春秋航空(601021)弯道超车仍在持续，有望迎来三重收获期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司研究深度研究报告证券研究报告＃industryId＃航空运输＃investSuggestion＃买入(＃investSuggestionChange＃维持 ）＃marketData＃市场数据市场数据日期2022-11-18收盘价（元）51.25总股本（百万股）916.46流通股本（百万股）916.46总市值（百万元）46968.71流通市值（百万元）46968.71净资产（百万元）11891.91总资产（百万元）41444.29每股净资产（元）12.9759来源：WIND,兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《春秋航空三季报点评：三季度亏幅环比收窄，静待需求上行》2022-10-30《春秋航空 2022 年中报点评：疫情压制业务量， 短期基本面触底》2022-8-30《春秋航空年报及一季报点评：Q1 亏幅同比扩大，机队增速维持合理水平》2022-4-30＃emailAuthor＃分析师：张晓云zhangxiaoyun@xyzq.com.cnS0190514070002肖祎S0190521080006xiaoyiyjy@xyzq.com.cn＃assAuthor＃研究助理：袁浩然yuanhaoran@xyzq.com.cn主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度20212022E2023E2024E营业收入(百万元)1085899861779422915同比增长15.8%-8.0%78.2%28.8%归母净利润(百万元)39-199712833299同比增长106.6%-5205.3%164.2%157.2%毛利率-4.4%-30.8%6.5%16.5%净利率0.3%-20.0%7.2%14.4%每股收益(元)0.04-2.181.403.60每股经营现金流(元)1.84-4.382.565.09市盈率1200.9-23.536.614.2市净率3.44.03.62.9来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理投资要点＃summary＃上市 7 年再回首，公司航网已天差地别，上海航班占比逐渐下降的同时盈利能力保持稳定，春秋航空走出显著阿尔法。成本优势是公司核心竞争力，内外因结合下公司走出独特扩张路径。2016 年运力集中引进、行业枢纽时刻出现瓶颈后，公司开启扩张新模式，低成本、强运营支持公司以较合理代价将运力下沉，多个新兴城市时刻量快速提升。疫情期间运营优势向资源优势转化，有望迎来三重收获期。公司 2020-2021 年运力增速分别为 9.68%、10.78%，远高于行业增速。疫情以来公司在 2000-5000 万吞吐量级别机场的时刻年化增速为 57.95%，1000-2000万吞吐量级别机场的时刻增速为 38.93%，同期机场自身时刻增速仅为8.38%、16.53%。公司优质时刻份额已经得到提升。中期维度看，公司有望迎来行业供需错配、国际航线优化、时刻放量的三重收获期，前期获取的资源有望走向兑现。投资策略和盈利预测：我们认为公司疫情前后规模提升显著，相对低价策略蕴含的提价潜力仍然巨大，市场或低估公司盈利能力。并且公司运营效率优于行业，随着国内疫情的好转公司有望率先盈利。调整盈利预测，不计算定增对股本的摊薄，预计 2022-2024 年归母净利润分别为-19.97、12.83、32.99 亿元，EPS 为-2.18、1.40、3.60 元，对应 11 月 18 日收盘价，市盈率分别为-23.5、36.6、14.2 倍，维持“买入”评级。风险提示：政策不确定性，油价、汇率大幅波动，宏观经济增长失速，行业竞争加剧，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等其他需求冲击。＃dyCompany＃春秋航空＃dyStockcode＃601021.SH＃title＃弯道超车仍在持续，有望迎来三重收获期＃createTime1＃2022 年 11 月 20 日仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -深度研究报告目录1、立足核心竞争优势，建立独有扩张模式............................................................- 4 -1.1、公司核心竞争力匹配独特扩张路径.............................................................- 4 -1.2、内外因交织下，加速扩张走向全国.............................................................- 5 -1.3、盈利能力仍强但航网天差地别，公司走出显著阿尔法............................ - 9 -2、弯道超车仍在持续，有望迎来三重收获期......................................................- 10 -2.1、经营领先、报表优秀支撑运力扩张...........................................................- 10 -2.2、行业深度亏损下，公司迎来宝贵资源获取期...........................................- 11 -2.3、内部蓄势+外因作用，公司有望迎来三重收获期.................................... - 13 -3、投资策略：资源获取叠加提价潜力，盈利能力仍被低估............................. - 17 -3.1、规模提升、单机盈利历史较高，市场或低估公司业绩弹性.................. - 17 -3.2、相对低价策略蕴含提价潜力，票价上行空间不容小觑.......................... - 18 -3.3、投资要点总结及盈利预测...........................................................................- 19 -风险提示：................................................................................................................ - 20 -图目录图 1、春秋航空人机比较低（单位：人/架）......................................................... - 4 -图 2、春秋航空利用率领先行业（单位：小时）...................................................- 4 -图 3、行业单位成本（元/ASK）..............................................................................- 5 -图 4、行业单位销售费用.........................