事件点评：超高精度铯原子钟亮相航展，时频产品未来需求广阔

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 6 [Table_Main] 公司研究|工业|资本货物 证券研究报告 天奥电子(002935)公司点评报告 2022 年 11 月 27 日 [Table_Title] 超高精度铯原子钟亮相航展，时频产品未来需求广阔 ——天奥电子（002935.SZ）事件点评 [Table_Summary] 事件：公司研制生产的全球首台小型化激光抽运铯原子钟 TA1000 亮相珠海航展，频率准确度超高，克服了制约我国铯钟发展的瓶颈，实现了国产化。 点评：  超高精度铯原子钟亮相航展，凸现研发创新实力 公司研制生产的全球首台小型化激光抽运铯原子钟 TA1000 亮相珠海航展，频率准确度超高，30 万年才相差 1 秒，“北京时间”和“世界 UTC 时间”都要靠它来守时。该款小型化激光抽运铯原子钟是高精度守时系统的核心设备，在导航定位、授时守时、通信、电力、国防等领域有着广泛应用，克服了制约我国铯钟发展的瓶颈，实现了国产化。 公司坚持技术创新，掌握和引领中高端晶体器件、原子钟、时间同步、北斗授时等关键技术，并开展新型原子钟、原子陀螺仪等前沿时频技术的联合研究，使公司在技术方面保持领先优势。近期公司表示为北斗卫星导航系统提供了星载铷原子钟物理系统等产品。作为定位导航卫星系统的核心部件，公司的星载铷原子钟代表了铷原子钟的最高水平，其精度决定了卫星系统的整体性能。我们认为，公司未来将继续加大研发投入，保持技术强竞争力，占据行业领先地位。  白皮书指明新方向，北斗手表业绩亮眼 11 月 4 日国务院发布《新时代的中国北斗》白皮书，指明北斗产业链发展新方向。近年来，我国北斗产业链经济社会效益显著。随着北斗导航技术进一步赋能各行业，北斗产业链将迎来重大发展机遇。 作为公司北斗卫星应用的主要产品，北斗手表业务模式转变，公司对其发展定位重新调整，聚焦新产品的研发、宣传和推广，充分利用沿海地区的制造能力、供应链集成优势，成果较为显著：2022H1 公司北斗手表营业收入为1213.23 万元（+ 190.85%），前三季度营业收入较去年实现翻番，毛利水平显著提升。我们认为，随着北斗产业化进程加速，公司北斗卫星业务将继续扩大规模，拓展产品应用领域，北斗卫星产品有望成为公司新的业绩增长点。  三季度业绩短期承压，看好时频产品长期发展 从 2022 年三季报来看，公司业绩不及预期。收入端，2022 年前三季度实现营业收入 5.56 亿元（+1.13%），公司克服疫情带来的交付困难，营业收入保持稳定增长。利润端，2022 年前三季度实现归母净利润 4426.51 万元（-4.94%），毛利率为 29.11%（+1.04%）；净利率为 7.96%（-6.13%）。费用端，2022Q3 公司期间费用率为 18.3%（+4.62%），主要系北斗手表广告费、宣传费等增长所致。短期费用的增加有利于长期发展。 长期来看，时频行业形势较好。我国时频行业发展时间较短，目前大部分中高端时频产品依赖进口，鉴于国家安全和核心利益的需要，时频产品国产化替代加速，未来此类产品将有广阔发展空间，有利于公司所处行业发展。 [Table_Invest] 买入|首次推荐 [Table_TargetPrice] 当前价/目标价： 26.85 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 39.92 / 20.16 A 股流通股（百万股）： 260.20 A 股总股本（百万股）： 274.71 流通市值（百万元）： 6986.50 总市值（百万元）： 7376.05 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 [Table_Author] 报告作者 分析师 马捷 执业证书编号 S0020522080002 电话 021-51097188 邮箱 majie@gyzq.com.cn -40%-27%-13%1%14%11/292/275/288/2611/24天奥电子沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 6  下游订单饱满，应收票据及账款将陆续兑现 2022Q3，公司存货为 8.80 亿元，较年初增长 78.48%，应付账款为 5.28 亿元，较年初增长 198.76%，主要系生产计划购买原材料所致。军工行业供应商大多以销定产，这表明行业下游订单饱满，需求持续增长，公司以先进生产技术获得需求端青睐。应收票据及应收账款为 6.93 亿元，较年初增长 9.47%，预计后期订单交付及收入确认完成后，将陆续兑现至收入端。  募投项目全部结项，节余资金优化配置 公司 2018 年首次公开发行募资 4.79 亿元，截止 2022H1 募投项目 4.07 亿元，现均已拟结项。2022 年前三季度在建工程转固 2.20 亿元，固定资产增长 657.30%。公司通过募投项目优化产能布局，产业化规模优势逐渐显现，公司盈利能力有望达到新高度。由于北斗应急预警终端产品业务变化及北斗手表产品业务模式转变，公司停止对其应用产线建设投入，将节余募集资金 2.10 亿元永久补充流动资金，优化资源配置，以满足公司日常经营活动需要。 表 1：公司募投项目进度明细 项目名称 累计投入募集资金金额（万元） 投资进度 实施进度 原子钟产业化项目 8,349.01 98.07% 拟结项 时间同步产品产业化项目 10,998.75 101.87% 拟结项 北斗卫星应用产业化项目 5,051.98 41.39% 拟结项 技术研发中心项目 5,530.69 100.00% 拟结项 合计 29,930.43 85.03% - 资料来源：公司公告，国元证券研究所  股权激励完成授予登记，充分调动员工积极性 公司于 2021 年实施 A 股限制性股票激励计划，并于 2022 年 7 月 5 日完成股票授予和登记工作。限制性股票激励计划可以充分调动员工积极性，激发公司活力，利好公司长期发展。本次激励授予价格为 13.34 元/股，约为 11 月 26 日收盘价的 50%，激励折扣较大。授予的限制性股票总量占公司总股本比例为 1.59%。本次激励范围涵盖高级管理人员和对公司经营业绩和持续发展有直接影响的技术和管理人员共 86 人。 图 1：营业收入保持稳定增长 图 2：归母净利润不及预期 资料来源：Wind, 国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 8.208.648.679.1610.435.567.73%5.35%0.34%5.71%13.81%1.31%0%2%4%6%8%10%12%14%16%0.02.04.06.08.010.012.0201720182019202020212022Q3营业收入/亿元YOY（右轴）0.930.971.111.011.180.4410.41%4.93%14.81%-8.98%16.71%-4.94%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%0.00.20.40.60.81.01.21.420172018201920202021