今年鸡尾酒，有何不一样？

证券研究报告·公司深度研究·非白酒 东吴证券研究所 1 / 27 请务必阅读正文之后的免责声明部分 百润股份（002568） 今年鸡尾酒，有何不一样？ 2022 年 11 月 28 日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 王颖洁 执业证书：S0600522030001 wangyj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 35.10 一年最低/最高价 21.10/70.86 市净率(倍) 10.71 流通 A 股市值(百万元) 25,176.51 总市值(百万元) 36,860.61 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.28 资产负债率(%,LF) 36.80 总股本(百万股) 1,050.16 流通 A 股(百万股) 717.28 相关研究 《百润股份(002568)：2021 年半年报点评：预调酒持续提速，业绩表现亮眼》 2021-07-28 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 2,594 2,490 3,144 3,966 同比 35% -4% 26% 26% 归属母公司净利润（百万元） 666 481 683 870 同比 24% -28% 42% 27% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.63 0.46 0.65 0.83 P/E（现价&最新股本摊薄） 58.43 80.95 56.97 44.74 [Table_Tag] 关键词：#市占率上升 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 长期空间仍在，我国鸡尾酒市场未来十年规模 CAGR=20%。从规模来看，全球预调酒零售市场规模从 2007 年的 216.56 亿美元增至 2021 年的 400.12 亿美元，CAGR=4.5%。我们认为国内鸡尾酒行业处于上升期，长期空间较大，根据我们的测算，我国鸡尾酒当前出厂价规模在 30-40亿左右，中性预期下到 2030 年有望达到 181 亿，CAGR=20%。 ◼ 公司历史上两度成为十倍股，行业爆发的背后公司的管理和能力提升不容忽视。2013-2015H1 鸡尾酒行业迎来爆发期，RIO 通过营销快速成长为行业名片，百润第一次成为十倍股；2015H2 渠道库存高企叠加行业标准混乱，消费者尝鲜没有较好转化，行业进入三年调整期。2018 年微醺居家消费营销成功+疫情居家顺势放量，2018-2021H1 百润第二次成为十倍股。而在新一轮的发展中，公司充分吸取上一轮库存高企的教训，生产端持续建设产能、营销端优势持续增强、产品有清晰的场景和定位、罐化率之下的性价比持续提升、渠道谨慎下沉、铺货更注重复购而非网点数量等，管理层对于渠道、产品、营销的把控能力进一步增强。 ◼ 今年亮点在于--强爽爆量！事件营销持续驱动，未来也有望复制其他单品。强爽此次成功之处在于注重社媒宣传，私域流量造势营销，进而激励消费者实现自发宣传。过去强爽主要针对男性，以虎扑等平台作为主要传播阵地,邀请 KOL 将生活中的真实需求场景演绎出来，从而引起观者共鸣；2022 年公司继续紧抓住年轻群体打标签、爱分享、充满好奇心等特点，针对强爽主打的“一瓶就到位”高酒劲在网络平台发起“RIO强爽 8 度不信邪”挑战活动、与网易旗下《永劫无间》进行联名表情包等多种营销活动提升强爽热度，社交和跟风属性比较容易让消费者上头，最终形成了用户自发表达自身强爽体验。公司顺势而为，在持续增加的营销想法、精进的管理、严格的渠道把控之下，有望延续强爽的热度，逐步挖掘核心消费者的沉淀，也有望将经验复制于其他单品。 ◼ 盈利预测与投资评级：鸡尾酒行业仍处于上升期，强爽的爆量表现凸显出鸡尾酒的消费韧性，在消费场景从扩宽到成熟、消费者从尝鲜到习惯的过程中，鸡尾酒业务的弹性持续存在。我们预计 22-24 年公司收入为24.9/31.4/39.7 亿元，同比-4/+26%/+26%；归母净利润为 4.8/6.8/8.7 亿元，同比-28%/+42%/+27%。我们给予明年 peg=1.8，目标价 49.14 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：经济疲软、疫情反复超预期、强爽事件营销不及预期 -52%-45%-38%-31%-24%-17%-10%-3%4%11%2021/11/292022/3/292022/7/272022/11/24百润股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 27 内容目录 1. 空间未变化：行业仍处于成长期，未来十年行业 CAGR=20% ................................................... 5 1.1. 对照日本：家居日常饮用为主，有啤酒龙头持续耕耘......................................................... 6 1.2. 对照美国：预调酒持续高个位数增长，RTD 市占率更集中 ................................................ 7 1.3. 空间测算：中性预期下未来十年鸡尾酒市场规模 CAGR=20% ........................................... 9 2. 管理进步未变：行业 β+单品加持两度成为 10 倍股，公司基本面成长脚步未停 ..................... 10 2.1. 2013-2015H1：鸡尾酒行业迎来爆发期，RIO 快速成长为行业名片 ................................. 10 2.2. 2015H2-2018：渠道库存高企，行业入冬 ............................................................................. 12 2.3. 2019-2021H1：微醺成功打开居家饮用场景，RIO 带领行业重回正轨 ............................. 13 2.4. 强调复购，微醺的成长空间有望继续延申........................................................................... 15 2.4.1. 与美日鸡尾酒大单品空间对标，微醺仍有空间......................................................... 15 2.4.2. 管理升级，微醺仍处于产品成长期............................................................................. 16 3. 单品变化：强爽系列今年成为现象级爆款，是否可复制延申？ ..................................