中国燃气(0384.HK)中期业绩逊预期(评级：中性；目标价：8.30港元)

中国燃气 (384 HK) | 2022 年 11 月 28 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 7 香港股市 | 公用事业 | 天然气 中国燃气（384 HK） 中期业绩逊预期 2023 年财年上半年股东净利润同比下跌 20.6% 公司公布逊于预期的 2023 年财年(年结：3 月 31 日)中期业绩(见图表 1)。虽然燃气销量及售价上升支持总收入同比增长 10.3%至 429.8 亿元港币(下同)，但是股东净利润同比下跌20.6%至 32.6 亿元，主因：(一)城镇项目平均采购价同比上涨 32.8%，高于平均售气价的22.6%升幅，导致平均毛差(人民币/立方米)由 0.61 元下跌至 0.54 元；(二)燃气新增居民用户数目同比下跌 11.4%，燃气接驳收入同比减少 9.5%；(三)燃气接驳分部利润率同比下跌11.2 个百分点至 10.7%，部份归因于疫情防控；(四)应占联营和合营公司利润同比下跌63.6%至 2.1 亿元。毛利率及股东净利润率分别同比下跌 4.3 个及 3.0 个百分点至 16.2%及7.6%。 较谨慎的 2023 年财年公司指引 公司调整及删除部份 2023 年财年运营目标，包括：(一)调整城镇燃气销量同比增长率由10%-13%至 10%；(二)删除液化石油气销量的同比 15%增长目标；(三)删除增值服务毛利润或经营性利润的同比 15%增长目标，但维持以下两项目标：(1)天然气新增居民用户数目为 260 万-290 万；(2)城镇燃气项目毛差为 0.50 元人民币/立方米。 降低盈利预测 综合上述因素后，我们分别将 2023-24 年燃气总销量(含城镇燃气及批发)同比增长率假设由 10.3%及 13.0%降低至 8.7%及 11.9%(见图表 2)，并下调相关财年股东净利润预测 28.5%及 23.1%(见图表 3)，及新增 2025 年财年预测。 下调目标价，维持“中性”评级 我们相应将目标价由 12.34 港元下调至 8.30 港元，这对应 7.0 倍 2023 年财年市盈率及3.9%下行空间。维持“中性”评级。 风险提示：(一)项目开发延误；(二)天然气供应紧张；(三)天然气接驳费大幅下降。 主要财务数据（港币百万元）（更新至 2022 年 11 月 25 日） 来源：公司资料、中泰国际研究部预测 更新报告 评级：中性 目标价：8.30 港元 股票资料（更新至 2022 年 11 月 25 日） 现价 8.64 港元 总市值 47,004.50 百万 港元 流通股比例 39.33% 已发行总股本 5,440.34 百万 52 周价格区间 6.94-18.32 港元 3 个月日均成交额 104.93 百万 港元 主要股东 北京控股集团 (占 23.37%) 刘明辉 (占 18.51%) 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 20220627 - 中国燃气（384 HK）更新报告：2022年财年业绩逊预期，2023 年财年前景谨慎 20211201 - 中国燃气（384 HK）更新报告：2022财年中期业绩逊预期 分析师 周健锋（Patrick Chow） +852 2359 1849 kf.chow@ztsc.com.hk 年结:3 月 31 日 2021 年 实际 2022 年 实际 2023 年 预测 2024 年 预测 2025 年 预测 收入 69,975 88,225 91,143 100,751 108,071 增长率（%） 17.5 26.1 3.3 10.5 7.3 股东净利润 10,479 7,662 6,451 7,826 8,967 增长率（%） 14.0 (26.9) (15.8) 21.3 14.6 每股盈利（港币） 2.01 1.39 1.19 1.44 1.65 市盈率（倍） 4.3 6.2 7.3 6.0 5.2 每股股息（港币） 0.55 0.55 0.47 0.58 0.66 股息率（%） 6.4 6.4 5.4 6.7 7.6 每股净资产（港币） 9.96 11.69 13.62 15.92 18.58 市净率（倍） 0.87 0.74 0.63 0.54 0.47 仅供内部参考，请勿外传中国燃气 (384 HK) | 2022 年 11 月 28 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 7 图表 1 ：2023 年财年中期业绩回顾 年结: 3 月 31 日 2022 年上半年 2023 年上半年 增长 中泰国际评论 (港币百万元) 实际 实际 (同比%) 收入 38,947 42,976 10.3 - 管道燃气销售 19,799 24,676 24.6 销气量及售气价均上升 - 燃气接驳 3,991 3,610 (9.5) 天然气新增居民用户总数目同比下跌 11.4% - 液化石油气销售 11,283 11,776 4.4 - 增值服务 3,648 2,549 (30.1) - 工程设计及施工 227 365 61.2 销售成本 (30,938) (36,005) 16.4 毛利 8,010 6,972 (13.0) 销气毛差及燃气接驳分部利润率均下跌 其他收入 587 821 39.9 其它收益/(亏损) (161) 105 不适用 销售及分销成本 (1,283) (1,482) 15.5 成本占比增加 行政开支 (1,311) (1,424) 8.6 经营利润 5,841 4,991 (14.5) 财务费用 (849) (815) (4.0) 应占联营和合营公司利润 571 208 (63.6) 税前利润 5,563 4,384 (21.2) 所得税 (936) (533) (43.1) 实质税率由 18.8%下跌至 12.8% 税后利润 4,627 3,851 (16.8) 少数股东权益 (522) (591) 13.3 股东净利润 4,105 3,260 (20.6) 每股盈利 (港币) 0.74 0.60 (19.4) 每股股息 (港币) 0.10 0.10 0.0 利润率 (%) 变动 (百分点) 毛利率 20.6 16.2 (4.3) 经营利润率 15.0 11.6 (3.4) 股东净利润率 10.5 7.6 (3.0) 运营表现 增长 (同比%) 天然气销售量 (百万立方米) - 城镇燃气 8,812 9,378 6.4 增长率低于与全年目标 - 居民用户 2,267 2,495 10.1 - 工业用户 4,757 5,118 7.6 - 商业用户 1,327 1,409 6.2 - CNG/LNG 加气站 460 356