腾讯音乐(01698.HK)三季报点评：业绩逐步回暖，利润加速释放

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明腾讯音乐（01698.HK）三季报点评：业绩逐步回暖，利润加速释放 事件腾讯音乐(01698.HK)于 11 月 15 日发布 2022Q3 财报。22Q3 营收为 73.65亿元，同比下滑 5.64%；归母净利润（nonIFRS）为 13.79 亿元，YoY+75%。 核心观点业绩逐步回暖，得益于成本控制和收入结构的优化，利润加速释放22Q3 腾讯音乐实现营收 73.65 亿元，同比下滑 5.64%，环比增长 6.66%，业绩逐步触底回升，主要受益于在线音乐业务的回暖。22Q3 公司毛利润为24.03 亿元，YoY+4.07%，得益于版权成本的优化和直播分成的减少，以及广告和数字专辑收入占比提高。经营利润为 12.61 亿元，经调整净利润大幅增长 75%至 13.79 亿元，主要受益于运营成本的大幅削减，其中销售费用同比下滑 58.26%至 2.45 亿元。截止三季度末，公司的现金资产为 254.5 亿元。专注存量用户运营，在线音乐付费用户数快速增长，广告业务有较大增长空间22Q3 在线音乐业务营收 34.3 亿元，YoY+18.77%，主要得益于付费用户数的增长、数字专辑的销售和广告收入恢复。其中，会员订阅收入实现 22.5 亿元，YoY+18.42%，受益于付费订阅用户数的增长。22Q3 在线音乐月活用户数（MAU）继续下滑至 5.87 亿人，预计未来稳定在 5 亿+的水平。22Q3 付费订阅用户数达到 8530 万人，YoY+19.8%，付费率持续提升至 14.5%，预计 1 至 2 年内达 1 亿人；ARPPU 为 8.8 元，连续三个季度环比回升。其他在线音乐业务收入 11.8 亿元，YoY+19.43%。22Q3 广告收入实现环比、同比正增长，其中，广告支持免费收听模式增长强劲，目前约占在线音乐广告收 入 的 10% 。 根 据 测 算 ， 预 计 广 告 收 入 占 总 营 收 约 8% 左 右 ， 对 比Spotify(SPOT)当前广告收入占比 13%，以及中期广告占比目标 20%，仍有较大的增长空间。版权分销业务已基本消化取消版权独占的负面影响。社交娱乐业务依然面临竞争压力，降幅有望逐步放缓，关注中长期的新产品表现22Q3 社交娱乐业务营收 39.35 亿元，同比下滑 19.97%，依然未见低，主要由于平台竞争激烈，以及对直播活动的监管和规范。22Q3 社交娱乐业务的月活用户数为 1.55 亿，同比下滑 24.39%，付费用户数为 740 万，同比下滑 26%，用户流失明显。预计在激烈竞争下，社交娱乐业务后续依然持续下滑，但同比降幅有望逐步放缓。此外，公司积极探索新的业绩增长点，推出包括音频直播、社交娱乐产品出海、虚拟空间等新产品。关注中长期的新产品表现和变现能力。 投资建议本季财报表现亮眼，利润有望持续释放，当前估值合理偏低，建议逢低布局。公司当前着重对存量用户运营，付费用户数有望进一步提升，ARPPU 有望逐步回暖。考虑到未来宏观经济回暖、广告变现形式多样化，广告业务收入仍有较大的提升空间。利润方面，公司仍会加大费用管控，叠加收入结构优化，公司未来的毛利和净利有望进一步增长。 风险提示付费用户增速放缓；新品不及预期；宏观经济下行；短视频冲击；政策监管风险。CHEN YUJIA分析师SFC CE Ref: BIH327charlieychen@futuhk.comChancy Chen联系人chancychen@futunn.com市场数据数据来源：Wind，富途证券股价表现上市截至 11 月 24 日收益率：腾讯音乐 VS恒生科技数据来源：Wind，富途证券证券研究报告2022 年 11 月 25 日仅供内部参考，请勿外传请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明▍ 1、业绩逐步回暖，利润加速释放业绩触底回暖，利润加速释放。22Q3 腾讯音乐实现营收 73.65 亿元，同比下滑 5.64%，环比增长 6.66%，业绩逐步触底回升，主要受益于在线音乐业务的回暖，尤其是数字专辑的销售和广告业务收入的增长。得益于成本控制和收入结构的优化，22Q3 公司利润加速释放。22Q3 公司毛利润为 24.03 亿元，YoY+4.07%，毛利率回升至 32.63%，主要得益于公司对版权成本的优化和直播分成的减少，而广告和数字专辑收入的增长同样促进了毛利的增长。经营利润为 12.61 亿元，YoY+37.21%，经营利润率回升至17.12%，主要受益于运营成本的大幅削减，其中销售费用同比下滑 58.26%至 2.45 亿元。一般及行政费用和管理费用的增长主要是由于二次上市申请费用（4400 万元）和研发费用增长导致的。22Q3 经调整净利润大幅增长至 13.79 亿元，YoY+75%，净利润率提升至 19.16%，接近历史最高水平。截止三季度末，公司的现金资产为 254.5 亿元，现金流充裕。图 1：公司营收及增速资料来源：公司公告，富途证券图 2：公司调整后净利润资料来源：公司公告，富途证券仅供内部参考，请勿外传请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明▍ 2、在线音乐付费用户数快速增长，广告业务有较大增长空间在线音乐业务快速增长。22Q3 在线音乐业务营收 34.3 亿元，YoY+18.77%，主要得益于付费用户数的增长、数字专辑的销售和广告收入恢复。其中，会员订阅收入实现 22.5 亿元，YoY+18.42%，占总营收比重的 30.55%，主要受益于付费订阅用户数的增长；其他在线音乐业务收入 11.8 亿元，YoY+19.43%，占总营收比重的 16.02%。图 3：在线音乐业务营收及增速资料来源：公司公告，富途证券图 4：在线音乐细分业务收入占比情况资料来源：公司公告，富途证券在线音乐月活用户数同比连续 10 个季度下滑，环比连续 4 个季度下滑。22Q3 在线音乐月活用户数（MAU）为 5.87 亿人，同比下滑 7.7%，环比下滑 1%。主要受到市场竞争激烈，用户时长被短视频侵占，以及公司减少获客营销活动的影响，预计未来在线音乐月活用户数稳定在 5 亿+的水平。在线音乐的付费率持续提高。22Q3 付费订阅用户数达到 8530 万人，YoY+19.8%，付费率持续提升至14.5%，主要由于公司继续执行付费墙策略，更多歌曲被纳入付费墙，同时增加会员权益。预计 1 至 2 年内付费用户数有望达到 1 亿人，保持两位数的增长。22Q3 在线音乐的每月 ARPPU 为 8.8 元，同比下滑仅供内部参考，请勿外传请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明1.12%，连续三个季度环比回升，主要由于公司减少了针对新客户的促销活动，同时推出了价格更高的超级会员权益。公司当前的重心依然放在对存量核心客户的运营上，预计 ARPU 有望继续恢复。广告业务恢复，未来仍有较大的增长空间。22Q3 广告收入实现环比、同比正增长，其中，广告支持免费收听模式增长强劲，目前约占在线音乐广告收入的 10%，将部分价格敏感的轻度用户转化为广告用户，提高对营收和利润的贡献。公司的广告变现模型多样化，除了闪屏广告外，公司扩大广告来源，包括通过线上线下举办的活动（包括 TME Live 和