萤石网络(A05203)家用安防细分龙头，硬件为基软件为矛

1 Ta公司报告│新股速递 Tabl e_First|Tabl e_Summary 萤石网络\家用电器 家用安防细分龙头，硬件为基软件为矛 投资要点： 2022年11月23日，萤石网络IPO获得证监会同意成功注册。公司拟募集37亿元，用于打造自动化智能工厂、升级物联网平台化、研发智能家居底层核心技术以及建设对应的实验和生产基地。 ➢ 萤石网络：源于安防巨头，开启智能家居新征程 萤石前身为2013年成立的海康威视互联网业务中心，主打智能家居摄像头，不断丰富自身产品矩阵，从智慧安防逐步构建智能家居生态体系，2015年开始公司化运营。公司软硬件技术扎实，消费者体验好，销售渠道广阔，市场地位领先，其家用摄像头占国内和全球的出货量市场份额分别达25%和18%。公司业务以摄像头和云服务为主，69%和13%的收入分别源于摄像头和云平台服务。两项业务得益于家居安防和远程关怀需求增长，带动公司2018-2021营收CAGR高达40%，通过产能自主化以及经营成本被摊薄，公司利润增速达51%。 ➢ 智能家居蓝海，萤石斩获先机，成长动力足 家居智能摄像头：萤石拳头产品，供需共振，产品从导入期迈向爆发期。随着人们对居家安全、老年人、婴幼儿和宠物远程关怀意识逐步增强，用户对家庭监控需求提升。同时，智能摄像头补齐专业监控安装使用不便的短板，网络基础设施不断升级便于用户实时查看，设备达到好用程度满足需求。智能摄像头国内和全球渗透率分别仅为4%和3%，根据IDC，2021-2025E中国和全球的出货量CAGR为27%和13%，行业处于高增阶段。安防设备对安全要求高，用户的品牌粘性强，萤石占据国内近1/4的销量份额，市场地位领先，龙头享受更多高增长赛道红利。 智能家居：开启第二条成长曲线。智能入户（门锁、猫眼、门铃等）、智能控制和智能服务机器人行业在未来5-7年内的CAGR高达20%。萤石从必备的家庭智慧安防入手，公司额外配备研发部门，已构建起较为完整的智能家居生态，把握行业成长红利。 云平台：升级用户体验，订阅式服务带来持续性现金流，并开拓B端和广告多元业务。艾瑞咨询预计，2020-2025E生活类云平台市场规模CAGR达20%。2021年公司的C端、B端和广告收入占比分别为54%、29%和17%。1）对于C端，云服务赋予硬件“大脑”，为客户提供云储存、智能分析识别等订阅制服务，随着用户对增值服务认知的深入，付费率有望提升。2）对于B端，萤石具备帮助开发实力弱的中小企业智能化转型的能力，该业务增长潜力大。同时，云平台业务以13%的收入贡献1/4的毛利，有望带动公司收入、利润双增。 ➢ 竞争优势：以技术为导向，深度布局硬件＋云平台 萤石具备产品、技术和渠道三个优势。在产品力上，围绕智慧化生活打造4个核心的安防类硬件并将引入N种产品，形成多元产品矩阵，构建“4+N”的智能家居生态。在技术上，萤石具备充分的底层软硬件技术支撑产品迭代，不断满足消费者需求。在销售上，萤石已构建起扎实的线下渠道，深度触达消费者，并且其线上渠道仍有较大的增长潜力。 ➢ 风险提示： 智能摄像头增长不及预期、行业竞争加剧及市场集中度提高、云平台服务的数据安全及个人信息保护、全球化经营风险。 证券研究报告 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 12 月 1 日 发行价格： - 建议询价区间： - 发行资料 发行股数（百万股）： 不超过 112.5 总股本（百万元）： 不超过 562.5 Table_First|Table_Author 分析师：荣泽宇 执业证书编号：S0590522020001 邮箱：rongzy@glsc.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1.《家电双十一专题：整体略承压，细分领域表现各有不同》2022.11.15 2.《家用电器 11 月月报暨三季报总结：Q3 业绩分化明显，关注个股业绩拐点》2022.11.03 3.《家用电器 10 月月报：家电表现好于大盘，期待利润持续释放》2022.10.08 请务必阅读报告末页的重要声明 仅供内部参考，请勿外传 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│新股速递 正文目录 1. 萤石网络：源于安防巨头，开启智能家居新征程 ........................ 4 1.1 简介：以智能摄像头撬动智能家居的安防龙头 .......................................... 4 1.2 主营：安防硬件占比高，云平台赋能智能家居 .......................................... 6 1.3 财务：营收年化增速达 40%，利润增速更高 ............................................. 8 2. 智能家居蓝海，萤石斩获先机，成长动力足 ............................ 9 2.1 智能摄像头：萤石拳头产品，行业供需共振，高增持续 .......................... 10 2.2 智能入户：产品形式多元，安全便利特性驱动市场增长 .......................... 15 2.3 智能控制：行业处于发展初期，精装房成主要销售渠道 .......................... 17 2.4 智能服务机器人：打开深度融合式家居摄像头的新大门 .......................... 19 2.5 云平台：萤石以智能化赋能硬件，并开拓 B 端和广告业务 ...................... 21 3. 竞争优势：以技术为导向，深度布局硬件+云平台 ...................... 27 3.1 产品：矩阵完善，构建“4+N”的智能家居生态 .......................................... 27 3.2 技术：产品导向企业，三位一体掌握核心科技 ........................................ 29 3.3 渠道：线下布局扎实，有利于深度触达消费者 ........................................ 31 4. 收入拆分 ......................................................... 34 5. 募资项目 ......................................................... 36 6. 风险提示 ......................................................... 37 图表目录 图表 1：萤石的家居摄像头出货量市占率位居前列 ......................................................... 4 图表 2：萤石开放平台行业客户数量逐年增长 .........