周大福(01929.HK)期待“质量型”增长

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 珠宝行业 ＃investSuggestion＃ ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ) ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022.11.25 收盘价（港元） 13.06 总股本（亿股） 100 流通股本（亿股） 100 总市值（亿港元） 1,306 流通市值（亿港元） 1,306 净资产（亿港元） 317 总资产（亿港元） 910 每股净资产（港元） 3.17 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 《 上 调 全 年 展 店 目 标 》_20221015 《7 月同店延续较好态势》_20220713 《下沉继续发力，同店有恢复》_20220616 《 下 沉 战 略 支 撑 稳 增 长 》_20220414 《高增长势头不减》_20220112 《展店加速》_20211125 《渠道下沉战略显成效，中国内地复苏加速》_20211014 《加强低线渗透，环比继续改善 》_20210715 《稳步复苏》_20210610 《 金 价 回 软 ， 复 苏 加 速 》_20210417 《毛利率大增驱动业绩高增长，Q4 加速复苏》_20201125 ＃emailAuthor＃ 零售研究 分析师：韩亦佳 SFC：BOT963 SAC：S0190517080003 hanyij@xyzq.com.cn ＃dyStockcode＃ 01929 .HK ＃dyCompany＃ 周大福 港股通（沪/深） ＃title＃ 期待“质量型”增长 ＃createTime1＃ 2022 年 11 月 27 日 主要财务指标 ＄zycwzbzw|主要财务指标中文＄ 会计年度 FY2022A FY2023E FY2024E FY2025E 营业收入(百万港元) 98,938 102,747 113,917 126,302 同比增长（%） 41.0 3.8 10.9 10.9 归母净利润(百万港元) 6,712 7,301 8,487 9,400 同比增长（%） 11.4 8.8 16.2 10.8 毛利率（%） 22.6 23.2 23.4 23.6 净利润率（%） 7.0 7.2 7.6 7.6 净资产收益率（%） 20.0 20.6 22.5 23.5 每股收益(港仙) 67.10 73.01 84.87 94.00 数据来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理与预测 投资要点 ＃summary＃ 1）周大福发布了截至 2022 年 9 月 30 日止的中期业绩：FY23H1 营收 465.4 亿港元，同比+5.3%；毛利 109.6 亿港元，同比+1.6%，毛利率 23.6%，调整后毛利率22.4%；归母净利润 33.4 亿港元，同比-6.8%。派发中期股息每股 0.22 港元，派息率约为 66.0%。 2）发布 2022 年 10 月 1 日至 11 月 18 日的经营数据：集团整体零售值同比-2.3%。 我们点评如下：1）中国内地： ⚫ 内地营业收入 409.3 亿港元，同比增长 6.2%，疫情影响线下来客人数，但被加盟商于低线城市加速开店所抵销。 ——按运营模式，零售收入 184.2 亿港元，同比下跌 6.9%；批发收入 225.1 亿港元，同比增长 20.0%；按同店，SSSG 同比下跌 7.8%；分产品，珠宝镶嵌、铂金及K 金首饰同店销售下滑 13.9%，黄金首饰类产品同店销售同比下滑 3.3%；分渠道，电子商务零售值同比增 15.1%，占比 5.0%。 ——下沉渠道加速扩张。FY23H1 内地净开 933 家周大福珠宝零售点，主要是加盟店，预计全年开店 1200-1300 家。 ⚫ 受销售结构影响，经调整后（剔除黄金借贷影响）毛利率同比下降 1.0ppt 至22.2%，主要由于 1）批发业务占比提高，批发业务的毛利率低于零售业务；2）期内黄金价格震荡下行，黄金首饰类产品需求强劲，毛利率偏低的黄金首饰类产品销售占比增长 5.0ppt 至 76.5%。 ⚫ 调整后的经营利润率持平。撇除汇兑损失 2.69 亿港元，经调整后的经营利润44.84 亿港元，利润率 11.0%，与上一财年接近持平。 2）港澳及其他市场：期内营收 56.1 亿港元，同比下跌 0.5%。分渠道来看，中国香港零售值同比上涨 12.1%，中国澳门零售值同比下降 30.0%。同店销售同比增长1.3%。分产品看，珠宝镶嵌、铂金及 K 金首饰同店销售同比-6.9%；黄金首饰类产品同店销售同比 6.1%。经调整后经营利润同比下跌 29.5%至 1.3 亿港元，经调整后的经营利润率为 2.4%，同比减少 1.0ppt。 我们的观点：内地疫情仍有反复，Q4 流水有较大压力，展望 2024 财年，公司致力于平衡渠道和产品结构，内地增加直营店占比和高毛利产品销售，经营利润率中枢有望上行，随着香港逐步放宽防疫限制，香港市场复苏明显，经营利润率有望恢复至疫前水平。疫情反复及人民币贬值扰动，我们下调盈利预测，预计 2023-2025 财年归母净利润分别为 73.0/84.9/94.0 亿港元，同比增 8.8%/16.2%/10.8%。“审慎增持”评级，目标价 16.09 港元。 风险提示：疫情反复、黄金价格波动风险、需求波动 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司跟踪报告(评级) 报告正文 周大福发布了截至 2022 年 9 月 30 日止的中期业绩： 营收 465.4 亿港元，同比+5.3%；毛利 109.6 亿港元，同比+1.6%，毛利率 23.6%，调整后毛利率 22.4%；归母净利润 33.4 亿港元，同比-6.8%。派发中期股息每股0.22 港元，派息率约为 66.0%。 周大福发布了 2022 年 10 月 1 日至 11 月 18 日的未经审核之主要经营数据： 集团整体零售值同比-2.3%。 我们点评如下： 中国内地： ⚫ 内地营业收入 409.3 亿港元，同比增长 6.2%，疫情影响线下来客人数，但被加盟商于低线城市加速开店所抵销。按运营模式，零售收入 184.2 亿港元，同比下跌 6.9%；批发收入 225.1 亿港元，同比增长 20.0%；按同店，SSSG 同比下跌 7.8%，门店净开 933 家，门店数量同比增 34.8%；分产品，珠宝镶嵌、铂金及 K 金首饰同店销售下滑 13.9%，黄金首饰类产品同店销售同比下滑3.3%；分渠道，电子商务零售值同比增 15.1%，占比 5.0%。 ——下沉渠道加速扩张。FY23H1 内地净开 933 家周大福珠宝零售点，主要是加盟店，预计全年开店 1200-1300 家。 ——人生四美系列产品和“Hearts on Fire”热卖。周大福传承系列经久不衰，销售额占比达到黄金首饰类产品的 40.7%，新推出的人生四美系列结合 T-mark 镶嵌产品和黄金古法工艺，市场反响热烈，“Hearts