基础化工行业专题：地产边际静待改善，化工需求有望复苏

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 地产边际静待改善，化工需求有望复苏 [Table_IndNameRptType] 基础化工 行业研究/行业专题 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2022-11-15 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] [Table_Author] 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001 电话：021-60958389 邮箱：yinyj@hazq.com 联系人：王强峰 执业证书号：S0010121060039 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 楼市松绑信号开始释放，民企融资支持力度加大 11 月 8 日北京住建委发布，取消亦庄台湖、马驹桥板块双限购政策，核心城市楼市松绑释放强信号，宽松政策有望进入加速期，后续政策或将密集出台。民企融资方面，11 月 8 日，中国银行间交易商协会发布推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资，预计可支持约 2500 亿元民营企业债券融资，新措施未来有望加快经济复苏，提振消费者信心，促进商品房销量增长。 ⚫ 地产政策边际改善，未来地产链化工品有望受益 地产产业链作为目前我国最重要的经济支柱之一，房地产对 GDP 的综合贡献率超过 10%。化工品的需求景气度受地产景气度影响较大。 聚合 MDI：地产链应用占比 71%，市场空间 210 亿，目前聚合 MDI价格、价差历史分位分别为 14.25%和 14.13%，均处于历史低位水平，行业供给稳定，受地产复苏弹性空间大。 TDI：地产链应用占比 70%，市场空间 103 亿，目前 TDI 价格、价差历史分位分别为 25.99%和 25.18%，均处于历史低位水平，目前部分海内外企业 TDI 仍处于不可抗力和检修阶段，TDI 下游软体家居的景气度有望影响 TDI 后续需求。 有机硅胶：地产链应用占比 33%，市场空间 70 亿，目前有机硅密封胶受益于上游原材料 107 胶和 110 生胶产能扩产价格回落，有机密封胶成本端有所改善，建筑需求端反弹有望形成成本、需求双重利好。 钛白粉：地产链应用占比 23%，市场空间 89 亿，目前钛白粉价格已经处于行业盈亏平衡，价格继续下跌空间有限，氯化法具备成本和性能优势，看好具有氯化法工艺的钛白粉企业。 纯碱：地产链应用占比 32.73%，房地产应用占纯碱需求随着地产政策边际转好，纯碱最大下游平板玻璃库存有望逐渐去化，纯碱价格将得到有效支撑。同时，随着硅料产能释放价格下行，光伏装机有望带动光伏玻璃应用的纯碱需求增长。 减水剂：下游全应用于混凝土外加剂，与地产景气度息息相关，随着高性能减水剂市占率的进一步提升，随着地产边际好转，未来高性能减水剂行业有望进一步替代高效减水剂。 PVC：地产链应用占比约 50%，市场空间超 600 亿，截至 2022 年 11月 11 日，电石法 PVC 价格价差均跌至近三年最低点，由于二氯乙烷价格也呈下跌趋势，乙烯法 PVC 价格虽然跌至近三年最低点，但是价差数据良好。未来随着地产边际改善，PVC 需求有望修复，价差有望迎来改善。 PVA：地产全产业链应用占比接近 30%，PVA 行业格局长期稳定，正在原油成本高企背景下，国内电石法 PVA 具有竞争力，随着地产政策-38%-27%-16%-6%5%16%11/212/225/228/2211/22基础化工沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 46 证券研究报告 边际好转预期以及国内 PVB 行业快速发展，PVA 后续需求景气度有望回升。 ⚫ 投资建议 目前地产链化工品价格、价差处于历史低位，随着地产政策放松，地产景气度未来有复苏预期，地产链化工品有望受益，看好明年地产链化工品景气度修复。地产产业链中，建筑结构中墙体保温材料主要原料为聚合 MDI，玻璃原材料为纯碱，水泥混凝土原料主要为建筑级纤维素醚和减水剂 ，建筑装饰环节涂料、胶粘剂种类偏多，涉及到丙烯酸类、钛白粉、环氧树脂、PVA 等。建筑相关配件方面，门窗及管材、家电家居等环节原料涉及到 PVC、PE、PP、聚合 MDI 以及 TDI。 建议关注地产链聚合 MDI 及 TDI 龙头万华化学，轻烃及丙烯酸龙头卫星化学，氯化法钛白粉龙头龙佰集团，环氧树脂龙头中化国际、有机硅密封胶龙头硅宝科技、建筑级纤维素醚龙头山东赫达，聚羧酸减水剂龙头苏博特，PVA 行业龙头皖维高新，TDI 企业沧州大化，天然碱龙头远兴能源， PVC 行业龙头中泰化学等。 ⚫ 风险提示 （1）地产政策不及预期； （2）民企融资不及预期； （3）装置不可抗力的风险； （4）资产收购进度不及预期。 ⚫ 公司盈利预测与评级 [Table_IndProfit] 公司 EPS（元） PE 评级 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 万华化学 7.85 5.69 7.49 12.87 15.69 11.90 买入 卫星化学 3.50 1.45 2.11 11.44 10.03 6.89 买入 龙佰集团 2.12 1.72 1.95 14.61 10.58 9.32 买入 中化国际 0.80 0.58 0.55 10.70 12.23 12.97 买入 硅宝科技 0.70 0.80 1.22 28.70 23.03 15.16 买入 山东赫达 0.97 1.45 1.96 63.47 18.53 13.72 买入 苏博特 1.27 1.09 1.41 13.23 15.44 11.85 未评级 皖维高新 0.45 1.02 1.43 14.25 6.38 4.53 未评级 沧州大化 0.53 2.46 4.29 33.39 7.15 4.10 未评级 远兴能源 1.37 0.92 1.18 5.55 8.24 6.42 未评级 中泰化学 1.04 0.89 1.03 6.27 7.35 6.36 未评级 资料来源：wind，华安证券研究所 注：万华化学、卫星化学、龙佰集团、中化国际、硅宝科技、山东赫达 EPS、PE 均为华安证券预测，其余为 wind 一致预期，股价截止 2022 年 11 月 15 日收盘 qRnOrMmQpPsMqMoRtQpOnNbRcMaQpNoOsQnPjMnMnMjMpOqO8OoPtOwMsRoRwMmRsQ[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 46 证券研究报告 正文目录 1 楼市松绑信号释放，民企融资支持力度加大 ...................................