石药集团(01093.HK)立足高端制剂，多平台深化创新

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海外研 究 公司深 度 研 究 报 告 证券研究报告 ＃industryId＃ 医药行业 ＃investSuggestion＃ 审慎增持 ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） ＃marketData＃ 市场数据 日期 2022/11/25 收盘价（港元） 9.62 总股本（亿股） 119 流通股本（亿股） 119 总市值（亿港元） 1148 流 通 市 值 （ 亿 港元） 1148 净资产（亿元） 294.15 总资产（亿元） 388.39 每 股 净 资 产 （ 元/股） 2.47 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 ＃relatedReport＃ 相关报告 海外医药研究 ＃emailAuthor＃ 分析师： 张忆东 海外研究中心总经理 zhangyd@xyzq.com.cn SFC HK: BIS749 SAC: S0190510110012 ＃assAuthor＃ 联系人： 嵇肖潇 jixiaoxiao@xyzq.com.cn ＃dyStockcode＃ 01093 .HK ＃dyCompany＃ 石药集团 港股通（沪/深） ＃title＃ 立足高端制剂，多平台深化创新 ＃createTime1＃ 2022 年 11 月 25 日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 27,867 31,957 34,321 36,654 同比增长 11.73% 14.68% 7.40% 6.80% 归母净利润(百万元) 5,605 5,786 6,576 6,993 同比增长 8.63% 3.23% 13.66% 6.34% 股东应占基本溢利（百万元） 5,400 6,023 6,676 7,093 同比增长 24.20% 11.54% 10.84% 6.25% 净资产收益率 23.20% 20.66% 20.34% 18.86% 每股收益(元) 0.47 0.49 0.55 0.59 市盈率（倍） 22.01 21.26 18.70 17.59 来源：公司公告，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点 ＃summary＃ ⚫ 创新转型进入 4.0 阶段。1994 年上市以来，石药已经历三次战略转型，净资产收益率和净利率水平稳步提升，凸显其高效的经营效率。凭借纳米制剂方面的多年积累，公司开始进军核酸药物领域，并搭建 ADC、双抗、单抗、小分子等多个技术平台，持续深化创新转型。 ⚫ 存量品种市场基础深厚。1）恩必普：脑卒中领域市占率第一，目前 5 家企业已递交仿制药临床申请。考虑到从仿制药上市到真正产生威胁仍需要 3-5年时间，短期内恩必普有望继续保持领先地位，预测销售峰值有望在 2022年达到 73.1 亿元。2）多美素：首家过评、市场地位稳固，预计销售峰值有望在 2023 年达到 35.0 亿元。3）津优力：国内长效升白渗透率对标海外仍有较大提升空间，预计销售峰值有望 2023 年达到 28.1 亿元。 ⚫ 多个新品具备重磅潜力。1）米托蒽醌脂质体：自主研发的全球独家纳米药物，具备广谱抗癌潜力，预计销售峰值在 2030 年达到 41.74 亿元。2）度维利塞：国内首个 PI3K 抑制剂，预计销售峰值在 2030 年达到 11.52 亿元。3）三代 EGFR 抑制剂 BPI-7711：凭借公司在肿瘤领域的强大商业化能力，BPI-7711 仍有望获得一定市场份额，预计销售峰值在 2030 年达到 12.45 亿元。4）两性霉素 B 复合物：独家抗真菌感染药物，预计销售峰值在 2028年达到 22.34 亿元。5）铭复乐：第三代特异性溶栓药，预计销售峰值在2030 年达到 9.04 亿元。 ⚫ 立足高端制剂，多平台深化创新。1）核酸药物：mRNA 新冠疫苗数据已递交 CDE，且一期安全性数据优越。公司预计未来 5 年内将立项 8-10 个核酸药物项目，并将有 5-7 个项目进入临床阶段。2）纳米制剂：已储备 30 多个在研管线，伊立替康脂质体已完成 BE 试验并递交 NDA，有望成为国内首仿。3）ADC 平台：由美国子公司德丰开发，自主研发的 HER2 ADC 已进入关键性临床，Claudin 18.2 ADC 也处于全球第一梯队。 ⚫ 盈利预测和估值：预计 2022-2024 年总销售额分别为 319.57、343.21 和366.54 亿元，同比增长 14.7%、7.4%和 6.8%。2022-2024 年股东应占基本溢利分别为 60.23 亿元、66.76 亿元和 70.93 亿元，同比增长 11.5%、10.8%和6.3%。根据 SOTP 模型，上调目标价至 12 港元，目标价对应 2022-2024 年市盈率分别为 21.26、18.70、17.59 倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：产品销售不及预期、研发进度不及预期、疫情持续时间长 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 海外公司深度研究报告 目 录 1、石药集团：历经两次转型，深化创新开启 4.0 时代 ........................................ - 5 - 1.1、历史复盘：多次战略转型造就 Big Pharma................................................ - 5 - 1.2、当前挑战：核心品种面临更新迭代，多款创新产品有望接力成长 ........ - 7 - 1.3、未来已来：前沿技术布局广泛，新冠疫苗验证核酸平台能力 .............. - 10 - 2、存量：市场基础深厚，提供充足现金流 ........................................................ - 14 - 2.1、恩必普：现金牛产品，新适应症延展生命周期 ...................................... - 14 - 2.2、多美素：首家通过一致性评价，占据市场龙头地位 .............................. - 19 - 2.3、津优力：首个上市的长效升白制剂，竞争格局基本稳定 ...................... - 21 - 2.4、克艾力：国内首仿，集采后渗透率大幅提升 .......................................... - 24 - 3、增量：自研和 BD 并举，多个重磅品种有望接力成长 ................................. - 27 - 3.1、米托蒽醌脂质体：全球独家纳米药物，广谱抗癌潜力巨大 .................. - 27 - 3.2、Duvelisib：国内首个 PI3K 抑制剂，立足血液瘤