浙商大消费Q3电商专题：消费承压，降本为先，把握龙头复苏及趋势赛道机会

证券研究报告 | 行业专题 | 商贸零售 http://www.stocke.com.cn 1/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 商贸零售 报告日期：2022 年 11 月 22 日 消费承压，降本为先，把握龙头复苏及趋势赛道机会 ——浙商大消费 Q3 电商专题 投资要点 ❑ 消费承压+疫情扰动较强，实物电商增速明显高于整体社零增速，其中综合电商不可避免的趋于整体社零增速，景气赛道直播电商和即时零售亮眼： 拆分平台来看，双 11 直播电商 yoy+146%远高于全网电商平台增速 14%，京东到家 Q2、Q3 增速分别达到 69.0%/58.3%。 ❑ 降本增效成为电商行业主旋律，Q3 阿里和京东等收入符合预期，业绩超出预期： 阿里：FY23Q2 收入 2072 亿元（彭博一致预期 2089 亿），同比+3%；Non-GAAP净利 338 亿元（彭博一致预期 304 亿），超市场预期，同比+19%； 京东：22Q3 收入 2435 亿元（彭博一致预期 2432 亿），同比+11%；Non-GAAP 净利 100 亿元（彭博一致预期 71 亿元），超市场预期，同比+99%； 达达：收入 23.8 亿，同比+41%，符合此前指引 39%-45%；Non-GAAP 净利-2.7 亿（21Q3 为-4.5 亿），净亏损率同比收窄 15pct，达到历史最小亏损水平。 ❑ 降本增效主要表现为各平台进一步巩固各自差异化优势，实现高质量增长，营销费用投入减少及亏损业务收缩提效： 1）巩固差异化优势：阿里：淘宝天猫年购买超 1 万元的消费者数量保持 1.24 亿，留存率高达 98%，88 VIP 规模保持在 2500 万。京东：继续创造极致购物体验，复购用户&plus 会员增长，家电等强势品类增速强，供应链基础设施投入加大。 2）营销费用减少：22Q3 阿里、京东销售费用率季度同比-3.6/-0.4pct，均延续连续三个季度趋势性同比下降。 3）亏损业务减亏： 阿里：淘特、淘菜菜、饿了么、高德、Lazada、优酷等业务亏损规模得到显著收窄，尤其新业务方面减亏成效显著。 1 年以上的绝大数盒马店已经实现了现金流转正，继上一季度饿了么 UE 转正以来，本季度 UE 持续为正。 京东：京东零售达到历史单季最高利润率水平，新业务经营利润首次转正，主要得益于京喜拼拼等业务的战略收缩。 达达：京东到家直接利润率继 3 月转正以来，Q2/Q3 分别为 0.4%/1%。 ❑ 品类方面，主流可选消费继续承压，兴趣趋势赛道表现靓丽： 1）主流消费品来看，阿里：Q3 服饰和消费电子等品类同比跌幅较上季度收窄，双 11 期间消费电子品类实现正增长，服装则受到双 11 期间全国平均气温过高+疫情下非刚性消费需求减弱的重大影响。京东：Q3 家电品类增速表现优于整体平均大盘，但酒类/母婴/美妆/手机等可选品类表现不理想，手机品类预计随着新机发布 Q4 有所改善。此外，即时零售渗透率低个位数高增长，京东到家 3C 家电/母婴/服饰等为新增长点，呈现翻倍/翻数倍增长。 2）趋势消费品方面，阿里京东 Q3 以来包括双 11，运动、户外、宠物等兴趣品类及健康相关品类同比实现正增长，表现优于整体平均大盘。 ❑ 趋势及展望：Q4 消费预计仍受困疫情，但边际改善趋势已现 大促表现较好，消费更加保守和理性，大促购买较多，其他有所减少。Q3 以来尽管疫情散发，但物流通畅度相对较好，实物电商增速反弹，淘宝天猫 GMV 降幅边际收窄，阿里披露疫情物流受阻情况近期开始有所改善。 ❑ 风险提示：疫情反复、经济下行超预期、地产政策继续收紧。 行业评级: 看好(维持) 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：陈腾曦 执业证书号：S1230520080010 chentengxi@stocke.com.cn 分析师：刘雪瑞 执业证书号：S1230522090001 liuxuerui@stocke.com.cn 相关报告 1 《从美国消费看中国优质制造复苏——大消费行业专题报告》 2022.11.21 2 《Pro 依旧强势，库存出现改善迹象——北美渠道 Q3 跟踪报告》 2022.11.21 3 《AIGC 之 AI 绘画：技术与应用双突破，生产力变革在即》 2022.11.20 行业专题 http://www.stocke.com.cn 2/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 电商三季报&双十一：收入端韧性强，降本提效显著 ............................................................................ 4 2 品类特点：主流可选消费继续承压，兴趣趋势赛道表现靓丽 ............................................................... 9 3 风险提示 ..................................................................................................................................................... 11 行业专题 http://www.stocke.com.cn 3/12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 京东品类规模及增速（单位：亿元） .............................................................................................................................. 10 图 2： 零售 O2O 渗透率低个位数 ................................................................................................................................................ 10 图 3： 美团闪购 2021 年热门商品品类 ........................................................................................................................................ 10 表 1： 社零电商增速高于行业（单位：亿元） ............................................................................................................................ 4 表 2： 实物电商增速及各平台比较（单位：亿元） .................