap 头寸上二者走势差异明显，基于 Brent 掉期持仓变动择时的胜率接近 55%，而 WTI 的胜率在 50%以下；Brent 和 WTI 基金持仓保持较高的同步性，Brent 和 WTI 择时的胜率均可达到 54%以上。  采用机器学习结果并未有明显提升。采用机器学习结果并未有明显提升。而动量策略胜率最高，采用商业持仓、基金持（M-Money）仓的胜率比机器学习的结果也要高（53.5%、53.4%）。但从整体净值结果来看，动量策略的净值表现与其它单个持仓择时特别是商业持仓相比一般，机器学习中 discriminant analysis 择时净值表现较好，但阶段性不同。 分析师 吴俊鹏 ：010-83574554 ：wujunpeng@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130517090001 相关研究 [table_report] 《量化原油投资手册(一)：供需篇》 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 金融工程报告/量化商品 目 录 一、持仓研究文献综述 ............................................................................... 3 二、持仓数据类型概况 ............................................................................... 5 三、WTI 持仓分析及投资策略 .......................................................................... 6 （一）未平仓合约数 ............................................................................... 7 （二）生产商持仓 ................................................................................. 8 （三）掉期持仓 .................................................................................. 10 （四）基金持仓 .................................................................................. 11 （五）其它报告持仓 .............................................................................. 12 （六）未报告持仓 ................................................................................ 13 （七）SPREADING 头寸 .............................................................................. 14 四、BRENT 持仓分析及择时结果 ....................................................................... 16 （一）未平仓合约数 .............................................................................. 16 （二）生产商持仓 ................................................................................ 17 （三）掉期持仓 .................................................................................. 19 （四）基金持仓 .................................................................................. 20 （五）其它报告持仓 .............................................................................. 21 （六）未报告持仓 ................................................................................ 22 （七）SPREADING 头寸 .............................................................................. 23 五、机器学习 ...................................................................................... 26 （一）胜率结果对比 .........................