保险行业2023年度投资策略：稳修内功，风起借势，资负共振带动寿险估值修复

保险Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 保险Ⅱ 2022 年 12 月 02 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 《资负两端迎来边际改善，短期关注寿险开门红—上市保险公司 10 月保费收入数据点评》-2022.11.17 《寿险 NBV 基本符合预期，财险承保利润超预期—上市险企 2022 年 3 季报综述》-2022.11.3 《寿险保费同比分化，财险保持高景气度—上市保险公司 9 月保费收入数据点评》-2022.10.20 稳修内功，风起借势，资负共振带动寿险估值修复 ——保险行业 2023 年度投资策略 高超（分析师） 吕晨雨（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 lvchenyu@kysec.cn 证书编号：S0790522090002  短期关注资产端边际改善及开门红进展情况，长期选择负债端转型领先标的 短期看，地产支持政策不断出台，地产融资松绑缓解市场对险企资产端担忧，上市险企房地产资产占总投资资产比重约 3-5%、占比寿险内含价值 EV 区间为15-25%，地产风险缓释有望带动保险股估值修复。同时，负债端防疫政策不断优化、理财产品需求有所提升、部分险企提前启动开门红业务，2023Q1 负债端NBV 同比表现有望超预期。长期看，部分险企 2022H1 活动率已有明显改善，展业模式也已逐渐由产说会模式转向一对一、NBS 销售模式，预计 2023 年转型效果将进一步显现，后续关注先行指标-活动率以观察转型进展。财险方面，预计车与非车保费 2023 年仍能实现较好增速，承保利润增速或有所放缓。地产风险改善、经济底部复苏下长端利率企稳带来的资产端催化有望延续，负债端呈现底部复苏迹象，低估值叠加资产负债两端改善，继续看好保险板块机会，首推负债端表现占优且资产端弹性较强的中国人寿，推荐寿险转型领先的中国太保和中国平安，推荐中国财险和友邦保险。  负债端回顾及展望：寿险转型稳步推进，关注活动率等先行指标 居民收入预期受疫情影响有所下降、惠民保产品快速普及以及 2021 年 1 月新旧重疾定义切换，共同带来保障型保险产品需求下降，各家上市险企 2022 年个险渠道新业务保费承压。上市险企推动个险渠道转型高质量发展，主动清退落后产能，个险渠道人力继续下降，部分先行指标及产能指标已有部分改善。中国太保2022H1 举绩率同比上升 13.9pct 至 64.0%、中国平安 2022H1 活动率同比上升11.5pct 至 55.4%。受权益市场波动及理财产品预期收益率下降影响，储蓄型保险产品需求迎来一定提升，考虑到此前储蓄型产品基数较低，2022 年各险企储蓄型产品或迎来快速增长，2023 年有望成为险企另一价值牵引点，预计 2023 年开门红 NBV 同比有望超预期，全年或实现同比增长。财险方面，车与非车均处高景气度，主要受到车险、农险及意外与健康险带动。乘用车销量自 2022 年 6 月起，连续 5 月保持增长，带动车险销售维持高景气度。意外及健康险受到疫情带动居民保障意识提升影响，低件均标准化医疗险以及惠民保产品销量或有所提升，叠加险企把握农险政策性机会，共同带动非车险保费增长。综合成本率下降主要系疫情影响出行率下降、主动管控高赔付业务带动，同时，各家险企优化定价、数据模型，加强风险筛查并加强费用管控，费用率有所下降。  资产端回顾及展望：关注长端利率及地产改善，2023 年有望底部回升 截至 2022 年 11 月 21 日，沪深 300 指数全年收益率为-23.7%，权益市场表现疲弱，拖累上市险企利润表现。2022 年 11 月 24 日，十年期国债收益率 2.7950%，全年保持震荡态势，近期略有回升上行。2022Q2 以来，我国出台多项宏观政策促进消费、稳定楼市、加大基础设施建设力度以及阶段性鼓励设备更新改造投资等，宏观政策主基调为稳增长。2022 年 11 月 11 日，我国发布优化疫情防控“二十条”，在“动态清零”的总方针下，防疫举措更加精准有望减少宏观经济压力。稳增长政策不断出台，地产融资松绑，防疫政策优化，我国宏观经济企稳预期有所提升。美国核心通胀环比下降，美联储进一步加息预期有所下降，对我国权益市场影响有望减弱，2023 年权益市场表现或优于 2022 年，利好险企资产端。  风险提示：经济复苏不及预期；寿险转型进展慢于预期；疫情导致管控趋严。 -36%-24%-12%0%12%24%2021-112022-032022-072022-11保险Ⅱ沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 行业投资策略 行业研究 行业投资策略 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 复盘：资负两端改善催生超额，负债端优异个股跑赢指数 ................................................................................................. 4 2、 负债端：寿险转型稳步推进，关注活动率等先行指标 ......................................................................................................... 5 2.1、 保障型需求仍未恢复，寿险负债端有所承压 .............................................................................................................. 5 2.2、 寿险转型已有成效，2023 年有望实现 NBV 同比增长 .............................................................................................. 8 2.3、 财险保费高增、成本改善，高景气度有望维持 ........................................................................................................ 10 3、 资产端：关注长端利率和地产改善，2023 年有望底部回升 .............................................................................................. 12 3.1、 2022 年权益市场波动较大，拖累上市险企利润表现 ............................................................................................... 12 3.2、 稳增长政策不断推出，地产融资政策不断松绑，资产端迎来改善 ..............................