非银金融行业动态：建议把握非银板块震荡回调机会

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 建议把握非银板块震荡回调机会 核心观点 证券行业：短期来看，疫情防控放松和美联储加息放缓的预期有所兑现，市场转而担忧防控边际宽松后疫情数据反弹对经济复苏的进一步扰动；但中期维度，2023 年宏观经济好转、货币政策保持宽松的概率较大，且长期来看资本市场或因全面注册制持续扩容，板块逻辑通顺，当前估值安全边际充足且赔率足够大，因此我们建议珍惜券商板块回调机会。 四季度证券行业面临的业绩风险点在于债市下行对自营投资收益的冲击可能导致整体业绩不及预期，对此我们做悲观情形假设，1）若 Q4 投资收益率低于 Q3，2）经纪业务受季节影响环比回落，3）投行业务略有提升；4）其他业务环比持平，则 2022年全年对应收入利润同比增速-16%/-20%，年化加权 ROE 约为6.8%，对应板块历史估值水平约 1.3 倍，截至 11 月 25 日动态估值为 1.13 倍，已无下行空间。推荐关注中金公司（A/H）、广发证券（A/H）。 保险行业：负债端来看，2022 年前 10 月我国人身险行业实现原保险保费收入 3.04 万亿元，同比+3.5%，增速较前 9 月+0.1pct，其中寿险、健康险和人身意外伤害险分别同比+4.1%、+3.5%和-9.4%，增速较前 9 月分别+0.2pct、+0.2pct 和-0.7pct，占比分别为 71.6%、25.3%和 3.1%；我国财产险行业实现原保险保费收入 1.57 万亿元，同比+9.7%，增速较前 9 月-0.2pct。资产端来看，截至 2022 年 10 月底，我国保险业资金运用余额为 24.5 万亿元，同比+8.7%，其中银行存款、债券、股票&证券投资基金分别占比 11.6%、39.1%、12.3%，同比+0.2pct、+2.0pct、-0.4pct。 产险行业盈利模式发生变化，龙头险企迎来承保利润与规模的双升、业绩确定性更强，且具备低估值+高股息特征。寿险改革逐步显现曙光，随着代理人的企稳、市场需求的逐步回升，伴随开门红预期向好，前期估值的悲观预期有望修正。当前 P/EV估值友邦 1.52x、平安 0.52x（A 股）/0.49x（H 股）、太保 0.43x（A 股）/0.28x（H 股）、国寿 0.74x（A 股）/0.22x（H 股）、新华 0.32x（A 股）/0.18x（H 股）；中国财险 2022 年 P/B 为 0.68x，众安在线 P/B 为 1.38x。财险方面，推荐中国财险（H）；寿险方面，推荐中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）、友邦保险（H）、中国太保（A/H）。 维持评级 强于大市 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68801600 SAC 执证编号：S1440518100009 SFC 中央编号：BQQ828 吴马涵旭 wumahanxu1@csc.com.cn 15618168653 SAC 执证编号：S1440522070001 发布日期： 2022 年 11 月 28 日 市场表现 相关研究报告 -22%-12%-2%8%18%2020/12/142021/1/142021/2/142021/3/142021/4/142021/5/142021/6/142021/7/142021/8/142021/9/142021/10/142021/11/14非银金融上证指数非银金融 仅供内部参考，请勿外传 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 重大事件 事件一：11 月 23 日，银保监会发布《关于保险公司开展个人养老金业务有关事项的通知》 开展个人养老金业务的保险公司需满足：1）上年度末所有者权益不低于 50 亿元且不低于公司股本（实收资本）的 75%；2）上年度末综合偿付能力充足率不低于 150%、核心偿付能力充足率不低于 75%；3）上年度末责任准备金覆盖率不低于 100%；4）最近 4 个季度风险综合评级不低于 B 类；5）最近 3 年未受到金融监管机构重大行政处罚；6）具备完善的信息管理系统，与银行保险行业个人养老金信息平台（以下简称银保行业平台）实现系统连接，并按相关要求进行信息登记和交互；7）银保监会规定的其他条件，文件提出对养老主业突出、业务发展规范、内部管理机制健全的养老保险公司可以豁免关于上年度末所有者权益不低于 50 亿元的规定。 个人养老金保险产品包括年金保险和两全保险，需满足：1）保险期间不短于 5 年；2）保险责任限于生存保险金给付、满期保险金给付、死亡、全残、达到失能或护理状态；3）能够提供趸交、期交或不定期交费等方式满足个人养老金制度参加人（以下简称参加人）交费要求；4）银保监会规定的其他要求。 首批个人养老金保险产品共有 7 款，来自 5 家险企，包括中国人寿、中国人保、中国太平、泰康人寿和国民养老，其中中国太平和泰康人寿分别有 2 款产品入围，其余险企均为 1 款产品。 点评：个人养老金制度有望为险企带来增量资金，险企在康养服务上的布局有望为其产品带来竞争优势。今年以来，我国个人养老金制度体系加速完善，目前个人养老金相关的公募基金、理财产品和保险产品配套文件均已正式发布。近年来我国人口老龄化程度持续提升，居民的养老保障需求增加，但以基本养老保险为核心的第一支柱提供的养老保障程度较为有限，并且未来在人口老龄化程度持续提升的背景下面临较大支出压力，包括企业年金和职业年金的第二支柱覆盖范围较为有限，亟需发展第三支柱养老金，提升我国居民的养老保障水平。个人养老金制度的参与人购买个人养老金产品的资金可税前抵扣，且投资收益免税，该税收优惠政策可引导资金流入个人养老金产品，而保险公司近年来持续强化康养布局，未来有望将个人养老金产品与康养服务深度结合，形成对其他个人养老金产品的竞争优势。 事件二：11 月 25 日，央行决定于 2022 年 12 月 5 日下调金融机构存款准备金率。为保持流动性合理充裕，促进综合融资成本稳中有降，落实稳经济一揽子政策措施，巩固经济回稳向上基础，中国人民银行决定于 2022年 12 月 5 日降低金融机构存款准备金率 0.25 个百分点（不含已执行 5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为 7.8%。 点评：11 月 23 日国务院常务会议便已释放降准信号，提到“适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”，市场对本次降准已有预期。我们认为今年以来国内疫情反复冲击以及需求、供给、预期三重减弱的背景下释放政策宽松信号，且为未来降息预留空间，有望增加信贷投放规模、增强市场信心，带来边际宽松的流动性环境，有助于促进市场交投活跃，利好券商的经纪&做市业务。 事件三：11 月 25 日，央行发布 2022 年 10 月份金融市场运行情况。 点评：（1）债券市场交投活跃。10 月份债券市场共发行各类债券 45832.2 亿元。国债发行 8271.8