快手W(01024.HK)国内业务连续两个季度盈利，组织商业化能力升级

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究公司跟踪报告证券研究报告＃industryId＃TMT买入（维持）目标价：80.46 港元现价：53.75 港元＃marketData＃市场数据市场数据日期2022/11/24收盘价（港元）53.75总股本（百万股）4,301总市值（亿港元）2,312流通股本（百万股）3,535流通市值（亿港元）1,900净资产（百万元）40,654总资产（百万元）82,826每股净资产（元）9.45数据来源：Wind＃relatedReport＃相关报告跟踪-《国内业务提前盈利，新业务稳步推进》-20220826跟踪-《流量保持高增长，购物节或助推电商业务超预期 》-20220728跟踪-《流量保持高增长，商业化表现优于大盘》-20220527＃emailAuthor＃海外 TMT 研究分析师：洪嘉骏hongjiajun@xyzq.com.cnSAC：S0190519080002SFC：BPL829求培培qiupeipei@xyzq.com.cnSAC：S0190521090003请注意：求培培并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入(亿元)810.8928.91,105.31,286.3同比增长(%)37.914.619.016.4毛利率（%）42.045.047.351.0经调整净利润(亿元)-188.5-61.571.9196.7经调整净利率（%）-23.3-6.66.515.3数据来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理投资要点投资要点营收和盈利均超预期，总流量同比增长 23.1%。公司 22Q3 实现营收 231.3 亿元（YoY+12.9%），超过彭博一致预期的 225.6 亿元，主要由直播和电商业务超预期带来。经调整净利润为-6.7 亿元，优于彭博一致预期的-17.4 亿元，经调整净利率为-2.9%，亏损持续收窄，降本增效成果显著，主要是销售及营销费用率同比大幅下降14.3pcts 到 39.5%。国内业务继上个季度经营利润转正，环比增长近 300%至 3.8 亿元。 公 司 抓 住 暑 期 旺 季 ，DAU 和 MAU 创 历 史 新 高 。 22Q3 快 手 DAU3.63 亿（YoY+13.4%），MAU6.26 亿（YoY+9.3%），留存效率（DAU/MAU）保持高位58.0% （ YoY+2.1pcts ） ， 每 位 日 活 跃 用 户 日 均 使 用 时 长 增 长 至 129.3 分 钟（YoY+8.6%），平台总流量同比增长 23.1%。内循环广告稳健增长。22Q3 公司线上营销服务收入 115.9 亿元（YoY+6.2%），增速放缓，但仍高于彭博一致预期的 114.5 亿元。三季度广告主数量同比增长超过65%，主要得益于：1）22Q3 电商保持了高增长，内循环广告支撑平台表现优于大盘；2）产品策略升级、推荐算法迭代和推出短视频引流、混投策略等提升广告主投放效率，广告主粘性进一步提升。随着组织架构调整，原主站产运线业务负责人王剑伟调任商业化负责人、主站线业务负责人于越统筹产运业务与算法，广告业务增速有望在 Q4 恢复到高个位数。全年 9000 亿 GMV 目标不变，月活跃买家突破 1 亿。22Q3 电商 GMV 为 2225.2 亿元（YoY+26.6%），其他服务收入达 25.92 亿元（YoY+39.4%），高增长主因：1）供给侧优质资源持续注入，新开店商家数量同比增长近 80%；2）品牌持续增长，818 活动期间品牌商家 GMV 同比增长 192%；3）强化信任电商，复购率同比提升1.1pcts；4）供给内容与匹配升级，月活跃买家突破 1 亿，付费渗透率提升至超15%。5）公私域双轮驱动，ARPU 环比提升，公域流量直播 GPM 实现同比超 3 倍增长。116 电商节平台买家数量同比提升 40%，我们预计 Q4 电商将保持高增长，有望超全年 9000 亿 GMV 的目标。直播打赏付费用户大幅增长，快招工升级为快聘。公司 22Q3 直播收入 89.5 亿元（YoY+15.8%），与公会合作加强且活跃公会主播数量增加。平均月付费用户为5960 万（YoY+29.3%），月度活跃主播数量同比提升超 200%，主播日均收入提升10%。持续深化直播+的生态场景延展，探索理想家、快相亲等产品形式，快招工业务升级为快聘业务，活跃岗位数量环比增长 30%，餐饮服务、家政保洁、超市零售类活跃岗位数 22Q3 环比增长超 70%。投资建议：公司于 2022 年 9 月宣布成立商业生态委员会，组织架构逐步理顺，有望更好协同产品运营和商业化之间的关系，提升商业化效率，同时本地生活和快聘等新业务均取得实质性进展，有望在明后年为公司带来新的增长动力。我们维持公司“买入”评级，目标价 80.46 港元。风险提示：1）短视频行业竞争加剧；2）直播电商监管趋严；3）广告行业景气度下降导致公司线上营销增速不及预期；4）社区运营不当风险。＃dyCompany＃01024.HK＃dyStockcode＃快手-W＃title＃国内业务连续两个季度盈利，组织商业化能力升级＃createTime1＃2022 年 11 月 25 日港股仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外公司跟踪报告(评级)报告正文：业绩超出预期。公司 2022Q3 实现营业收入 231.3 亿元（YoY+12.9%），超过彭博一致预期的 225.6 亿元，主要是直播和电商业务超预期。业务分部上，线上营销服务收入 115.9 亿元（YoY+6.2%），占比 50.1%（YoY-3.1pcts），主要得益于广告主数量增加及广告投放提升；其他服务收入 25.9 亿元（YoY+39.4%），占比 11.2%（YoY+2.1pcts），增长主要由于动销商家和买家数量增加及复购率提升拉动电商业务增长；直播收入 89.5 亿元（YoY+15.8%），占比 38.7%（YoY+1.0pcts），其增长主要源自直播精细化运营和与公会合作加强带来平均月付费用户显著增长。图 1、营业收入及同比增速图 2、营业收入结构资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理盈利大幅超预期。公司 2022Q3 实现毛利 107.0 亿元（YoY+25.8%，QoQ+9.6%），对应毛利率 46.3%（YoY+4.8pcts，QoQ+1.3pcts）。毛利率同比提升主要由于带宽和服务器使用效率进一步优化降低了带宽和折旧占收入的比例，环比增长主要得益于其他成本的下降。经调整净利润为-6.7 亿元，同比改善 85.4%，优于彭博一致预期的-17.4 亿元。经调整净利率为-2.9%，同比和环比分別大幅收窄19.6/3.1pcts，优于彭博一致预期的-7.7%。公司降本增效成果显著，主要在于成本项中销售及营销开支占比同比大幅下降。其中，销售及营销开支 91.3 亿元（YoY-17.1%），占营收比重为 39.5%