食品饮料行业2022三季报总结：白酒韧性十足，食品次第复苏

白酒韧性十足，食品次第复苏2022-11-17分析师：李鑫鑫证书编号：S1190519100001分析师：李梦鹇证书编号：S1190517050002专题报告：食品饮料行业2022三季报总结研究助理：况英证书编号：S1190122080015研究助理：伍兆丰证书编号：S1190122080020投资要点 白酒板块：1）收入端：白酒板块整体营收保持稳步增长，22Q3，次高端、地产酒增速较快，其中次高端Q2业绩普遍承压，Q3回补较为明显；苏皖地区宴席场景受疫情影响较少，需求稳定释放，高端酒保持平稳增长，部分地区（如新疆等）受疫情防控影响，白酒消费有所承压。2）利润端：白酒板块净利润率Q3同比均有所改善，整体归母净利润率36.4%（+1.46pct），其中次高端利润率改善较为明显。3）报表质量：高端、次高端、地产酒表现分化，部分酒企加快合同负债释放，Q3次高端业绩增速回暖，合同负债环比有所下降；Q3地产酒合同负债同比增速较高，蓄水池充足。 餐饮供应链：1）速冻食品：渠道差异致Q3表现分化。随Q3疫情逐步缓解，部分B端因疫情影响较大的企业环比加速增长，如如千味央厨,味知香。C端为主的企业环比降速，如三全食品，海欣食品。立高食品下游烘焙门店以及山姆渠道受居民消费力下降影响Q3小个位数增长，基本延续Q2趋势。成本压力随油脂价格下行改善，费用率受疫情影响，渠道推广，营销活动减少，费用率同比下降。2）调味品：Q3收入同比提速。2022Q3收入增速10.7%， 同比提速，疫情冲击下调味品行业体现了必需品的高稳健性 。由于大宗原材料成本仍处高位，板块毛利率同比-2.0pct， 但利润增速同比有所改善 。3）连锁：疫情影响下，盈利能力大幅恶化：疫情影响下，Q3收入增速同比有所下降。 Q3净利率5.4% ，同比-14.2pct，疫情多点散发下原材料、物流成本上涨显著影响了板块盈利能力。 零食板块：板块内业绩分化明显，品牌商Q3表现稳健，品牌商中，新渠道拓展的盐津铺子、劲仔食品表现较好，洽洽食品表现较为稳健，其他零食公司受疫情、成本等因素影响，整体表现略有承压。 投资建议：白酒推荐具有稳健性的高端和地产酒，重点关注贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份；大众品中期看好速冻，长期建议左侧布局连锁和调味品，重点关注安井食品、立高食品、绝味食品、巴比食品、海天味业、千禾味业，此外建议重点关注独立个股百润股份。 风险提示：疫情反复；行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全问题等1投资要点目录一、白酒三季报总结二、餐饮产业链三季报总结三、休闲食品三季报总结四、投资建议五、风险提示3收入端：Q3高端、地产酒营收增速同比有所改善，其中地产板块的今世缘、迎驾贡酒同比增速保持较高水平；次高端板块Q3增速回落明显，其中酒鬼酒、舍得酒业增速Q3增速略有承压。利润端：Q3高端板块增速平稳；次高端增速同比有所回落，其中水井坊增长略有承压；地产酒板块增速同比提升明显，主要为洋河增长改善明显。资料来源：Wind ,太平洋证券研究院整理图表1：白酒上市公司22Q3表现情况1. 白酒季报总结营业收入归母净利润2022M1-92022Q32021Q32022M1-92022Q32021Q3YOYYOYYOYYOYYOYYOY高端贵州茅台16.77%15.61%9.86%19.14%15.81%12.35%五粮液12.19%12.24%10.61%15.36%18.50%11.84%泸州老窖24.20%22.28%20.89%30.94%31.05%28.48%合计15.88%15.34%11.21%19.28%18.06%13.80%次高端酒鬼酒32.05%2.47%128.66%34.98%21.12%43.43%舍得酒业28.00%30.91%64.84%23.76%55.66%59.65%水井坊10.15%6.99%38.93%5.46%9.98%56.27%山西汾酒28.32%32.54%47.88%45.70%56.96%55.91%合计26.33%24.61%53.96%36.55%41.52%55.18%地产酒洋河股份20.69%18.37%16.66%25.78%40.45%-13.10%今世缘22.19%26.15%15.76%22.53%27.32%23.82%古井贡酒26.35%21.58%21.37%33.20%19.27%15.09%迎驾贡酒22.38%26.28%25.16%25.05%13.61%87.50%口子窖3.67%5.69%24.02%4.47%-0.16%22.70%老白干酒24.78%27.93%11.34%113.83%36.56%8.00%合计21.12%19.96%18.37%26.22%27.01%5.56%其他白酒金徽酒16.42%-9.12%10.65%-12.08%-96.68%44.31%顺鑫农业-21.57%6.94%-16.54%-92.58%-88.08%-9.67%*ST皇台183.98%193.73%-24.40%-122.30%-115.94%-548.60%天佑德酒-5.14%-23.25%32.05%16.93%-96.67%-134.72%伊力特-10.77%-60.04%19.00%-47.57%-79.18%-3.23%金种子酒0.99%-18.59%3.18%-5.95%73.21%-8.14%岩石股份73.92%28.70%971.30%-42.70%-77.57%1966.93%合计-12.54%-3.70%-2.56%-55.42%-615.18%-113.66%4资料来源：Wind ,太平洋证券研究院整理图表2：公司端前三季度合同负债表现合同负债2022前三季度2021前三季度2022前三季度亿元YOYQOQYOY高端贵州茅台118.37-2.91%22.42%29.55%五粮液29.636.97%57.90%-36.83%泸州老窖19.0054.75%-18.42%-0.26%高端合计167.00 4.70%20.36%6.15%次高端酒鬼酒3.4556.94%-37.90%-33.81%舍得酒业3.62194.77%-16.32%-57.53%水井坊9.7622.12%13.84%12.01%山西汾酒47.2542.21%-2.45%23.67%次高端合计64.08 50.83%-4.21%5.65%地产酒洋河股份81.7368.25%3.34%25.54%今世缘13.7235.76%34.97%59.40%古井贡酒37.63229.72%9.78%34.75%迎驾贡酒4.1914.05%10.84%8.25%口子窖3.85-16.05%-2.81%-5.91%老白干酒19.8481.10%16.37%13.53%地产酒合计160.97 77.93%8.52%26.67%其他白酒金徽酒2.7621.92%-4.55%60.58%顺鑫农业16.48-19.06%-14.68%-41.72%*ST皇台0.02159.13%-4.83%-80.32%天佑德酒0.4319.20%10.28%-9.66%伊力特0.707.59%-19.23%25.43