食品饮料行业周报：如何布局疫后修复主线的逻辑再探讨

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 11 月 21 日 行业研究 如何布局疫后修复主线的逻辑再探讨 ——光大证券食品饮料行业周报（20221107-20221113） 食品饮料 本周观点：如何布局疫后修复主线的逻辑再探讨。 风险偏好回升驱动板块上行。伴随美债收益率自 10 月下旬以来的触顶回落以及11 月以来国内疫情防控政策出现边际改善。市场风险偏好回升，推动消费类资产出现上涨。截至本周五（2022-11-18），食品饮料板块 11 月以来累计涨幅达到 15.9%。其中啤酒、调味品、速冻食品、白酒四大细分板块涨幅居前；白酒板块中，场景受限最为严重的次高端酒企舍得酒业、酒鬼酒以及有望明显受益于本地疫情管理优化举措的古井贡酒涨幅居前。在春节备货旺季到来之前，基本面的扰动因素相对较少，估值以及场景复苏成为驱动板块走势的核心交易逻辑。 分拆需求场景，关注次高端及在不同价格带有强势单品酒企的经营弹性。结合近期反馈，我们认为，不管是产业端还是资本市场普遍对于明年白酒整体基本面持中性偏弱的展望。但是，本轮调整周期既不同于 2012 年出现的需求断崖，也不同于 2018 年出现的需求波动，既有短中期因素的叠加，也有偶发因素的扰动，需要对需求场景进行更多层面拆分。1）从需求角度，2000/1000/300-600/ 100-300/100 元五大价格带的需求驱动因素不尽一致。价格带越高，需求的应用场景更多，抗风险能力越强，这也是市场依然会将茅五泸列为明年核心推荐的底层逻辑；2）从实现需求场景的抓手来看，各大场景也不尽一致，我们认为，各价格带的消费升级是不变趋势，只是不同价格带消费升级的需求弹性存在差异，价格带越低需求弹性越大，价格带越高需求弹性越小，这是今年多数酒企 300元以内价格带单品增速表现较好的底层逻辑。3）综合考虑各价格带需求的驱动因素，我们判断布局疫后恢复的选股逻辑主要可以围绕三点：第一，经济总需求的恢复进度；第二，消费场景的恢复速度；第三，该价格带居民消费升级的需求弹性。经济总需求的恢复需要时间，消费场景的恢复是大概率事件，虽然可能存在波折，但场景修复是明确的，以宴请需求为主的次高端价格带最为受益；分析消费升级带来的需求弹性则有利于优选个股，次高端及以下价格带有强势单品的酒企在经销商优选品牌的背景下则会更具话语权，如老窖、汾酒、舍得以及地产龙头洋河与古井。 白酒搭台，食品唱戏或许存在可能性。历经近两年的估值压缩以及市场对经济缓慢恢复的预期，有望推动白酒板块的估值企稳，而明年疫后修复则是核心变量。我们认为疫后复苏的逻辑是，人的流动带来经济行为的恢复，经济行为的恢复带来产出的增加，产出的增加带来消费升级和意愿的全面提升。白酒的受益逻辑第一层是消费场景的恢复，但是全面的消费升级和消费意愿的重新提升则相对滞后。但是，受益于人口恢复流动的线下冲动型消费，以及基于门店运营的供应链则具有受益逻辑。因此，我们会继续挖掘采取门店模式经营、拥有大 B 渠道资源的公司。与此同时，在上两轮白酒产业调整周期中，具备提价能力、需求稳健、市场格局在优化的低估值龙头也充分受益于白酒板块的资金溢出效应，这也是后期值得跟踪的一条主线。 投资建议：1）白酒板块方面，高端白酒需求最具确定性，维持贵州茅台、五粮液和泸州老窖的核心推荐；地产酒板块目前受益于当地消费升级以及有限的疫情影响，基本面整体优于全国性次高端，维持对地产酒龙头的推荐，重点推荐洋河股份，关注古井贡酒；次高端板块仍需密切跟踪本轮旺季表现，重点推荐山西汾酒，建议关注舍得酒业；2）大众品板块方面，密切跟踪餐饮供应链需求的恢复，维持安井食品、绝味食品以及立高食品的核心推荐；另外一方面，建议关注需求稳定、估值合理的细分龙头，重点推荐伊利股份以及洽洽食品。 风险分析：宏观经济下行风险，原材料成本波动，食品安全问题，竞争加剧。 买入（维持） 作者 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：杨哲 执业证书编号：S0930522080001 021-52523795 yangz@ebscn.com 联系人：李嘉祺 lijq@ebscn.com 联系人：董博文 dongbowen@ebscn.com 联系人：汪航宇 wanghangyu@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -28%-18%-8%2%12%11/2102/2205/2208/22食品饮料沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 食品饮料 目 录 1、 本周观点 .......................................................................................................................... 4 2、 重点公司跟踪 ................................................................................................................... 5 3、 重点数据跟踪 ................................................................................................................... 6 4、 重要公司公告 ................................................................................................................... 9 5、 重点公司盈利预测、估值及评级 ....................................................................................... 9 6、 重点报告汇总 .................................................................................................................. 10 7、 投资建议 ............................................................................................................