食饮行业周报(2022年11月第4期)：贵州茅台1-11月经营数据优秀，关注食品节前备货

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品饮料 报告日期：2022 年 11 月 26 日 贵州茅台 1-11 月经营数据优秀，关注食品节前备货 ——食饮行业周报（2022 年 11 月第 4 期） 投资要点  报告导读 食饮板块本周观点：贵州茅台 1-11 月经营数据优秀，关注食品节前备货 白酒板块：我们继续看好业绩确定性强&估值已落至合理区间&市场情绪迎阶段性拐点向好的白酒板块，并关注开门红情况。推荐关注两条主线：1）疫情管控优化受益主线（古井贡酒/洋河股份等）；2）中长期穿越周期逻辑（五粮液/贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒等）。 大众品板块：在今年大众品成本压力较大，我们希望找到能够穿越周期，并在预期改善的背景下，在明年具备弹性和改善明显的标的。我们主要依托以下两个视角：【基本面视角】1）成长赛道更关心渗透率提升：2）龙头白马更关心市占率提升或高端化升级明显的；【策略视角】结合估值水平，当前估值分位数下我们希望找到明年业绩提升加速和估值提升的戴维斯双击。【投资建议】重点关注：华润啤酒、安井食品、洽洽食品、盐津铺子、周黑鸭、中炬高新、重庆啤酒；同时关注：燕京啤酒、青岛啤酒、立高食品、劲仔食品、科拓生物。本周更新：啤酒板块更新、重庆啤酒更新、仙乐健康更新、中炬高新更新。 11 月 21 日~11 月 25 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 0.68%，食品饮料板块下跌 3.59%，白酒板块下跌幅度大于食品饮料板块，跌幅为 3.73%。具体来看，本周饮料板块皇台酒业（+4.36%）、金种子酒（+4.02%）涨幅相对较大，燕京啤酒（-8.85%）、兰州黄河（-9.52%）跌幅相对偏大；本周食品板块来伊份（+10.75%）、劲仔食品（+5.24%）涨幅相对居前，桃李面包（-10.30%）、妙可蓝多（-15.51%）跌幅相对偏大。  【白酒板块】动销率为决定春节回款的重要观测指标 板块回顾：本周板块表现平稳金种子涨幅居前 板块个股回顾：11 月 21 日~11 月 25 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 0.68%，食品饮料板块下跌 3.59%，白酒板块下跌幅度大于食品饮料板块，跌幅为3.73%。具体来看，金种子（+4.02%）、古井贡酒（-0.15%）、口子窖（-2.52%）涨幅居前，而酒鬼酒（-5.94%）、泸州老窖（-6.40%）、舍得酒业（-7.70%）跌幅居前。本周板块走势再次趋于稳定，或主因前期市场已逐步消化“疫情管控优化预期”，但出于对后续经济增速/消费恢复速度的担忧，当前市场普遍仍未会前期已下调的 23Q1/23 年全年酒企增速中枢进行预期抬升，因此在12 月股东大会/经销商大会密集召开之前，板块或仍将大致跟随疫情情况波动。 1）金种子表现持续居前，或主因：本周公司召开股东大会，新高管集中亮相：①产品方面，公司将聚焦 12 个产品(醉三秋定位高端/馥合香次高端)，规划三年左右占当地次高端收入 10-20%，馥合香 3-5 年做成大单品。同时，紧抓百元以下底盘，力争未来或将推出一款高线光瓶酒，进行深度啤白融合；②渠道方面，采用 1+1 深度分销模式，导入华润啤酒优质资源，种子系列将加速招募实力经销商，春节大会战将借助雪花网点提升覆盖率，预计明年春完成对合肥渠道布局；③销售体系方面，片区化管理，加强内部流程制度的梳理，充分实现授权，同时费用管理转向项目制（经销商达成目标才能获得奖励），以加强对终端价格把控。 事件点评：贵州茅台 1~11 月经营数据表现优异 事件：贵州茅台发布公告，经贵州茅台酒股份有限公司初步核算，今年公司茅台酒含税销售收入已于 2022 年 11 月 21 日突破千亿元，具体为：2022 年 1 月 1 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：张潇倩 执业证书号：S1230520090001 zhangxiaoqian@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 17621373969 duwanze@stocke.com.cn 相关报告 1 《关注白酒开门红进度，10月必选消费数据稳定——食饮行业周报（2022 年 11 月第 3期）》 2022.11.20 2 《白酒配置时点已至，大众品优选低估值反弹标的——食饮行业周报（2022 年 11 月第 2期）》 2022.11.13 3 《估值底部预期改善，重视食饮反弹窗口——食饮行业周报（2022 年 11 月第 1 期）》 2022.11.05 仅供内部参考，请勿外传行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 日至 11 月 21 日公司实现茅台酒营业收入 894.08 亿元（含税销售收入 1,005.69亿元）。 不同于市场有人误读为 22Q4 茅台报表端收入 51 天时间完成 150 亿未超预期，全年增速不行。我们认为茅台整体业绩仍然非常优异，全年收入利润目标不变，此时发数据更多表示提前实现千亿的喜悦。具体数据提示以下 3 点:①此次公布茅台酒收入，不含茅台系列酒。②按会计准则茅台按发货确认收入，当前公司虽 11 月茅台酒回款已完成，但于 20 号才开始发货密集发货，因此可以理解为公告披露的茅台酒收入数据大部分为 10 月发货金额。③ 23 年春节较早决定 12 月或将加速发货，仍有望实现超预期增长。 观点更新：动销率为决定春节回款的重要观测指标 复盘调整期酒企年度目标达成状况：在前几轮调整期中，12 年底酒企制定的业绩增速目标仍为双位数正增长（13 年大部分酒企均未完成业绩目标，除古井贡酒等），13 年底酒企业绩增速目标普遍为正增长（14 年大部分酒企均未完成业绩目标，除水井坊、古井贡酒、洋河股份等）；17 年底酒企制定的业绩增速目标积极（18 年大部分酒企均完成业绩目标，仅山西汾酒以及古井贡酒利润端增速目标未完成）；18 年底酒企业绩增速目标略环比略低（19 年大部分酒企均完成业绩目标，除洋河股份等）。 23 年酒企普遍制定业绩增速目标为双位数：从业绩增速目标看，当前酒企制定的 23 年业绩增速目标多为双位数正增长（比如：五粮液实现双位数增长，古井贡酒 23 年收入端目标 200 亿，今世缘 23 年收入端目标 100 亿等）。 春节回款一定程度上可反映全年业绩完成可能度，动销为渠道回款意愿重要参考指标：当前主要酒企仍处已内部出台春节回款政策，但仍与渠道沟通阶段，因此仅有少量酒企终端开始预收春节回款动作，我们认为“动销”是决定渠道进货意愿最关键的指标，其次为“库存”，因此我们仍看好品牌力强、动销优异、库存相对合理的酒企实现较好春节回款。 数据更新：飞天茅台批价环比略提升，库存保持低位 贵州茅台：本周飞天茅台/1935 批价在 2680 元/1200