中教控股(0839.HK)稳健增长；派息率高于预期(评级：买入；目标价：9.48港元)

中教控股（839 HK） | 2022 年 11 月 30 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 5 香港股市 | 教育行业 | 高等教育 中教控股（839 HK） 稳健增长，派息率高于预期 FY22 净利润同比增长 27.8% 中教控股旗下投资及管理共 14 所高等学府，分布在中国、澳大利亚和英国。2021/22 学年共有在校生 30.4 万名。FY22 期内公司将 2021 月 7 月收购的四川锦城学院并入报表。受到新学校并表的影响，公司收入强劲同比增加 29.2%至 47.6 亿元（人民币，下同）。收入维持连年高增长证明市场对民办优质高等教育的强劲需求。FY22 公司毛利率为57.9%，受到锦城学院表，以及有两个新校区投入使用所产生的折旧费用影响，毛利率同比轻微下跌 1.2 个百分点。受到股权计划下以股份为基础的付款所影响，FY22 行政费用同比增加 52.6%，占收入比提升至 15.2%。期内净利润 18.5 亿，同比增长 27.8%，净利润率为 38.8%。公司派发期末股息人民币 33.6 分，派息率 44%，高于预期。 利用率维持高企，持续推进校园建设 2021/22 学年公司的利用率达 80.3%。2022/23 学年录取新生 7 万名，我们预计在校生人数增加至 33.8 万人，将进一步推升利用率。旗下广州应用科技学院新肇庆校区的二期扩建已经完成并投入使用。为满足快速增长的需求，肇庆学校已再购买一副面积约 372 亩的土地用于建设新校区第三期。广州白云学院的 750 亩新校园也已投入使用，公司整体办学容量得到提升，进一步完善及扩大公司在大湾区的布局。此外，公司还在江西科技学院、烟台科技学院、重庆外语外事学院、西安铁道技师学院进行校舍扩张，预计 4 所学校的扩张计划可新建 9,400 个、翻新 2 万个床位。海外方面，澳洲学校获准于Newcastle 设立新校区，该校区初步获批国际招生学额为 1,000 人，并有望进一步增加至2,000 人，并于今年 3 月迎来第一批学生。海外学校扩展有望提升海内外协同效应。 调整目标价至 9.48 港元，有 20.1%潜在升幅 由于 FY22 毛利率稍低于预期，以及行政开支稍高于预期，我们下调 FY23E 净利润 5.9%至20.6 亿元，同比增长 11.9%。未来公司以内生增长带动盈利增长，较难复制前几年收入盈利同时大幅增长，我们下调公司估值前瞻市盈率至 10 倍（之前为 12 倍），新目标价调整至 9.48 港元，对应 10 倍 FY23E 市盈率。 投资风险 1.民办学选择校成为“营利性”学校后，有效税率将提升至双位数，将影响净利润增长；2.招生低于预期。 图表 1：中教控股 - 主要财务数据（人民币百万元） 年结: 8 月 31 日 2021 年实际 2022 年实际 2023 年预测 2024 年预测 2025 年预测 收入 3,682 4,756 5,350 6,069 6,848 增长率 (%) 37.5 29.2 12.5 13.4 12.8 核心净利润 1,444 1,845 2,064 2,398 2,753 增长率 (%) 128.0 27.8 11.9 16.2 14.8 摊薄后每股盈利 (人民币) 0.540 0.618 0.825 0.958 1.100 净资产回报率 (%) 14.3 14.5 14.3 15.4 16.2 市盈率 (倍) 12.7 11.1 8.3 7.2 6.2 市净率 (倍) 1.4 1.2 1.1 1.0 0.9 股息率 (%) 5.1 4.2 4.8 5.6 6.4 每股股息 (港币) 0.399 0.336 0.379 0.441 0.506 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：9.48 港元 股票资料 现价 7.90 港元 总市值 18,827 百万港元 流通股比例 37.0 % 已发行总股本 2,383 百万 52 周价格区间 4.50 – 14.82 港元 3 个月价格区间 59.3 百万港元 主要股东 Blue Sky Edu. Int’l (占 63.3%) 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20211126 – 更新报告：趁政策东风，配置职教龙头 20220503 – 更新报告：龙头地位稳固 20220630 – 更新报告：学额数量超预期；投资高职正当时 分析师 陈怡 (Vivien Chan) +852 2359 2941 vivien.chan@ztsc.com.hk 0.010.020.030.040.050.060.002.04.06.08.010.06/227/228/229/2210/2211/22(百万股)(港元)成交量(右轴)股价仅供内部参考，请勿外传中教控股（839 HK） | 2022 年 11 月 30 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 5 图表 2：财务摘要（年结：8 月 31 日；人民币百万元） 利润表 2021 实际 2022 实际 2023 预测 2024 预测 2025 预测 营业收入 3,682 4,756 5,350 6,069 6,848 同比% 38 29 12 13 13 成本 (1,507) (2,002) (2,154) (2,400) (2,738) 毛利润 2,175 2,754 3,195 3,670 4,110 毛利率 59.1% 57.9% 59.7% 60.5% 60.0% 其他收益 236 315 299 367 435 销售及分销成本 (168) (170) (187) (206) (226) 行政成本 (474) (724) (839) (985) (1,081) 研发成本 0 0 0 0 0 其他运营开支 (95) 102 (53) (91) (103) 总运营开支 (738) (792) (1,080) (1,282) (1,410) 营运利润 (EBIT) 1,673 2,277 2,415 2,755 3,136 营运利润率 45.4% 47.9% 45.1% 45.4% 45.8% 拨备 0 0 0 0 0 财务成本 (162) (308) (202) (185) (185) 融资后利润 1,511 1,969 2,213 2,570 2,951 联营及合营公司 0 0 0 0 0 税前利润 1,511 1,969 2,213 2,570 2,951 所得税 (39) (33) (44) (51) (59) 少数股东权益 (28) (91) (104) (121) (139) 净利润 1,444 1,845 2,064 2,398 2,753 增长率% 128.0 27.8 11.9 16.2 14.8 净利