腾讯控股(00700.HK)广告业务触底回暖，静待宏观回暖

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究公司点评报告证券研究报告＃industryId＃TMT＃investSuggestion＃买入(＃维持 ）目标价：369 港元＃marketData＃市场数据日期2022-11-22收盘价(港元)277.4总股本(亿股)95.8总市值（亿港元）26,579净资产(亿元）8,184总资产(亿元)14,781每股净资产（元）78.8数据来源：Wind＃relatedReport＃相关报告＃emailAuthor＃海外 TMT 研究分析师：洪嘉骏hongjiajun@xyzq.com.cnSFC：BPL829SAC：S0190519080002＃assAuthor＃＃00700.HK＃dyCompany＃腾讯控股港股通（沪、深）＃title＃广告业务触底回暖，静待宏观回暖＃createTime1＃2022 年 11 月 23 日主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)560,118556,035594,575666,570同比增长16.19%-0.73%6.93%12.11%Non-IFRS 归 母 净 利 润 ( 百 万元)123,788117,759144,735162,992同比增长0.85%-4.87%22.91%12.61%毛利率43.91%43.25%43.72%43.53%Non-IFRS 归母净利润率22.10%21.18%24.34%24.45%Non-IFRS 基本每股收益(元)12.6212.4814.9616.84数据来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院投资要点＃summary＃社交生态稳健增长，广告业务触底回暖。公司在 3Q22 营收 1,401 亿（人民币元，以下同），yoy-1.6%，qoq+4.5%。归母净利润（Non-IFRS）323亿，yoy+1.6%，qoq+14.6%。三大业务板块中，增值服务 727 亿，yoy-3.3%，qoq+1.5%；网络广告 214 亿，yoy-4.7%，qoq+15.1%；金融科技与企业服务 448 亿，yoy+3.5%，qoq+6.3%。广告业务由于广告主需求回暖，收入触底回暖。微信和 WeChat 的合并月活跃账户数达到 13.1 亿，yoy+3.7%，社交生态健康增长。游戏：等待供给端恢复，长期受益于行业龙头化趋势。腾讯总游戏季度收入达 429 亿(yoy-4.4%, qoq+1.1%)，其中国内游戏市场达 312 亿，yoy-7%，国内游戏增长放缓主要由于游戏发行与研发周期错配，缺少高质量新游上线所致。而国际市场游戏收入 117 亿，yoy+3%，主要由于海外市场通胀压力加大，玩家娱乐消费支出减少所致。公司国内游戏由于供给端尚未恢复，海外由于通胀导致玩家消费需求下滑，预期四季度持续承压。虽短期承压，但我们认为腾讯长期将受益于游戏行业的龙头化、精品化趋势，预期游戏收入将在明年重点游戏陆续上线后回暖。广告：广告主需求回暖，视频号带来新增量。网络广告季度收入达 214 亿(yoy-4.7%, qoq+15.1%)，环比回暖主要得益于游戏、电商及快消品广告主的需求改善。我们预期公司四季度广告收入持续恢复，而微信视频号信息流广告将为广告收入带来新增量，促进 23 年广告的持续恢复。金融与云：支付业务恢复，云业务继续缩减亏损项目。金融科技及企业服务季度收入达 448 亿（yoy+3.5%，qoq+6.3%），环比回暖主要得益于 3 季度支付活动恢复，金融业务同比增速较上季度提升。而云业务同比下降，主要由于公司对云业务进行调整，缩减亏损项目。投资建议：公司收入端受益于广告回暖，利润端受益于降本增效及高毛利率业务占比提升，我们调整公司 22/23 年收入预测至 5,560/5,946 亿元，Non-IFRS 归母净利 1,178/1,447 亿元。基于 DCF 模型，调整目标价至 369港元，目标价对应 22/23 年的盈利预测为 26/21 倍 PE，维持“买入”评级。风险提示：政策监管风险；国际情势影响商务合作；游戏业务不及预期。 仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外公司点评报告(评级)报告正文社交生态稳健增长，广告业务触底回暖。公司在 3Q22 营收 1,401 亿（人民币元，以下同），yoy-1.6%，qoq+4.5%。归母净利润（Non-IFRS）323 亿，yoy+1.6%，qoq+14.6%。三大业务板块中，增值服务 727 亿，yoy-3.3%，qoq+1.5%；网络广告 214 亿，yoy-4.7%，qoq+15.1%；金融科技与企业服务 448 亿，yoy+3.5%，qoq+6.3%。广告业务由于广告主需求回暖，收入触底回暖。微信和 WeChat 的合并月活跃账户数达到 13.1 亿，yoy+3.7%，社交生态健康增长。图 1、腾讯季度营收情况图 2、腾讯微信月活跃用户情况资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图 3、腾讯分业务毛利率情况图 4、腾讯归母净利润（IFRS）情况资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理图 5、腾讯费用率情况图 6、腾讯归母净利润（Non-IFRS）情况资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -海外公司点评报告(评级)游戏：等待供给端恢复，长期受益于行业龙头化趋势。腾讯总游戏季度收入达 429亿(yoy-4.4%, qoq+1.1%)，其中国内游戏市场达 312 亿，yoy-7%，国内游戏增长放缓主要由于游戏发行与研发周期错配，缺少高质量新游上线所致。而国际市场游戏收入 117 亿，yoy+3%，主要由于海外市场通胀压力加大，玩家娱乐消费支出减少所致。公司国内游戏由于供给端尚未恢复，海外由于通胀导致玩家消费需求下滑，预期四季度持续承压。虽短期承压，但我们认为腾讯长期将受益于游戏行业的龙头化、精品化趋势，预期游戏收入将在明年重点游戏陆续上线后回暖。广告：广告主需求回暖，视频号带来新增量。网络广告季度收入达 214 亿(yoy-4.7%,qoq+15.1%)，环比回暖主要得益于游戏、电商及快消品广告主的需求改善。我们预期公司四季度广告收入持续恢复，而微信视频号信息流广告将为广告收入带来新增量，促进 23 年广告的持续恢复。金融与云：支付业务恢复，云业务继续缩减亏损项目。金融科技及企业服务季度收入达 448 亿（yoy+3.5%，qoq+6.3%），环比回暖主要得益于 3 季度支付活动恢复，金融业务同比增速较上季度提升。而云业务同比下降，主要由于公司对云业务进行调整，缩减亏损项目。投资建议：公司收入端受益于广告回暖，利润端受益于降本增效及高毛利率业务占比提升，我们调整公司 22/2