2022年三季报点评：储能+微逆双轮高速增长，盈利能力持续提升

德业股份（605117） 证券研究报告·公司点评报告·家电零部件Ⅱ 1 / 7 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2022 年三季报点评：储能+微逆双轮高速增长，盈利能力持续提升 买入（维持） 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,168 6,281 10,250 16,816 同比（%） 38% 51% 63% 64% 归母净利润（百万元） 579 1,430 2,671 4,287 同比（%） 51% 147% 87% 60% 每股收益（元/股） 2.42 5.99 11.18 17.94 P/E（倍） 145.37 58.80 31.49 19.62 投资要点 ◼ 事件：公司 2022Q1-3 收入 40.73 亿元，同增 34%；归母 9.27 亿元，同增 131%，其中 2022Q3 收入 17 亿元，同环增 54%/11%；归母 4.77 亿元，同环增 171%/50%。2022Q1-3 毛利率 33.5%，同增 11pct，2022Q3 毛利率 42.1%，同环增 18pct/13pct。2022Q1-3 归母净利率为 22.8%，同增 10pct，2022Q3 归母净利率 28.0%，同环增12pct/7pct，主要系汇率影响（提升 2-3pct）+采购与技术降本+高毛利的储能占比提升所致，业绩处于预告中值水平。 ◼ 微逆出货环比高增，欧洲逐步起量：2022Q1-3 微逆出货 44.6 万台，其中 2022Q3出货 24.5 万台，超上半年总量，环增 50%+，其中欧洲市场开始逐步起量，德国出货占比达 15%，环比提升 4pct，主要以一拖一、一拖二为主，导致平均单台功率略有下降。盈利方面，2022Q3 微逆毛利率达 40.4%，环比提升 4.2pct，主要系汇率波动+成本下降，全年看公司微逆开始进军美国市场，全年我们预计出货 70 万台，同比 6-7 倍增长，2023 年预计实现翻倍增长。 ◼ 储能出货环比翻倍增长，电池逐步放量：2022Q1-3 储能出货 18.83 万台，其中 2022Q3出货 11 万台，环比翻倍以上增长。分市场看，南非增长较快，占比达 36%，环比提升 11pct，其次美国、黎巴嫩分别占比 17%、10%，环比略降 2-3pct；盈利方面，受益于汇率及成本下降，2022Q3 毛利率环比提升 2.7pct 达 48.6%，全年我们预计公司储能出货 30 万台，同比 3-4 倍增长，2023 年我们预计实现翻倍以上增长；储能电池方面开始逐步放量，目前已销 8000-9000 万元，同时高压电池已完成研发，开始逐步销售，未来储能电池放量也将增厚公司业绩。 ◼ 传统业务略有下滑，汇率对经营基本无影响：2022Q3 公司财务费用与公允价值变动损益基本对冲，汇率波动对经营无明显影响。2022Q1-3 实现组串出货 18.17 万台，其中 2022Q3 出货 6.77 万台，出货基本平稳，主要系产能资源倾斜于增速及盈利更高的储能与微逆业务，2022Q3 毛利率环比提升 1.1pct 至 38%，全年我们预计实现出货 25 万台，同比略增；除湿机与热交换器营收盈利均有所下滑，利润贡献占比已不足 15%，传统业务逐渐边缘，除湿机业务预计未来维持 20-30%增速，公司发展重心逐渐集中于逆变器业务。 ◼ 盈利预测与投资评级：基于公司微逆出货高增，储能业务放量，我们维持公司盈利预测，我们预计公司 2022-2024 年盈利 14.3/26.7/42.9 亿元，同增 147%/87%/60%。基于微逆及储能景气度高，我们给予公司 2023 年 50 倍 PE，对应目标价 558 元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 352.00 一年最低/最高价 173.50/456.03 市净率(倍) 24.70 流通 A 股市值(百万元) 28,595.71 基础数据 每股净资产(元,LF) 14.25 资产负债率(%,LF) 54.21 总股本(百万股) 238.93 流通 A 股(百万股) 81.24 [Table_Report] 相关研究 《德业股份(605117)：2022Q3 业绩预告点评：储能+微逆双轮高速增长，盈利超市场预期》 2022-10-17 《德业股份(605117)：德业股份2022 年中报点评：储能及微逆高速增长，出货盈利超市场预期》 2022-08-18 特此致谢东吴证券研究所对本报告专业研究和分析的支持，尤其感谢曾朵红，陈瑶和郭亚男的指导。 [Table_Author] 2022 年 11 月 29 日 证券分析师 陈睿彬 (852) 3982 3212 chenrobin@dwzq.com.hk 2 / 7 东吴证券（香港） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 事件：公司发布 2022 年三季报，公司 2022Q1-3 实现营业收入 40.73 亿元，同比增长 34.49%；实现归属母公司净利润 9.27 亿元，同比增长 131.45%。其中 2022Q3，实现营业收入 17 亿元，同比增长 54.08%，环比增长 10.99%；实现归属母公司净利润 4.77亿元，同比增长 171.12%，环比增长 49.76%。2022Q1-3 毛利率为 33.54%，同比上升11.48pct，2022Q3 毛利率 42.06%，同比上升 17.74pct，环比上升 12.94pct；2022Q1-3 归母净利率为 22.76%，同比上升 9.54pct，2022Q3 归母净利率 28.04%，同比上升 12.10pct，环比上升 7.26pct，主要系汇率影响（提升 2-3pct）+采购与技术降本+高毛利的储能占比提升所致，业绩处于预告中值水平。 图1：2022Q1-3 收入 40.73 亿元，同比+34.49% 图2：2022Q1-3 归母净利润 9.27 亿元，同比+131.45% 数据来源：Wind，东吴证券（香港） 数据来源：Wind，东吴证券（香港） 微逆出货环比高增，欧洲逐步起量：2022Q1-3 微逆出货 44.6 万台，其中 2022Q3出货 24.5 万台，超上半年总量，环增 50%+，其中欧洲市场开始逐步起量，德国出货占比达 15%，环比提升 4pct，主要以一拖一、一拖二为主，导致平均单台功率略有下降。盈利方面，2022Q3 微逆毛利率达 40.4%，环比提升 4.2pct，主要系汇率波动+成本下降，全年看公司微逆开始进军美国市场，全年我们预计出货 70 万台，同比 6-7 倍增长，2023年预计实现翻倍增长。 图3：微逆出货季度分布（万台） 图4：微逆营收及毛利率季度分布 数据来源：公司公告，东吴证券（香港） 数据来源：公司公告，东吴证券（香港）